传媒行业专题研究：海外电影院线疫后复苏的启发

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 海外电影院线疫后复苏的启发 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 万达电影 002739 CH 18.02 增持 中国电影 600977 CH 17.00 增持 资料来源：华泰研究预测 2022 年 12 月 27 日│中国内地 专题研究 疫情防控优化，电影行业迎复苏曙光 22 年 11 月以来，国务院联防联控机制陆续公布进一步优化疫情防控的“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”，这为我国电影行业复苏带来曙光。本报告对海外北美、日韩等电影市场疫情后复苏的路径和节奏进行了梳理和复盘，以希对我国电影市场的复苏和相关板块的走势有所启发。总体上我们认为我国电影市场的恢复也会经历曲折，但总体上有望比海外加快，其中市占率提升明显、综合业务能力更强的标的相对将更为受益。标的推荐万达电影、中国电影。 北美电影市场：经历两轮复工，票房回升至疫前六成左右 北美电影市场 2020 年受疫情冲击后历经两轮复工，现已基本全面放开。22年 1-11 月北美票房恢复至 19 年同期的 59%。至 12 月 26 日票房 71.27 亿美元，约为 19 年的 63%；估值上，由于三大电影院线（AMC、CINEWORLD、CINEMARK）尚未扭亏，PE 估值均为负；股价上，两波放开对股价有推动作用，但 22 年全面放开后市场已充分反映放开预期，院线股价更多反映行业基本面恢复和市场系统性因素影响。 韩国电影市场：疫后票房复苏依赖好莱坞大片，恢复进程缓慢 韩国电影市场自疫情后同样经历 20 年 5 月与 21 年 5 月的两次复苏，22 年4 月韩国开始全面解除社会面防控限制。尽管总体上韩国电影市场保持复苏态势，但仍与 19 年存在一定差距，22 年 1-11 月票房仅为 19 年同期的 43%，内容上更依靠好莱坞电影，本土电影受制于产能受阻和佳作较少，对票房贡献度下降；估值上，院线 CGV 公司尚未扭亏；股价上，二轮复工和内容均对股价有一定推动。 日本电影市场：本土动漫电影强势，整体恢复至疫前约六成 日本电影市场自疫情后经历两轮管控，22 年 2 月起社会面逐步全面放松疫情管制。22 年 1-11 月票房 10.38 亿美元，约为 19 年同期的 63%，但较 21 年同期仍增长 33%。其中本土动漫电影贡献度更高，疫情间诞生了新的票房冠军动漫电影《鬼灭之刃》，而好莱坞电影总体反响一般。因此，日本电影行业龙头东宝凭借较好的动漫业务，业绩恢复较快，股价和估值表现相对更好。 国内：23 年电影票房有望恢复至 19 年七八成，龙头股价仍被低估 我们认为院线板块的盈亏平衡点，大概率要略高于 21 年全国票房 470 亿元。参考海外电影市场的复苏节奏，我们认为 23 年全国票房有望恢复到 480 亿元，对应即为 19 年的 75%，则院线板块将回到盈亏平衡附近。因此我们认为市场是以 24 年或者假设行业完全恢复至疫情前的 19 年，作为估值的业绩基础，在此之上，对应当前市值，我们认为部分龙头标的股价仍被低估。 风险提示：观影需求疲软、电影票房不及预期、进口片供给改善不及预期。 (29)(19)(9)111Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)传媒沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 正文目录 国内电影市场：2017 年为行业增速拐点，龙头院线市占率提升 .................................................................................. 3 票房：疫情前规模扩大但增速渐降，2020 年受疫情冲击后波折中恢复 ................................................................ 3 估值：2017 年为院线板块近年来估值高点，反映行业发展景气度 ....................................................................... 4 院线/影投市占率：从 2019-22 年，万达电影市占率提升明显 .............................................................................. 5 北美电影市场：经历两轮复工，票房回升至疫前六成左右 ........................................................................................... 6 票房：疫情冲击后经历两轮复工，逐渐回暖 ......................................................................................................... 6 估值：北美院线尚未扭亏，PE 估值依然为负值 ................................................................................................... 7 股价表现：两波放开复苏，北美院线股价曲折向上，后震荡回落 ......................................................................... 8 韩国电影市场：疫后票房复苏依赖好莱坞大片，恢复进程缓慢 ................................................................................. 10 票房：22 年 1-11 月票房约为 19 年同期的 43% ................................................................................................. 10 院线：CGV 长期亏损，二轮复工推动股价，内容供给仍关键 ............................................................................ 11 电影内容：疫情下本国电影生产受阻，龙头估值处于高位 ........