盛新锂能(002240)深度跟踪报告：非洲锂矿投产在即，矿山增储扩充潜力

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 20 页起的免责条款和声明 非洲锂矿投产在即，矿山增储扩充潜力 盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告｜2023.1.4 中信证券研究部 核心观点 拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 敖翀 周期产业首席 分析师 S1010515020001 公司非洲锂矿投产后原料自给率有望显著提升，我们预计其锂盐生产成本将大幅降低。随着锂盐产能持续扩张以及资源布局不断深入，公司有望在锂价高位运行阶段获取丰厚利润。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为59.54/65.89/ 68.99 亿元，对应 EPS 预测分别为 6.53/7.23/7.57 元/股，最新股价对应 PE 为 5.9/5.3/5.1 倍，维持公司“买入”评级。 ▍公司锂盐产能持续扩张，远期年产能达 13 万吨。公司现有 7 万吨锂盐年产能，其中致远锂业现有 2.5 万吨/年碳酸锂产能及 1.5 万吨/年氢氧化锂产能，遂宁盛新 3 万吨/年氢氧化锂产能已于 2022 年 1 月成功投产。根据公司公告，公司在印尼规划 5 万吨/年氢氧化锂及 1 万吨/年碳酸锂产能，计划于 2023 年底建成投产；子公司盛威致远 1000 吨/年金属锂产能正在建设中，计划于 2023 年完全投产。上述项目建成投产后公司锂产品总产能将达到 13 万吨/年，较 2022 年接近翻倍。 ▍非洲锂矿即将投产，公司锂盐成本有望大幅降低。2022 年上半年，公司津巴布韦萨比星锂钽矿项目开工建设，项目年产能为 20 万吨锂精矿，折合碳酸锂当量约 3 万吨/年，公司预计该项目将于 2023 年一季度建成投产。目前公司自有矿来源为业隆沟锂矿，年产锂精矿折合碳酸锂约 1 万吨/年。萨比星项目达产后，公司锂矿年产量将达到 4 万吨 LCE，较 2022 年大幅提升。当前外购锂精矿价格居高不下，自有矿山供应占比提升有助于公司锂盐业务保持高盈利水平。 ▍深入布局上游资源，保障原料供应。2022 年 11 月 14 日，公司与 DMCC 公司签署锂原矿承购协议，DMCC 每年向公司供应不少于 50 万吨的锂辉石原矿，折合碳酸锂约 2 万吨/年。为保障原料供应，公司此前已与 Allkem、AVZ、ABY 签署锂精矿采购协议，参股金鑫矿业并包销党坝锂矿 50%锂精矿产能，参股木绒锂矿接触高品位锂资源，获取阿根廷 SDLA 盐湖 2500 吨/年碳酸锂项目的运营权，通过收购 HANTARA 100%股权获取阿根廷多个锂盐湖采矿权。 ▍定增引入比亚迪，深度绑定下游龙头客户。公司于 2022 年 12 月向比亚迪非公开发行新增股份 4663 万股，募集资金总额为 20 亿元，本次发行之后，比亚迪成为公司第二大股东，持股比例为 5.11%。比亚迪为全球新能源汽车行业龙头企业，公司引入其作为战略投资者，有助于双方进行产业协同，强化公司竞争优势，优化公司股东结构及治理水平。 ▍锂价或在 2023Q1 止跌，带动板块反弹。2022 年 11 月中旬以来，新能源下游需求预期减弱，产业链进入去库阶段，下游采购情绪低迷，锂价高位回落。展望后市，预计 2023 年上半年锂行业供应紧张的局面难以缓解，随着产业链持续去库以及需求逐渐回暖，锂价有望在 2023 年春节后止跌，带动锂板块反弹。 ▍风险因素：下游需求增长不及预期；锂价大幅下跌；海外矿业政策变动；公司锂盐项目投产进度不及预期；公司自有锂矿建设进度不及预期。 ▍盈利预测、估值与评级：公司非洲锂矿项目若成功投产，原料自给率有望大幅上升，成本显著降低，锂盐业务有望维持高盈利。随着锂盐产能不断扩张，公司有望在锂价高位运行阶段获取丰厚利润。考虑到 2022 年锂价上涨大幅超出预期且公司不断获取上游资源强化成本优势，我们上调公司 2022-2023 归母净利润预测值为 59.54/65.89 亿元（2021 年 11 月预测值为 9.71/11.59 亿元），新增 2024 年归母净利润预测值为 68.99 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 预测分别为 6.53/7.23/7.57 元/股，最新股价对应 PE 分别为 5.9/5.3/5.1 倍，维持“买入”评级。 盛新锂能 002240.SZ 评级 买入（维持） 当前价 38.55元 总股本 912百万股 流通股本 735百万股 总市值 352亿元 近三月日均成交额 786百万元 52周最高/最低价 69.38/34.05元 近1月绝对涨幅 -8.65% 近6月绝对涨幅 -41.94% 近12月绝对涨幅 -33.34% 仅供内部参考，请勿外传 盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告｜2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,790.52 2,934.27 15,254.35 22,057.83 23,441.42 营业收入增长率 YoY -21% 64% 420% 45% 6% 净利润(百万元) 27.17 850.65 5,954.36 6,588.64 6,898.84 净利润增长率 YoY N/A 3030% 600% 11% 5% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.03 0.93 6.53 7.23 7.57 毛利率 4% 46% 51% 44% 47% 净资产收益率 ROE 0.84% 16.69% 45.96% 34.77% 27.39% 每股净资产（元） 3.53 5.59 14.21 20.78 27.62 PE 1,285.0 41.5 5.9 5.3 5.1 PB 10.9 6.9 2.7 1.9 1.4 PS 19.6 12.0 2.3 1.6 1.5 EV/EBITDA 151.7 29.2 5.0 4.3 4.0 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 1 月 3 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 盛新锂能（002240.SZ）深度跟踪报告｜2023.1.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 受益于锂价上涨，业绩高速增长 ....................................................................................... 5 锂资源供给仍然紧张，本土锂资源开发重要性提升 .......................................................... 7 布局上游强化成本优势，锂盐扩产加速成长 ................................................................... 10 持续布局上游资源，成本优势逐渐凸显 .......................................................................... 10 锂盐产能大幅增长，打开成长空间