银行业专题报告：“负反馈”下银行持债行为解析与展望

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 银行 行业专题报告 | 银行 “负反馈”下银行持债行为解析与展望  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 银行 1.14 -0.01 -13.26 沪深 300 1.39 -0.72 -22.21 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 相关研究 银 行 ： 银 行 业 周 度 高 频 数 据 跟 踪（12.12-12.16） 2022-12-18 银行：社融存量增速回落，企业中长贷高景气—2022 年 11 月金融数据详解 2022-12-12 银 行 ： 银 行 业 周 度 高 频 数 据 跟 踪（12.05-12.09） 2022-12-11 银行视角解析债券市场“负反馈”：债市调整-资管产品净值下跌-客户赎回-抛售债券-加剧下跌/赎回。 1）防疫政策优化叠加地产政策超预期宽松，推动债市出现大幅调整，10 年期国债和 1 年期同业存单到期收益率高点分别达到 2.92%和 2.76%，分别较11 月 14 日上行 18 BP、46BP。本轮债券市场调整，以银行为代表的持债主体行为变化逐渐形成“负反馈”。 银行自营：为提前止损或保收益，交易盘抛售基金。交易盘中基金投资占比超 50%，为保住考核收益，银行自营交易盘倾向于快速抛售基金，而基金产品底层资产配置大部分是以债券为主的固定收益类资产，为满足银行交易盘的主动赎回诉求，同样在市场上选择抛售，加剧了市场下跌。 银行理财：随着破净率攀升，赎回压力加大。被动抛售短债及同业存单品种，逐渐传导至信用债、银行资本工具。 2）“负反馈”的新变化以及赎回潮何时结束？银行自营资金配置盘开始进场承接，主要为利率债。在利率上行期，银行自营倾向提高配置盘占比，尤其是赎回潮后理财向存款回流，银行可配资金增多，在利率高位银行自营配置盘或对理财抛出的债券做出一定承接，负债端稳定、投研能力更强的国有大行承接力量更强。理财赎回压力并未显著减轻，后续主要看净值变化。债市开始回暖，预计赎回潮在渡过到期高峰后缓解。 3）银行资本工具的机构配置展望。银行自营：或继续增持利率债，对资本工具承接效果有限；银行理财：负债端仍面赎回压力，短期有所缓和，长期对银行资本工具的意愿较难回升，或将更多参与高评级、短久期品种；保险资金：利率上行，边际加配，承接中长久期品种；公募基金：二永债配置性价比提升。 投资建议：债券市场的阶段性扰动以及“赎回潮”对银行经营影响有限，疫后复苏或将继续助推银行板块估值修复。建议关注：主线一 “抢抓修复”，受经济预期悲观和房地产风险冲击比较大的优质股份行，招行、平安、兴业；主线二 高业绩景气度的区域性银行：宁波、江苏、成都、杭州、苏州。 风险提示：债券收益率超预期持续上行；个人投资者风险偏好下降，理财赎回压力加剧；防疫政策调整后，疫情对企业生产经营阶段性冲击等。 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%6%2021-122022-042022-08银行沪深300证券研究报告 2022 年 12 月 25 日 仅供内部参考，请勿外传 行业专题报告 | 银行 西部证券 2022 年 12 月 25 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 银行视角解析债券市场“负反馈” ...................................................................................... 4 二、 “负反馈”的新变化以及赎回潮何时结束？ ........................................................................ 9 三、 银行资本工具的机构配置展望 ....................................................................................... 11 3.1 赎回潮下，银行资本工具逐渐成为抛售的“替代品种” ................................................ 11 3.2 银行自营：或继续增持利率债，对资本工具承接效果有限 ........................................ 13 3.3 银行理财：负债端仍面临赎回压力，短期有所缓和 ................................................... 14 3.4 保险资金：利率上行，边际加配，承接中长久期品种 ............................................... 16 3.5 公募基金：二永债的配置性价比提升 ........................................................................ 16 四、 投资建议 ....................................................................................................................... 17 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：11 月 14 日债券市场出现较大幅度调整 ......................................................................... 4 图 2：11 月中旬以来债券收益率大幅上行 ............................................................................... 4 图 3：上市银行金融资产投资三分类结构（22H1） ................................................................ 5 图 4：各类上市银行交易性金融资产配置结构（22H1） ......................................................... 6 图 5：债券市场“负反馈机制”（22H1） .................