2023年第一季度大类资产配置

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 2023 年第一季度大类资产配置 2022 年 12 月 30 日 上 证指数-沪深 300 走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.92 1.58 -14.12 沪深 300 0.60 1.16 -20.72 黄 红卫 分 析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 张 曦月 分 析师 执业证书编号:S0530522020001 zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1 2023 年年度市场策略报告：春晖渐近，风正扬帆 2022-12-28 2 财 信 宏 观 策 略 & 市 场 资 金 跟 踪 周 报（12.26-12.30）：指数缩量调整，继续看好 A 股2022-12-25 3 财 信 宏 观 策 略 & 市 场 资 金 跟 踪 周 报（12.19-12.23）：中央经济工作会议释放利好，A 股机会大于风险 2022-12-18 投资要点  第四季度大类资产配置组合表现：第四季度自 2022 年 9 月 29 日建仓开始至 2022 年 12 月 28 日，Risk parity 组合、CVaR+Risk parity 组合和 Blacklitterman 组合分别实现累计收益为 0.49%、0.39%和 0.97%，其中，Risk parity 组合较中证指数收益率高 1.54pct。在风险控制上，三种风险偏好的资产配置组合在 2022 年第四季度年化波动率分别为2.49%、5.35%和 9.88%，最大回撤分别为 0.95%、2.36%和 4.26%，最大亏损分别为-0.39%、-1.61%和-3.74%。  大类资产配置的定性分析：展望 2023 年第一季度，海外方面，伴随美联储加息接近尾声，“浅衰退”预期再度升温，我们认为大类资产的宏观环境将从“滞胀+加息”转向“加息+衰退”，但具体拐点还需静待核心通胀出现显著回落。国内方面，随着疫情防控政策优化以及地产政策的边际宽松，再叠加积极的财政政策和精准的货币政策，国内经济有望在曲折中复苏。权益资产方面，在欧美浅衰退风险进一步升温和国内经济曲折中复苏的背景下，投资者短期内对市场持积极态度。其中，疫情防控政策优化后受益的相关板块、低预期成长板块、中概互联板块以及“稳增长”等相关板块或将率先受益。商品方面：原油：随着欧美衰退预期升温和地缘冲突的不确定性减弱，原油下行趋势或将延续。贵金属：后续随着美联储加息进入尾声以及欧美衰退预升温，具有避险属性的贵金属或将存在一定机会。工业金属：在国内经济基本面预期向好以及“稳增长、扩内需”等政策利好因素共同影响下，工业金属需求和价格中枢有望进入上行通道。  量化模型的标的选择和投资组合构建：根据宏观分析和行业基金选择逻辑，综合考虑基金规模和日均成交额等流动性因素，我们选择出沪深 300ETF、恒生科技 ETF、主要消费 ETF、生物医药 ETF、装备产业 ETF、旅游主题 ETF、基建工程指数 LOF、10 年期地方政府债ETF、短融 ETF、黄金 ETF、有色 ETF 和现金收益 A。其中，Risk parity组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 18.46%、36.68%和24.86%；CVaR+Risk parity 组合，权益、债券和商品类配置权重分别为 17.87%、48.45%和 18.68%；Blacklitterman 组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为 16.43%，54.9%和 18.67%。另外，组合暂不考虑加杠杆的情况，对 Risk parity、CVaR+Risk parity 和 Blacklitterman组合分别配置 20%、15%和 10%的货币基金配置。具体详见正文。  风险提示：海外市场风险、疫情反复风险、货币政策超预期、经济恢复不及预期等。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎 分析与决策。 -29%-19%-9%1%11%2021-122022-032022-062022-09上证指数沪深300大类资产配置报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 2022 年第四季度资产配置组合业绩表现和归因分析................................................... 4 1.1 第四季度大类资产表现回顾............................................................................................................... 4 1.2 第四季度大类资产配置组合表现...................................................................................................... 5 1.3 第四季度大类资产配置组合归因分析............................................................................................. 6 2 2022 年第四季度宏观分析 ......................................................................................... 8 2.1 海外：货币政策持续收紧，警惕衰退风险升温 ........................................................................... 8 2.1.1 美国：美国通胀水平回落，加息路径不确定性犹存........................................................... 8 2.1.2 欧洲：经济内生动能不足，衰退预期再度强化.................................................................. 11 2.2 国内：预期转好，曲折中复苏 .....................