黄金专题系列：黄金商品属性分析框架

http://www.cnzsqh.hk1/10请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2023 年 3 月黄金商品属性分析框架──黄金专题系列一商品期货—专题报告分析师：王卉中央编号：BLN172联系电话：852-2180 6499邮箱：faywang@cnzsqh.hk相关报告报告导读黄金作为商品的一种，其价格长期也受到通胀因素影响，剔除通胀因素，供需平衡在黄金价格波动中也具有重要地位。黄金供需长期来看表现为供应充足。从供给端来看，矿产金产量表现较为刚性，更多影响金价长期走势，而再生金产量受金价影响更大，表现相对弹性。从需求端来看，与黄金价格影响更大，其中虽然金饰需求占比最大，但投资需求与黄金价格走势相关性更高。展望 2023 年，通胀预期受能源价格的高基数影响或将持续放缓，同时通胀率作为影响美联储货币政策的其中一个主要目标，对市场加息预期具有显著影响，目前来看本轮加息已接近尾声，美债利率可能出现拐点，将带动实际利率下行。供需方面，全球黄金供应预计稳定增长，黄金需求较供应恢复更快。风险提示通胀率再抬头，美联储加息超预期[table_page]宏观策略研究http://www.cnzsqh.hk2/10请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 黄金逻辑框架介绍 ................................................................ 42. 通胀因素 ........................................................................ 53. 黄金供需 ........................................................................ 63.1. 供应 ........................................................................................73.2. 需求 ........................................................................................84. 小结与展望 ...................................................................... 9[table_page]宏观策略研究http://www.cnzsqh.hk3/10请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表 1：黄金分析框架 .................................................................................4图表 2：金价长期受通胀因素影响 .......................................................................5图表 3：金价与现货商品价格走势相似 ...................................................................5图表 4：美国 CPI 分项权重 .............................................................................6图表 5：美国 CPI 分项表现 .............................................................................6图表 6：油价领先 CPI 走势 .............................................................................6图表 7：从金油比波动看黄金商品属性强弱 ...............................................................6图表 8：黄金供需框架 .................................................................................7图表 9：黄金供给情况 .................................................................................7图表 10：再生金供应受金价影响波动更大 ................................................................7图表 11：矿产金更多影响金价长期走势 ..................................................................8图表 12：中国黄金矿产量自 2016 年起逐年下滑 ...........................................................8图表 13：黄金需求 ....................................................................................8图表 14：黄金 ETF 持仓与金价走势正相关 ................................................................8图表 15：央行购金量增加较多的国家 ....................................................................9图表 16：中国金饰需求受新冠疫情的影响较大 ............................................................9图表 17：COMEX 黄金价格走势 .......................................................................... 9[table_page]宏观策略研究http://www.cnzsqh.hk4/10请务必阅读正文之后的免责条款部分1. 黄金逻辑框架介绍黄金具备金融、货币和商品三重属性。从金融属性来看，一方面，黄金具有“零票息”特征，与其他大部分资产价格间的相关性较差，加入资产配置后可以优化组合的夏普比率，通过与其他资产回报相比较，可以体现配置黄金的相对价值。另一方面，黄金的持有成本可以看作是其他资产的回报率，这些资产的回报主要来自于实体经济的增长，即可以通过实际利率来进行衡量，因此可以将实际利率看作是黄金的持有成本。黄金的相对价值与持有成本呈现负相关性，当实际利率走低时，配置黄金的价值就会凸显出来。从货币属性来看，金