华光新材深度报告：中温钎料领军企业，新兴赛道多点开花未来可期

证券研究报告 | 深度报告 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华光新材(688379) 报告日期：2022 年 12 月 30 日 中温钎料领军企业，新兴赛道多点开花未来可期 ——华光新材深度报告 投资导读 华光新材是国内中温钎料领军企业，具有强大的定制化能力和突出的客户优势，同时产品具有广泛的应用前景。公司传统领域优势稳固+新兴高成长赛道拓展有望驱动业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资要点 ❑ 国内中温硬钎料领先企业，营收增长稳健 公司是钎焊材料制造领先企业，二十余年深耕制冷领域钎焊技术研发与高品质钎焊材料制造，同时积极开拓其他领域业务条线。目前公司产品涵盖铜基钎料、银钎料、银浆等，应用领域包含制冷、电力电气、电子元器件及新能源汽车等。公司历史营收增长稳健，2017-2021 年营收 CAGR 18.1%，2021 年整体营收 12.1 亿元，同比增长 40.8%。 ❑ 巩固优势领域，拓展新兴高成长赛道，未来大有可为 1） 制冷领域：公司是格力、美的等家电龙头的核心供应商，在国内制冷产业链市场占有率超过 40%，为行业绝对的引领者。公司与优质客户建立深度合作关系，未来有望巩固老客户的基础上开发国内外新客户，通过提升市场份额驱动制冷领域营收稳健增长。 2） 电力电气领域：公司与领域内龙头企业合作紧密，产品性能得到成功验证，未来公司有望凭借成熟的经验积累拓展领域内客户，进一步提升市场份额。电力电气行业下游景气度将持续推动公司营收稳速增长。 3） 新能源汽车领域：公司成功切入新能源汽车赛道，产品已获包括继电器龙头宏发股份在内客户的认证，并开始批量应用于新能源汽车的高压直流继电器、动力电池用陶瓷密封圈、热管理系统零部件等领域，未来新能源汽车下游高景气度有望推动公司产品的持续放量。 4） 电子和光伏领域： 锡焊膏：公司产品已经通过盛路通信、硕格电子验证并批量供货，客户认证的较高准入门槛构筑公司强竞争壁垒。在行业锡焊膏进口替代加速背景下，我们看好新产品锡焊膏为公司未来收入带来亮眼的新增长空间。 银浆：公司银浆产品目前运用于电子领域多种类型产品，业务营收增长迅速，电子领域银浆等材料 2021 年销售收入高增 678.08%。同时，公司积极布局 HJT 低温银浆，卓越的研发和制造能力为其在新赛道赋能。在 HJT 电池未来高速发展及 HJT 低温银浆国产替代进程中，公司光伏银浆产品的布局有望成为公司新的增长点。 ❑ 盈利预测与估值 预计 2022-2024 年整体营业收入分别为 12.19 /16.00 /20.34 亿元，对应增速分别为0.68%/31.28%/27.07%，归母净利润分别为 0.01/0.48/0.90 亿元，对应增速分别为 -98.23%/5876.72%/89.20%，对应 EPS 分别为 0.01/0.42/0.79 元。 ❑ 风险提示 制冷业务海外订单量不及预期；新能源车和电子等新兴业务下游需求不及预期；光伏银浆等新产品开发进度不及预期；原材料价格波动风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 研究助理：黄宇宸 huangyuchen01@stocke.com.cn 研究助理：黄海童 huanghaitong@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥16.30 总市值(百万元) 1,434.40 总股本(百万股) 88.00 股票走势图 相关报告 -37%-28%-19%-10%-1%8%21/1222/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12华光新材上证指数华光新材(688379)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1210.95 1219.13 1600.47 2033.75 (+/-) (%) 40.75% 0.68% 31.28% 27.07% 归母净利润 45.21 0.80 47.80 90.43 (+/-) (%) -30.11% -98.23% 5876.72% 89.20% 每股收益(元) 0.51 0.01 0.42 0.79 P/E 32.00 1808.79 30.26 16.00 资料来源：浙商证券研究所 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.01/0.48/0.90 亿元，对应增速分别为 -98.23%/5876.72%/89.20%，对应 EPS 分别为 0.01/0.42/0.79 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）假设应用于各领域的细分钎料产品 2023-2024 年保持价格稳定； 2）假设公司产品结构不断优化，同时通过技改提高生产效率、降低成本，从而盈利水平提升，2023-2024 年毛利率预计为 13.22%/13.78%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：1）公司主要制冷业务下游空调、冰箱行业已由增量市场转为存量市场，下游增速放缓导致公司营收向上增长力不足。2）公司进入新能源汽车、电子等新兴高成长赛道时间较短，新领域营收增长具有不确定性。3）公司过去盈利水平较低，即使拓展新业务领域也可能出现增收不增利的结果。 我们认为：1）公司为国内制冷领域钎料龙头，技术水平领先，过去成功打破空调焊接进口依赖，未来有望凭借技术优势持续拓展全球市场，驱动传统制冷业务营收增长。2）公司凭借深厚的钎料行业技术积累，在高准入门槛的新能源汽车、电子领域已成功拓展下游核心客户，订单快速放量。同时公司积极布局 HJT低温银浆，未来有望共同驱动营收高速成长。3）公司未来一方面通过优化产品结构，提升毛利率较高的产品的比重，另一方面通过技改提高生产效率、降低成本，从而提升整体盈利水平。 ⚫ 股价上涨的催化因素 公司制冷业务全球市占率提升；新能源车和电子等新兴业务下游客户订单超预期；光伏银浆等新产品研发和客户认证进度超预期。 ⚫ 风险提示 制冷业务海外订单量不及预期；新能源车和电子等新兴业务下游需求不及预期；光伏银浆等新产品开发进度不及预期；原材料价格波动风险。 华光新材(688379)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国内中温硬钎料领先企业，营收增长动力强劲 ........................................................................................ 6 1.1 产品矩阵丰富，持续拓宽应用场景 .....................................