航宇科技(688239)航发环锻件核心供应商，产能与需求共振步入新阶段

敬请参阅最后一页特别声明 1 航发环锻件核心供应商，产能与需求共振步入新阶段 公司专注环锻件领域，全面参与国内军用航发批产、在研、预研型号市场，同时参与长江系列国产商发同步研发；境外市场与 GE、普惠、RR 等六大发动机厂商签订长协。2018-2021 年公司营收复合增速达 42.4%，净利润复合增速达 78.5%；22 年三季度末，公司在手订单达 17.03 亿元，较 2021 年末增长 38.95%，在手订单饱满、预期高增长延续。2022 年 4 月和 9 月公司连续实施两期股权激励，第二期业绩考核要求提高；2022 年 10 月发布 1.5 亿定增方案，实控人计划全额认购，彰显发展信心。 1、航发锻件百亿级市场，专注环锻件深度绑定下游。我们测算未来十年国内军用航发锻件市场需求超 900 亿元，公司专注环锻件，受益批产型号放量、预研和在研型号逐步转批产；商用发动机市场境外需求恢复、长协数量增加，国产商发研制推进。2022 年前三季度航空锻件业务营收 7.5 亿元，境外收入 2.1 亿元，均已超过 21 年全年水平。公司深度绑定下游主机厂，参与新一代军用和商用航发同步研发，占据有利竞争格局，预计 22-24 年航空锻件收入增速 52.2%/50.0%/47.8%。 2、下游多领域发展，阴极辊业务带来能源板块新看点。公司以环锻件为基，产品同时包括航天锻件、燃气轮机锻件、能源锻件。电解铜箔所需阴极辊国产替代背景下，公司配套钛环产品需求增加，预计 22-24 年能源锻件收入增速 110%/45%/35%。 3、德阳项目投产扩充产能，智能化产线提升效率。公司德阳募投项目 2023 年 1 月正式投产,产能释放节奏匹配需求端增长，满产后年产值可达 15 亿元。德阳项目布局先进工艺与设备、提升智能化生产水平，有望提高生产效率与人均产出，带动毛利率水平再上台阶，预计 22-24 年公司整体毛利率 33.8%/34.4%/35.0%。 公司短期订单预示增长明朗，长期航发赛道空间大、同步研发格局优；2024 年以后股权激励费用影响减弱，利润端回归高增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 1.71/2.65/4.83 亿元，同比增长 23.1%/54.8%/82.6%。首次覆盖，给予公司 2024 年 30 倍 PE，对应目标市值 145 亿元、目标价 101.62 元，给予“买入”评级。 新型号批产进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；募投项目爬坡进度不及预期的风险。 军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn 联系人：黄怡文 huangyiwen＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：82.25 元 目标价（人民币）：101.62 元 公司深度研究 证券研究报告 航宇科技（688239.SH） 2023 年 01 月 04 日 买入（首次评级） 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1 航发环锻件核心供应商，军民品业务快速发展 ..................................................... 5 1.1 核心人员深耕产业，十余年专注环锻件细分市场 ............................................. 5 1.2 研发成果快速实现产业化，下游不同领域拓展推进 ........................................... 6 1.3 业绩增长驶入快车道，股权激励与实控人增持看好未来 ....................................... 7 2 航发锻件百亿级市场，专注环锻细分赛道优势突出 ................................................. 9 2.1 军用航发批产提速，锻件市场百亿级规模 ................................................... 9 2.2 三足鼎立竞争格局，公司专注环锻件细分领域 ............................................... 9 2.3 先进工艺与技术，符合航空环锻件发展趋势 ................................................ 11 3 航发锻件核心主业增长逻辑：下游深度绑定，工艺优化提升 ........................................ 15 3.1 收入端保持高增长，规模效应与工艺优化带来盈利能力提升 .................................. 15 3.2 航发主机厂深度合作，未来预研转批产占据好格局 .......................................... 16 3.3 GE 长协供应商，境外收入恢复、商发空间广阔 ............................................. 17 4 环锻件核心主业，全面向下游多行业拓展 ........................................................ 19 4.1 航天火箭和导弹消耗属性，锻件需求提升空间大 ............................................ 19 4.2 军舰动力换装、电力需求增加，助力燃气轮机锻件业务 ...................................... 20 4.3 国产阴极辊快速发展，钛环业务带来能源板块新增长点 ...................................... 21 5 定位清晰产能释放与需求共振，成本端保持平稳 .................................................. 23 5.1 产能利用率处于高位，德阳智能化产业基地投产 ............................................ 23 5.2 高温合金和钛合金采购价格小幅波动，毛利率稳中有升 ...................................... 24 6 盈利预测与投资建议 .......................................................................... 25 6.1 盈利预测 .............................................................................. 25 6.2 投资建议及估值 ........................................................................ 26 7 风险提示 ................