食品饮料行业周报：市场延续“强预期，弱复苏”表现，食品饮料相对收益明显

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 1 2022 年 12 月 26 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 证券分析师： 宋英男 S0350522040002 songyn@ghzq.com.cn 联系人 ： 肖依琳 S0350121120033 xiaoyl@ghzq.com.cn [Table_Title] 市场延续“强预期，弱复苏”表现，食品饮料相对收益明显 ——食品饮料行业周报 最近半年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 食品饮料 15.1% 4.6% 沪深 300 1.4% -0.7% 相关报告 《——白酒行业深度研究 ： 次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，宋英男》——2022-08-04 《——白酒行业复盘与展望 ： 船至中流，换挡前行 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》——2022-05-14 投资要点：  1、市场延续“强预期，弱复苏”走势，食品饮料表现居前。本周食品饮料下跌 1.07%，跑赢上证综指（-3.85%）2.78 个百分点。板块延续我们此前“强预期，弱复苏”的判断，在各地明确放松疫情管控后，市场预期先行，估值快速修复，但随着部分区域疫情逐步“达峰”，短期影响消费场景，扰动市场情绪，板块本周前半段震荡调整。但随着北京等城市“达峰”后人流量逐步恢复，叠加外资流入，板块随即在短期调整后反弹，最终表现居一级子行业第四位。整体来看，各细分行业中肉制品、啤酒上涨，分别上涨 1.05%和 0.55%。个股方面，本周市值较小，机构关注度较低的公司涨幅仍旧明显，麦趣尔（+26.59%）、得利斯（+19.94%）、水井坊（+15.16%）、金字火腿（+11.24%）、兰州黄河（+6.87%）、煌上煌（+6.23%）等领涨。  2、短期回落不改行业继续向好趋势，白酒春节表现预计将好于预期，当前位置继续坚定看好。本周前半段大盘回调，白酒跟随调整较多，但板块在回调消化后继续上涨，本周微跌 0.93%。前期受损较大、市场预期不足的标的如水井坊、金徽酒、酒鬼酒、天佑德酒等涨幅居前。当前白酒行业进入春节旺季，受管控放开的短期影响，年末的年会、商务宴请和大众宴席等终端消费场景仍然承压。但白酒行业经营韧性强，龙头酒企纷纷出台各项举措对经销商和终端提供支持，渠道信心逐步恢复。整体来看，高端酒回款进度整体与去年同期保持同步；区域地产龙头中如古井、洋河等回款进度相对领先；部分次高端仍有库存压力。我们认为，管控放开短期对白酒终端动销产生影响无法避免，但当前消费场景和人员流动正逐渐恢复，行业基本面触底反弹的趋势确定，所以春节表现预计将会好于此前市场预期；其中龙头酒企的话语权更强，上市公司报表仍将保持稳健增长。 当下市场情绪受疫情进展和经济政策变化影响而波动，板块在连续反弹后市场短暂出现分歧，但我们继续坚定看好行业向上发展趋势，未来利好落地将继续催化板块反弹。当前白酒仍处于第一波反弹趋势中，即管控调整优化导致的市场情绪修复的过程；本阶段与基本面无关，是预期先行，板块仍有整体性反弹的空间。第二波行情将会是经济复苏驱动下的基本面复苏带动的趋势性行情。中长期继续看好行业向上发展的趋势，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头。 -0.1790-0.1040-0.02910.04590.12090.195822/522/622/722/922/1022/1122/12食品饮料沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2  3、大众品关注春节备货，全国陆续放开会带来短期扰动，长期修复趋势不变。1）由于春节提前效应，预计今年 Q4 业绩体现较多，疫情的不确定性导致经销商观望情绪较浓：2023 年春节较为提前，大众品企业经销商于 2022 年 Q4 提前备货，因此我们预计相较于明年 Q1，大众品企业今年 Q4 业绩体现较多，从目前的情况来看，由于疫情影响，经销商对明年春节的观望情绪较重。2）疫情短期对人流、物流、餐饮消费造成扰动：12 月初，各地防疫措施调整优化，上海、北京、重庆、深圳、成都等多地陆续宣布取消社会面检测，出行不再检查核酸证明，我国新冠确诊人数上升，北京、上海、成都、南京等城市地铁流量不到正常水平的 50%，同时各地陆续出现物流、快递运力不足的现象，短期对国内生产、消费造成影响，因此我们预计 Q4 出行链、餐饮链相关企业依旧业绩承压。3）曙光在前，关注需求复苏、成本下行带来的业绩确定性改善。我们认为随着疫情度过高峰期，人流、物流将逐步恢复正常，目前是黎明前的黑暗。展望明年，在今年低基数背景下大众品基本面修复趋势确定强，从成本端看，不少成本也已经开始回落，目前棕榈油期货已稳定在 7500 元/吨，高位回落近 40%。我们预计首先修复的是休闲卤味等与“出行链”直接相关的子行业，包括绝味食品、周黑鸭、煌上煌、紫燕食品等；其次是调味品、速冻、冷冻烘焙等餐饮供应链，包括海天味业、中炬高新、立高食品、千味央厨、日辰股份、宝立食品等个股；再次为场景受损、但消费需求疲软的乳制品和预调酒，包括伊利股份、光明乳业、百润股份、安琪酵母等个股。  4、行业和公司观点更新 （1）三全食品：提价+旺季来临带来收入提速增长，关注节后实际动销趋势。12 月疫情放开后，预计对消费者外出就餐频次有影响，但对速冻米面的居家消费场景影响有限，且 4 季度迎来速冻传统旺季，下游整体呈需求改善趋势。今年春节时点较早，叠加 12 月公司部分单品提价，渠道备货提前，预计 12 月公司收入实现较快增长。其中公司新推的生饺子系列、10 元 3 袋系列以及手抓饼等 C 端产品旺季延续热销，新品占比提升，产品结构持续优化。 （2）预制菜行业：疫情高峰期催化，C 端销量增长明显。据第一财经数据，近期随国内疫情感染人数增加，居家人群增加明显，带动预制菜销量增长，部分超市预制菜销量环比增长 380%，家乐福、沃尔玛、麦德龙、百联、永辉、盒马、大润发等超市均在积极备货中。家乐福数据显示，近日以来预配菜类销售环比增长显著，其中日式寿喜锅、部队火锅等，环比增长超 82%，天福号酱肘子，环比增长 26%；逸刻的预制菜销量环比增长 380%；大润发近期的预制菜销售业绩同比增长 167%；盒马的半成品菜截至目前整体销售同比增长 78%，其中快手菜类的预制菜品同期表现增长 82%。目前 C 端预制菜尚处于导入期，疫情有望培育部分消费者预制菜购买习惯，未来随消费者对预制菜接受度的逐步提升，行业有望迎来更快、更稳定发展。 (3) 佳禾食品：需求成本均有改善，业绩有望实现弹性增长。今年以来疫情多次散点复发，部分地区封控对下游奶茶需求产生客观影响，成本证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 端公司主要原材料油脂去年下半年以来价格上升明显，对毛利率影响较大。当前公司需求成本端双重压力均有改善，下半年以来粉末油脂订单环比均有增长，同比降幅持续收