阿里健康(00241.HK)立足医药电商，布局智慧医疗产业

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 互联网医疗政策逐步落地，行业有望进入规范化发展新阶段。2022年以来《互联网诊疗监管细则（试行）》、《网络药品销售监督管理办法》等靴子落地，从实际执行角度看，头部平台规范化程度较高，相应整改逐步落地，对业务及产品销售实际影响较小。此外，疫情之下消费者习惯加速转变，线上医疗渗透率有望加速提升。 阿里健康是我国医疗电商龙头企业，立足医药电商，大力发展自营业务。阿里健康背靠阿里巴巴集团资源，联动阿里生态的流量获取能力。FY2019-FY2022 公司的营业收入从 50.96 亿元增长至205.78 亿元，年均复合增长率达到 59.24%，天猫医药平台已服务超过 2.70 万个商家，拥有超过 4800 万个 SKUs。公司的主营业务包含医药自营业务、医药电商平台业务和医疗健康及数字化服务业务，其中，医药自营业务贡献了公司主要收入，从 2019 财年的82.95%增加至 2022 财年的 87.04%，截至 2022 年 9 月 30 日，集团线上自营店的年度活跃消费者超过 1.2 亿。 由医药产品延伸至医疗服务，渗透大健康多个领域，不断完善医疗健康生态。公司凭借自身技术积累以及多渠道的优势，通过在线诊疗、用药随访等服务，为患者提供慢病综合医疗服务，截至2022 年 9 月 30 日，服务的慢病用户人数达到 730 万人，同比增长46%。中医药服务方面，截至 2022 年 9 月 30 日，小鹿中医已有注册中医师达到 9.1 万，累计服务近 1100 万患者。 投资逻辑 短期：防疫政策优化带动线上医疗业务发展，公司 2023 财年业绩有望快速增长。长期：1）监管趋严有望加速淘汰不规范企业，头部平台市占率进一步提高；2）线上医疗渗透率提高趋势确定，供应链与品牌效应有望打造公司核心竞争力。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2022/2023/2024 年公司实现 营业收入 分别达到247.06/295.99/355.08 亿元，同比增长分别为 20.00%、19.81%以及 19.96%，对应 PS 为 4.42/3.59/2.89，考虑到公司供应链独特优势和集团赋能效应，给予公司 2023 年 3.7 倍 PS，目标价 7.51港元，给予“增持”评级。 风险提示 政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期，医保药品限价风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15,535 20,605 24,706 29,599 35,508 营业收入增长率 61.57% 32.63% 19.91% 19.81% 19.96% 归母净利润(百万元) 349 -266 -281 -173 -65 归母净利润增长率 -5392.86% -176.18% 5.86% -38.52% -62.40% 摊薄每股收益(元) 0.026 -0.020 -0.021 -0.013 -0.005 每股经营性现金流净额 0.07 0.03 -0.11 -0.02 -0.02 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.44% -1.88% -1.98% -1.21% -0.45% P/S 19.86 4.33 4.42 3.59 2.89 P/B 6.37 6.46 6.43 6.37 6.27 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003.005.007.009.0011.00211230港币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 阿里健康 恒生指数 仅供内部参考，请勿外传公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 政策落地叠加疫情催化，互联网医疗加速发展........................................................ 4 互联网医疗业务模式丰富多样，多维成长促进行业健康发展........................................ 4 政策频出，优化市场环境与促进行业发展并行.................................................... 5 阿里健康：医疗电商龙头企业，领军互联网医疗行业.................................................. 7 阿里系紧密协作，构建互联网医疗生态.......................................................... 7 多业务板块同步发力，助力公司高速成长........................................................ 8 立足医药电商，大力发展自营业务............................................................. 10 渗透大健康多个领域，不断完善医疗生态....................................................... 10 盈利预测与投资建议............................................................................. 12 风险提示....................................................................................... 14 图表目录 图表 1：我国互联网医疗发展阶段 .................................................................. 4 图表 2：全国药店市场（线上+线下）市场规模变化情况 ............................................... 4 图表 3：全国药店销售线上渗透率 .................................................................. 5 图表 4：营收规模横向对比（单位：亿元） .......................................................... 5 图表 5：医生在第三方平台执业的数量情况 .......................................................... 5 图表 6：医药电商供给端政策梳理 .................................................................. 6 图表 7：公司发展重要事件 ........................................................................ 7 图表 8：公司业务结构 .....................