首个股权激励出台，彰显长期发展信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 01 月 04 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 25.79 元 火 星 人（300894） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 首个股权激励出台，彰显长期发展信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：夏勤 执业证号：S1250522080003 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.05 流通 A 股(亿股) 1.12 52 周内股价区间(元) 21.68-50.6 总市值(亿元) 104.45 总资产(亿元) 23.99 每股净资产(元) 3.65 相 关研究 [Table_Report] 1. 火星人（300894）：Q2 营收持平，短期盈利承压 (2022-08-29) 2. 火星人（300894）：产品量价齐升，Q1增速优于行业 (2022-04-26) 3. 火星人（300894）：集成灶快速放量，盈利能力短期承压 (2022-04-17) 4. 火星人（300894）：Q4 增长放缓，长期发展向好 (2022-01-25) 5. 火星人（300894）：Q4 增长放缓，长期发展向好 (2022-01-25) [Table_Summary]  事件：公司发布限制性股票激励草案，计划授予限制性股票数量 450 万股，约占公司总股本的 1.11%。限制性股票计划分三期解锁，业绩考核要求 2023-2025年公司营收不低于 29/35/42亿元，或者归母净利润不低于 4.5/5.5/6.8亿元。激励对象来看，包括公司高管以及核心技术骨干在内共计 217 名。  强化业绩考核，股权激励提高员工积极性。解锁条件来看，公司公布的解锁条件为绝对数额，不受 2022年基数影响，显示公司摒除影响，轻装上阵的决心。经历行业低迷期后，提出未来三年复合 20%以上的营收业绩增速，显示公司对集成灶业务未来的良好展望。我们认为，在此时出台激励计划，一方面显示公司认为经营拐点已到，对未来信心良好，另一方面也加强核心人员凝聚力，为发力期稳定人员构成。  政策助力，集成灶行业渗透率持续向上。根据奥维云网推总数据显示，2022年1-11 月集成灶全渠道零售合计规模 274.8 万台、247.7 亿元，零售量同比下滑3.8%、零售额同比增长 2.2%。受到房地产周期以及疫情影响，2022 年集成灶增速有所回落。随着疫情防控政策优化及保交付政策持续落地，行业需求逐渐回归常态，集成灶渗透率仍在向上，仍为厨电行业中成长性较高子板块。公司作为集成灶行业龙头企业，产品、渠道布局领先，有望充分受益于行业红利。  渠道布局持续完善。公司实施渠道多元化战略，大力推进经销门店在全国范围内的铺设，持续保持电商平台优势，积极拓展 KA 渠道、工程渠道、家装渠道、下沉渠道等新兴渠道，打造集成灶行业领先的终端销售体系。目前公司线下实体门店已经实现全国重点城市的全覆盖。公司渠道先发优势明显，未来将成为公司重要的增长动力，此外经历了广泛布局阶段，渠道盈利能力有望稳步提升。  盈利预测与投资建议。参考股权激励解锁条件，预计 2023-2024年 EPS 分别为1.11/1.38 元，对应 2023-2024 年 PE 分别为 23、19 倍。我们认为公司信心十足，若达到解锁条件，其成长性，稳健性彰显，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动风险、终端销售不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2318.68 2407.17 2928.71 3567.26 增长率 43.65% 3.82% 21.67% 21.80% 归属母公司净利润（百万元） 375.73 357.82 450.72 559.08 增长率 36.53% -4.77% 25.96% 24.04% 每股收益 EPS（元） 0.93 0.88 1.11 1.38 净资产收益率 ROE 25.37% 20.29% 21.04% 21.41% PE 28 29 23 19 PB 7.07 5.93 4.88 4.00 数据来源：Wind，西南证券 -55%-43%-32%-20%-9%3%21/1222/222/422/622/822/1022/12火星人 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 火 星人（300894） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：假设 5-10 年内国内集成灶渗透率达到 20%以上； 假设 2：受益于集成灶渗透率的提升，公司集成灶持续放量，预计 2022-2024 年公司集成灶销量同比增长 2%/22%/22%；公司推陈出新，产品持续更新升级，预计 2022-2024 年集成灶产品均价分别提升 1%/1%/1%； 假 设 3： 公 司 持 续 推进 品 类 拓展 ， 假 设水 洗 类 产品 2022-2024 年 销 量 分 别 增 长6%/10%/10%，产品均价分别提升 3%/2%/2%； 假设 4：假设公司销售费用率保持在 22%，管理费用率保持在 7.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2021A 2022E 2023E 2024E 集成灶 收入 2038.66 2100.23 2587.90 3188.82 增速 45.33% 3.02% 23.22% 23.22% 毛利率 46.37% 46.00% 47.00% 47.50% 水洗类产品 收入 132.13 144.26 161.86 181.61 增速 24.53% 9.18% 12.20% 12.20% 毛利率 38.00% 38.00% 39.00% 39.50% 其他 收入 147.89 162.67 178.94 196.84 增速 40.50% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 49.76% 50.00% 50.00% 50.00% 营收合计 收入 2318.7 2407.2 2928.7 3567.3 增速 43.6% 3.8% 21.7% 21.8% 毛利率 46.1% 45.8% 46.7% 47.2% 数据来源：Wind，西南证券 公 司动态跟踪报告 / 火 星人（300894） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021