证券行业2023年度策略：行业改革方兴未艾，新动能蓄势待发

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 食品饮料 行业改革方兴未艾，新动能蓄势待发 [Table_Title] ——证券行业 2023 年度策略 [Table_Author] 分析师： 黄婧 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010- 88300846 邮箱：huangjing@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 食品饮料与沪深 300 指数涨跌幅走势图 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 [Table_IndustryRank] 行业评级 强于大市 [Table_IndustryRank] 相关报告 1、 个人养老金覆盖范围略超预期，利好大财富业务发展 2、 公司债券市场快速发展，监管指引加速完善 [Table_Date] 2022 年 12 月 12 日 [Table_Summary] 内容提要： 行业发展趋势：大财富转型持续，全面注册制下投行快速发展，投资策略多元化。大财富管理赛道高速发展。经纪业务方面，虽然代理买卖业务仍占主导地位，但代销金融产品净收入占比显著提升。资管业务方面，“一参一控一牌”正式落地，券商资管公募化改革加速。我们认为具有客户数量和质量优势的头部券商财富管理转型或将更为顺利，中小券商依靠科技赋能亦能弯道超车。全面注册制有望推动投行业务高速增长。2016 年至今，全面注册制改革分别在股权及债权市场逐步展开，市场发行额也随政策变化经历了发行额先抑后扬的过程，公司债地位持续提升，股权投行项目审批效率显著提高，预计全面注册制的落地或将大幅提升主板 IPO 审核效率，券商加速改革。投行业务马太效应大概率将加剧，但特色突出的中小券商也有望打造投行业务核心竞争力，在规模及收入上实现突破。多元化策略是重资产业务发展趋势。发展场外衍生品是头部券商在股权投资发展的重要战略方向，8 家一级交易商先发优势明显。多元化、去方向化的固收投资成为头部券商的布局重点。 投资建议：目前，券商板块估值处于历史低位，市场有望复苏，叠加行业政策面的利好及业务发展改革，我们预计2023 年板块有望迎来戴维斯双击。建议围绕以下三条主线寻找布局机会。一是全面注册制带来投行机会，建议关注客户、项目资源更为丰富、品牌力突出、人才团队持续壮大的的综合性券商中信证券、中金公司，人才引进后改革进展顺利的国联证券；二是机构业务改革创新，建议关注中信建投及国金证券；三是大财富管理赛道大发展；建议关注渠道龙头东方财富、产品龙头东方证券、广发证券。 风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；相关假设条件不成立对证券行业业绩增长的风险；相关公司业绩增长低于预期风险；国内外二级市场风险；国内外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 -40%-30%-20%-10%0%10%21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11非银金融(申万)沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2 of 26 目录 1、市场回顾 ........................................................ 4 1.1 板块震荡，估值回调 .............................................. 4 1.2 日均股基成交额持续下降 .......................................... 7 2、政策分析 ........................................................ 7 2.1 资本市场被赋予更重要的角色 ...................................... 7 2.2 资本市场政策倾向于规范整顿市场，改革进度稍不及预期 .............. 8 2.3 股权市场全面注册制蓄势待发 ..................................... 10 2.4 债权市场公司债政策架构及指引加速优化，鼓励支持民企融资 ......... 12 3、行业发展趋势 ....................................................13 2.1 2022 年情况 ................................................... 13 2.2 行业发展趋势：大财富转型持续，全面注册制下投行快速发展 ......... 15 2.2.1 大财富管理：费率下降，未来财富管理转型是关键 ............... 15 2.2.2 投行：全面注册制有望推动投行业务高速增长 ................... 18 2.2.3 重资产业务：多元化策略是发展趋势 ........................... 20 4、投资建议 ........................................................23 5、风险提示 ........................................................25 仅供内部参考，请勿外传 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款 3 of 26 图表目录 图 1：2022 年初至 12 月 2 日申万一级行业累计收益率（%） ................................................... 4 图 2：2022 年初至 12 月 2 日证券板块指数走势与市场高度相关 .............................................. 4 图 3：2022 年初至 12 月 2 日券商板块 PEttm 走势 ...................................................................... 5 图 4：2022 年初至 12 月 2 日券商板块动态 PB 走势..............