关注原油市场阶段性供需错配机会：国内复苏vs欧美衰退

http://www.cnzsqh.hk1/23请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2022 年 1 月国内复苏 vs 欧美衰退──关注原油市场阶段性供需错配机会商品期货—专题报告分析师：王卉中央编号：BLN172联系电话：852-2180 6499邮箱：faywang@cnzsqh.hk相关报告报告导读油市延续高波动，一季度关注做空机会，二季度关注买入机会投资要点未来行情展望2023 年原油交易将围绕四大主线：我国防疫政策放开后需求恢复进度，欧美经济衰退节奏以及深度，通胀变化及央行退出加息节奏，俄罗斯原油产量变化。另外，美国 SPR 收储节奏，OPEC 产量变化等因素将对油价变化产生额外的助力。第一季度：交易逻辑将集中在国内经济复苏（Q1 末至 Q2 初），美联储加息尾声（预计 3 月最后一次），俄罗斯原油产量下降（当前已经开始下降），美国SPR 收储（第一批 2 月份交付）几大因素，油价在该阶段倾向于低位反弹。第二季度：国内出行需求复苏落地，美国经济衰退成为现实（Q2-Q3），俄罗斯出口回升（出口转移完成，炼厂开工下降后原油内需转出口），在 Q1 预期交易后现实库存仍在累积，该阶段油价有望再次下行，并创下年内低点。第三季度：俄油产量及出口进入稳定期，出行旺季航煤以及汽油需求大幅增长，油市库存拐点出现，且通胀回落后市场出现降息预期，油价在该阶段见底回升概率较大。第四季度：欧美地区经济逐步触底，但复苏未至，美联储降息预期随着大宗商品价格变化出现反复，另外，北美、南美等地原油增产开始体现，OPEC+减产协议进入倒计时，该阶段油价可能出现宽幅震荡，预计将先涨后跌。操作建议单边：Q1 可尝试在油价反弹后做空，brent 反弹至 95 以上可尝试做空，SC对应 600 左右；Q2 若油价出现超跌，在 60 以下可尝试买入，SC 对应 450 以下。套利：基于汽油航煤需求的恢复，以及欧美地区经济衰退对工业需求的影响，可尝试在二季度买汽油空柴油。风险提示宏观经济出现系统性风险[table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk2/23请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 回顾篇 .......................................................................... 52. 分析篇 .......................................................................... 52.1. 供应端变量阶段性支撑油价 ....................................................................52.1.1. OPEC 减产政策落地，未来产量趋于稳定 .............................................................. 52.1.2. 制裁生效后俄油产量开始下滑，俄油出口存在可能性 ...................................................82.1.3. 美国供应稳中有增 ................................................................................. 92.1.4. 美国 SPR 将进入收储阶段 .......................................................................... 112.1.5. 非美非 OPEC+原油供应有所增加 .....................................................................112.2. 国内需求恢复，海外需求衰退 .................................................................122.2.1. 新冠影响逐步进入尾声 ............................................................................ 122.2.2. 通胀大概率见顶，加息接近尾声 .................................................................... 122.2.3. 欧洲将率先步入衰退，美国衰退渐行渐近 ............................................................132.2.4. 全球炼厂利润见顶回落，国内外开工出现较大分歧 ....................................................142.2.5. 各地区成品油消费存在差异 ........................................................................ 162.3. 全球原油需求不断下调 .......................................................................193. 展望篇 ......................................................................... 213.1. 机构供需平衡展望 ...........................................................................213.2. 未来行情演绎 ...............................................................................22[table_page]商品期货策略研究http://www.cnzsqh.hk3/23请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表 1：油价走势回顾 .................................................................................5图表 2：OPEC 原油总产量 .............................................................................. 6图表 3：沙特原油产量 .................................................................................6图表 4：伊拉克原油产量 ...........................................................