12月PMI点评：疫情影响加剧，有效需求不足

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 ⚫ 事件：2022 年 12 月 31 日国家统计局公布最新中国采购经理指数，12 月制造业PMI 指数录得 47%（前值 48%），非制造业商务活动指数录得 41.6%（前值46.7%），综合 PMI 产出指数录得 42.6%（前值 47.1%）。 ⚫ 有效需求不足。新订单 PMI 为 43.9%（46.4%）。其中，新出口订单 PMI 为 44.2%（46.7%），海外需求延续前期回落。 ⚫ 生产明显放缓。12 月生产 PMI 仅 44.6%（47.8%），我们认为主要原因有两方面：（1）企业降低预期，主动减产，加紧去库。11 月生产经营活动预期已处在历史低位（12 月未公布该数据），而 12 月产成品库存、采购量、进口 PMI 分别为46.6%、44.9%、43.7%（48.1%、47.1%、47.1%），分别在 2015 年以来的40%、10%、10%分位数以下。此外，就业人员 PMI 为 44.8%（47.4%），降幅主要源于需求最有韧性的大型企业，同样说明企业有主动减产的意图。（2）疫情扰动下，供应链受阻超预期，维持正常生产经营难度明显增加。 12 月供应商配送时间PMI 为 40.1%（46.7%），在 2015 年以来的 3%分位数以下，说明疫情影响下物流运输人力明显不足，特别是在公路货运、快递等末端物流环节。与此同时，员工减少，生产效率降低，即便企业加紧去库存，原材料库存 PMI 仍被动上升，为 47.1%（46.7%）。 ⚫ 不同规模的企业经营压力均明显加重。大、中、小型企业 PMI 分别为 48.3%、46.4%、44.7%（49.1%、48.1%、45.6%）。需要注意的是，中、小企业生产端受到疫情的扰动可能更明显，大、中、小型企业生产 PMI 为 46.6%、44.1%、40.8%，分别较前值回落 2.8、3.7、3.5 个百分点：一方面，中、小企业需求面临的压力更大，主动减产幅度或更大。大、中、小型企业新订单 PMI 为 46.4%、42.9%、39.8%，分别较前值回落 1.9、3.9、2 个百分点。其中，小型企业新出口订单 PMI 为 38.6%（44.6%），单月降幅和 4 月相近。（2）中、小企业的供应链波动更明显，维持正常生产的难度更高。大、中、小型企业供货商配送时间 PMI 为40.6%、40.2%、38.8%，分别较前值回落 6.2、6.5、7.7 个百分点。 ⚫ 疫情影响明显加剧，服务业首当其冲。12 月服务业商务活动指数为 39.4%（45.1%），新订单指数为 37.4%（41.4%），均处在 5%分位数以下。在统计局调查的 21 个行业中，有 15 个位于收缩区间，其中零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于 35.0%。不过由于春节临近，加上目前没有全国性倡导“就地过年”（详见《2023 年综合运输春运疫情防控和运输服务保障总体工作方案》），国内及国际客运航班执飞量均明显恢复，航空运输业商务活动指数升至 60.0%以上高位景气区间。 ⚫ 基建表现依然亮眼。12 月建筑业商务活动指数为 54.4%（55.4%），其中土木工程建筑业商务活动指数为 57.1%（62.3%），待明年政策性金融工具、专项债等陆续落地后，有望继续维持在高景气度区间。 ⚫ 受国内疫情点多面广频发、国外需求走弱等多重因素影响，12 月 PMI 处在历史低位，约为 2015 年以来 2%分位数。当前我国经济恢复的基础尚不牢固，展望后续，2023 年中国经济能否较快重回“合理增长区间”，我们认为有两个重点：（1）宏观政策能否有效带动消费需求。根据全国财政工作视频会议等部署，各项政策早出快出依然是政策的主基调，且中央格外强调“着力扩大国内需求”， 其中消费被摆在优先位置，政策能否有效带动消费需求将会是 2023 年能否开门红的关键。（2）疫情能否迅速得到控制。部分症结难以完全通过政策解决，12 月疫情对服务业的影响明显更大，因此明年初经济修复的斜率很大程度上取决于疫情的影响。 风险提示 ⚫ 疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险。 报告发布日期 2023 年 01 月 02 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 疫情影响加剧，有效需求不足——12 月PMI 点评 候任议长麦卡锡：民主党家庭成长起来的共和党领袖，身段柔和的“变色龙”：——环球政治人物观察 1 2022-12-29 日银异动：一次性政策调整，还是持续紧缩开端？ 2022-12-29 中游修复持续快于下游——11 月工业企业效益数据点评 2022-12-28 宏观经济 | 动态跟踪 —— 疫情影响加剧，有效需求不足——12月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：制造业 PMI（%） 图 2：制造业 PMI 各分项变化（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：不同规模制造业企业 PMI（%） 图 4：不同规模制造业企业生产 PMI（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 454647484950510102030405060总体生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格主要原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2022/112022/124042444648505254大型企业中型企业小型企业40.042.044.046.048.050.052.054.056.02021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/12大型企业中型企业小型企业依据《 发 布证 券 研究 报 告暂 行 规定 》 以下条款： 发 布 对具 体 股票 作 出 宏观经济 | 动态跟踪 —— 疫情影响加剧，有效需求不足——12月PMI点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证