2022年12月非农数据点评兼光大宏观周报：薪资回落，预示非农将加速降温

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 8 日 总量研究 薪资回落，预示非农将加速降温 ——2022 年 12 月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 事件： 2022 年 12 月美国非农数据公布，新增非农就业 22.3 万，小幅高于预期，但平均时薪环比和同比增速双双回落，超预期下跌。时薪增速放缓，缓解市场对于工资上涨粘性的焦虑，催化加息幅度进一步放缓预期的释放，美股全线大涨。 核心观点： 12 月新增非农规模小幅超预期，但不改就业市场整体降温趋势，时薪增速超预期下跌。医疗保健、餐饮服务依然是新增非农的主力支撑，但规模持续回落，娱乐行业裁员潮、行政服务和就业服务需求减少，则对新增就业构成拖累。 铁路劳资谈判在 12 月被国会干预后，运输行业时薪增速大幅回落，带动整体时薪增速超预期回落。而时薪增速回落，指向整体就业市场的议价能力下滑，预示着就业市场的供需紧张格局进一步缓和，非农数据将加速降温，失业率也有望随消费旺季结束、天气转暖后劳动力重返市场，逐步进入上行区间。 新增非农超预期，但规模继续回落，医疗和餐饮依然是主力支撑。 （一）医疗保健服务：新增 5.47 万人（前值 4.8 万人），美国近期出现“多重疫情”，预计在整个冬季，医疗就业将是非农的主力支撑。（二）休闲和酒店业：新增 6.7 万人（前值 7.9 万人），短期受到卡塔尔世界杯和新年假期的支撑。但度过消费旺季后，2023 年一季度餐饮相关就业需求或将回落。 （三）娱乐行业裁员潮、行政服务和就业服务减少，构成拖累。一是，随就业市场和商业活动持续降温，相关服务需求加速减少；二是，近期多家美国娱乐公司开启裁员。向前看，随着裁员潮在科技、娱乐行业进一步蔓延，对非农就业的拖累也将逐步显现。 失业率基本见底，即将进入上行区间。 12 月失业率再度回落至低位。2022 年下半年以来，虽然新增就业规模持续回落，但因就业供给端受到疫情等因素的扰动，职位空缺率也处于较高位置，导致失业率在低位震荡，反复磨底。 随气温逐步回暖、假期结束，失业率即将开启上行趋势。一是，目前就业的主力支撑是医疗服务和餐饮服务，度过假期和冬季后，二者就业需求均会回落；二是，随超额储蓄逐步消耗、天气转暖，部分劳动力可能会在春季重返就业市场。 服务业时薪环比增速大幅回落，加息幅度进一步放缓预期升温。 12 月平均时薪环比和同比双双回落，超预期下跌，服务业薪资回落幅度最大。服务业中，专业和商业服务、教育和医疗服务时薪环比增速小幅回落，与相关就业持续降温有关；贸易运输和公用事业时薪环比增速大幅回落，主因 2022 年 12月铁路劳资纠纷告一段落。 加息进入“小步慢走”阶段，美联储维持谨慎。 12 月薪资增速回落，2023 年 2 月 FOMC 会议有望进一步放缓加息幅度至 25bp。但是，考虑到当前美国私人消费有较强韧性，失业率处于历史底部，即使在加息动作结束后，美联储也将维持谨慎，难以快速进入降息周期。 风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国疫情反复扰动劳动力供给。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 非农超预期，为何美股反应温和？ ——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022 年 10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022 年 11 月FOMC 会议点评（2022-11-03） Long Shadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年 9 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022 年 9 月FOMC 会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国 8 月非农降温，加息节奏是否会放缓？——2022 年 8 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 鲍威尔的坚定不移——2022 年 8 月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2022-08-27） 芯片法案、削减通胀法案，透视民主党手牌——《大国博弈》系列第二十九篇暨光大宏观周报（20220814） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、薪资涨幅回落，就业市场继续降温 ................................................................................... 4 1.1 新增非农超预期，医疗和餐饮依然是主力支撑 .......................................................................................... 5 1.2 失业率基本见底，即将进入上行区间 ........................................................................................................ 6 1.3 铁路劳资纠纷解决，带动时薪增速超预期回落 .......................................................................................... 7 1.4 加息进入“小步慢走”阶段，美联储维持谨慎 ............................................................................................. 8 二、全球观察 ........................................................................................................................ 10 2.1 金融与流动性数据：欧美 10 年期国债收益率下行 .................................................................................. 10 2.2 全球市场：大宗商品价格与全球股市表现分化 ..............................