宋城演艺(300144)旅游市场有望回暖，期待业绩修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宋城演艺 (300144 CH) 旅游市场有望回暖，期待业绩修复 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 15.00 2023 年 1 月 03 日│中国内地 景点 23 年旅游市场有望迎来曙光，公司业绩修复可期 公司为旅游演艺龙头企业，19 年营收达 26.12 亿元/归母净利 13.39 亿（剔除六间房利润贡献，演艺主业利润约 10.44 亿），20 年以来公司业绩持续承压。扩内需政策刺激下，23 年体验式消费有望全面复苏，公司在疫情期间积极修炼内功，旅游市场恢复后业绩有望修复。预计 22-24 年 EPS0.07/0.35/0.50元（维持），可比公司 Wind 一致盈利预测 24 年 29 倍 PE，公司为旅游演艺龙头，轻资产项目持续推进有助缓解公司现金流压力，外部环境压力下仍保有相对定力，演艺公园模式升级有望打开中长期成长空间，给予 24 年 30倍 PE，目标价 15 元（前值 14 元），维持买入评级。 23 年旅游市场有望恢复，公司业绩有较大修复弹性 22 年 Q1-Q3 公司各地项目恢复较慢，22Q1-Q3 收入同比下降 61.78%，归母 净 利 同 比 下 降 82.48% 。 22Q1-Q3 营 收 分 别 为 19 年 同 期 的10.23%/4.46%/35.04% ， 归 母 净 利 分 别 为19年 同 期 的-10.42%/2.28%/21.63%。扩内需政策刺激下，23 年体验式消费有望全面复苏，公司在疫情期间积极修炼内功，旅游市场恢复后业绩有望修复。 轻资产项目再下一城 11 月 24 日公司及其全资子公司宋城无边科技与湖北交投宜昌公司、宜都市人民政府签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》，拟打造宋城·三峡千古情项目，占地约 136 亩，景区和演出开业时间暂定为 2024 年 5 月 1 日，一揽子服务费用总计 2.6 亿元，公司同时收取该项目（含大剧院演出）年经营收入的 20%收取委托经营管理费。公司此前签约的宁乡/宜春/新郑轻资产项目已开业，延安轻资产项目仍在前期设计规划过程中，三峡项目为公司第五个轻资产项目。编创团队的持续壮大助力轻资产项目持续落地，外部环境影响公司现金流，轻资产项目有助缓解公司现金流压力。 风险提示：疫情持续反复/现金流压力/各地项目爬坡较慢/人员流失。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 基本数据 目标价 (人民币) 15.00 收盘价 (人民币 截至 12 月 30 日) 14.60 市值 (人民币百万) 38,175 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 400.55 52 周价格范围 (人民币) 10.85-17.11 BVPS (人民币) 2.93 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 902.59 1,185 572.36 2,105 2,529 +/-% (65.44) 31.27 (51.69) 267.74 20.14 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,752) 315.13 175.84 927.28 1,312 +/-% (230.80) 117.98 (44.20) 427.34 41.54 EPS (人民币，最新摊薄) (0.67) 0.12 0.07 0.35 0.50 ROE (%) (22.84) 3.80 2.15 10.12 12.46 PE (倍) (21.78) 121.14 217.09 41.17 29.09 PB (倍) 5.15 4.99 4.88 4.36 3.79 EV EBITDA (倍) (26.15) 53.20 61.14 24.92 17.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1481012141618Jan-22May-22Sep-22Dec-22(%)(人民币)宋城演艺相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宋城演艺 (300144 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600754 CH 锦江酒店 58.35 555.12 0.09 0.24 1.61 2.25 648.33 243.13 36.24 25.93 600258 CH 首旅酒店 24.80 277.48 0.05 -0.02 0.81 1.11 496.00 - 30.62 22.34 601888 CH 中国中免 216.03 4457.05 4.67 4.21 6.81 8.81 46.26 51.31 31.72 24.52 301073 CH 君亭酒店 70.10 90.87 0.31 0.43 1.15 1.64 226.13 163.02 60.96 42.74 平均值 92.32 1345.13 1.28 1.21 2.6 3.46 354.18 152.49 39.88 28.89 注：数据截至 22 年 12 月 30 日，皆为 Wind 一致盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 宋城演艺 PE-Bands 图表3： 宋城演艺 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (25)(13)01325Jan 20Jun 20Nov 20Apr 21Sep 21Feb 22Jul 22Dec 22(人民币)宋城演艺5x10x15x20x25x08152330Jan 20Jun 20Nov 20Apr 21Sep 21Feb 22Jul 22Dec 22(人民币)宋城演艺3.6x4.6x5.6x6.6x7.6x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宋城演艺 (300144 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E