2023年医药生物投资策略：“复苏”演绎下的新起点

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜证券研究报告｜ 2 0 2 2 . 1 2 . 2 5 祝嘉琦 S0740519040001 zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师： 孙宇瑶（执业编号：S0740522060002）， 崔少煜（执业编号：S0740522060001）， 李建（执业编号：S0740522090004） 研究助理：于佳喜，张楠 谢木青 S0740518010004 xiemq@r.qlzq.com.cn “复苏”演绎下的新起点 2023年医药生物投资策略 2 投资摘要 2022年回顾：估值回归与再平衡，Q4开启新起点。2022年是医药赛道牛市的离去，叠加疫情防控、地缘政治、政策预期、宏观环境等多重因素，行业完成了估值的回归与再平衡（年内板块最低TTM市盈率21倍，低于2018年的23倍，接近历史最低19倍），板块的投资逻辑也随之发生明显的变化。基于当前医药内部（需求刚性，政策见底，估值匹配）以及整体宏观外部环境（行业比较下的确定性与性价比），我们认为医药有望走出结构性慢牛行情。 2023年，新起点伊始，行情有望围绕‚复苏‛展开。此处的‚复苏‛并不是简单意义上的疫情复苏，包含了政策预期缓和、企业发展阶段变化以及疫后修复等，建议重点关注四大复苏机遇：企业经营周期、院内诊疗、消费医疗、创新需求与制造的复苏；同时建议关注穿插演绎的防疫工具机会（疫苗、新冠药物、自主诊疗）。 企业经营周期的‚复苏‛ ：困境反转，有望迎来业绩与估值双升的大级别行情。重点关注 ①中药：自上而下政策明确鼓励，2023年细分政策有望带来催化；企业自身经历多年调整不断出现积极变化，具备预期差。②仿制药：集采见底，存量业务出清，新业务进入收获期；③创新药：泡沫出清、预期见底，行业反转可期。（看好以岭药业、康缘药业、方盛制药、一品红、华润三九、红日药业、同仁堂、太极集团；仙琚制药、苑东生物、卫信康、华东医药、恩华药业、科伦药业、京新药业；恒瑞医药、百济神州、君实生物、海思科等）。 院内诊疗的复苏：防控优化下，医疗机构就诊人次有望确定性恢复，院内诊疗服务、设备耗材需求提升。重点关注①医疗设备：新基建政策落地、短期诊疗需求激增，带动设备采购；②院内耗材：IVD、高耗集采悲观预期释放，全品类院内消耗量稳步提升；②综合医院：诊疗活动持续恢复。（看好迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜；安图生物、新产业；南微医学、心脉医疗、微电生理；海吉亚医疗、国际医学等）。 消费医疗的复苏：多重促消费政策刺激下，社会消费能力及意愿持续恢复。重点关注 ①终端服务及渠道：医疗服务、连锁药店；②消费产品：消费器械、疫苗、生长激素、血制品等。（看好通策医疗、锦欣生殖、爱尔眼科等；益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳；鱼跃医疗、爱博医疗、欧普康视；百克生物、长春高新、天坛生物、华兰生物、我武生物等）。 创新需求与制造的复苏：疫情扰动结束，行业景气度回升；制造端成本有望下行，重点关注 ①原料药：成本下行带来盈利能力恢复，新一轮产品、产能周期开始；②CRO&CDMO：医药投融资改善，大订单逐渐消化；③上游试剂耗材：投融资需求加速恢复，技术驱动加快国产替代；制造能力持续提升，下游需求持续恢复。④制药装备：订单扰动不改中长期逻辑顺畅，制药装备迎来向上周期。（看好同和药业、普洛药业、天宇股份、司太立、奥锐特；药明生物、药明康德、泰格医药、百诚医药、诺泰生物；诺唯赞、阿拉丁、泰坦科技；东富龙、楚天科技等）。 风险提示：政策变化风险、疫情扰动风险等 目 录 C O N T E N T S 2023年：新起点的开始 2022年回顾 | 防疫政策变化 | “复苏”新起点 企业经营周期的“复苏” 中药 | 仿制药 | 创新药 院内诊疗的复苏 医疗设备 | 诊断与耗材 | 综合医院 消费医疗的复苏 药店 | 医疗服务 | 消费类器械与药品 1 2 3 4 创新需求与制造的“复苏” 特色原料药 | CRO/CDMO | 生命科学服务 | 制药装备 5 6 风险提示 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 中 泰 证 券 研 究 所 1 2022年，赛道牛市的离去 2023年，新起点的开始 5 1.1 2022年回顾：估值回归与再平衡，Q4开启新起点  市场表现：疫情防控、地缘政治、政策预期、宏观环境等多因素叠加，行情一波三折 2022年初至今医药板块收益率-21.11%，位于31个子行业第21位。子板块全部下跌，医药商业跌幅最小，为-1.62%，医疗服务跌幅最大，为-30.73%。 分市值：中型市值标的表现稳健，大市值标的跌幅较大。分涨跌幅：121支个股实现正收益，多数标的收益率位于（-30%）-0%之间。 图表：医药板块分市值收益率情况 来源：wind，中泰证券研究所（注：分市值涨跌幅根据市值为权重计算；截至2022/12/23） 图表：不同收益率区间个股数量（个） 图表：医药生物与沪深300指数2022年走势图 图表：2022年以来申万行业涨跌幅 图表：2022年以来医药子行业涨跌幅 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%医药生物沪深300-1.62%-13.96%-15.85%-20.82%-29.99%-30.73%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%医药商业中药Ⅱ化学制药医疗器械生物制品医疗服务-13.31%-12.42%-1.09%-12.01%-19.65%-25%-20%-15%-10%-5%0%0-100亿100-200亿200-500亿500-1000亿1000亿以上419128621811029050100150200250＞100%50-100%30-50%0-30%(-30%)-0(-50%)-(-30%)＜(-50%)-21.11%-40%-30%-20%-10%0%10%20%煤炭综合社会服务交通运输商贸零售房地产美容护理建筑装饰银行农林牧渔食品饮料石油石化纺织服饰通信公用事业基础化工家用电器轻工制造汽车有色金属医药生物机械设备非银金融钢铁环保建筑材料计算机传媒电力设备国防军工电子6 1.1 2022年回顾：估值回归与再平衡，Q4开启新起点 板块估值：2022年是医药估值的回归与再平衡 2022年内医药板块最低TTM估值为21.3倍，接近2004年迄今最低的19.1倍，低于2019年初的23倍。医药板块估值回归到历史低点区间。同时子板块之间的估值差异明显缩小，完成估值的再平衡。 当前板块盈利预测估值30.0倍，略高于全部A股（扣除金融），溢价率2.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值23.7倍PE，低于历史平均水平（36.5倍），相对全部A股（扣除金融）溢价率39%。 图表：医药板块TTM估值与历史平均 来源：wind，中泰证券研究所（截至2022/12/23） 图表：医药板块TTM估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 图表：医药板块盈利预测市盈率 29.330.020.732.327.225.638.160.315.29.50