美容护理行业周报：以油养肤乘风而起，国货引领细分赛道成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 商业贸易 2022 年 12 月 25 日 商业贸易 优于大市（维持） 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 研究助理 易丁依 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《——12/12-12/16 美容护理周报-美丽田园通过港交所聆讯，建议关注机构端复苏弹性》，2022.12.18 2.《——12/5-12/9 美容护理周报-复盘美国后疫情美护行业，重视国内彩妆需求端复苏》，2022.12.10 3.《——11/28-12/2 美容护理周报-医美再迎地方性引导政策，把握行业底部布局机会》，2022.12.5 4.《贝泰妮（300957.SZ）：单品牌到平 台 化 ， 匠 心 者 方 行 致 远 》，2022.11.30 5.《——11/14-11/18 美容护理周报-鲁商聚焦大健康潜力可期，继续低位 看多医美板块》，2022.11.22 以油养肤乘风而起，国货引领细分赛道成长 ——12/19-12/23 美容护理周报 [Table_Summary] 投资要点：  医美周观点：医美板块自 8 月以来回调充分，途中经历各地疫情影响线下动销、税收合规化引起的政策层面担忧，目前景气度及政策层面影响因素均已基本消化。我们认为当下市场更多关注的是疫后行业景气度恢复情况、龙头来年的战略规划和行业潜在的新品情况，监管政策的不断推出会引导市场理性看待监管对行业健康发展的重要意义。  化妆品周观点：功能性护肤红利延续催生细分需求，本周我们聚焦以油养肤，在规模热度持续提升的赛道崛起背后关注国货品牌的身影。精华油作为以油养肤面部护理的核心品类，国货品牌彰显引领性，Top10 中占据 8 席市占率超 50%，新锐品牌 LAN 以精华油为切入点 4 年跃居品类榜首，夸迪、珀莱雅也相继推出悬油次抛/双仓面膜、启时滋养精华油布局以油养肤。思考国货尤其新锐品牌破局之道，作为追随者从成熟品类与国内外大牌抗衡，虽可减少试错成本但难以跑出品牌声量，但凭借贴近市场洞察需求的优势，进一步挖掘前沿消费需求，或可从小众/细分赛道入手打造爆品，配合市场教育扩大需求、扩充品类，引领护肤潮流实现正向循环。未来随功能性护肤红利延续，从敏感肌到早 C 晚 A，再到以油养肤、洗护升级等，更多细分需求或将由国货品牌引导。  行业新闻：①陕西牵头的 16 省联盟正畸材料集采结果出炉，最终 32 家企业的 572个产品拟中选，拟中选产品平均降幅 43.23%，最高降幅 88%。②广州市市监局发布关于规范医疗美容商业营销行为的提醒告知书，指出不得发布未经审查的医疗美容广告。③为引导相关网络直播营销主体依法合规经营，维护消费者合法权益，四川省制定出台了《四川省医疗美容网络直播领域行政合规指导清单》，帮助直播营销主体强化合规意识。  重点公司更新：①医思健康：公司发布半年度业绩报告，22.4-22.9 实现营业收入18.9 亿港元，同比增长 31.1%，实现归母净利润 0.8 亿港元，同比下降 50.0%。②上美股份：12.22 日上美股份在香港交易所敲钟上市，股票代码 2145.HK，全球发售 3695.8 万股。③水羊股份：公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请获得深圳证券交易所创业板上市委员会审核通过。④壹网壹创：实控人林振宇先生计划以集中竞价、大宗交易方式减持本公司股份，拟减持数量不超过 4,272,723 股（占公司总股本剔除回购股份数的比 1.8%）。  投资建议：疫情下医美龙头凸显经营韧性，再生类新品推广均符合预期，验证行业需求的类刚需属性和成长性，医美龙头公司估值有望未来随着行业景气度恢复向上；目前进入化妆品销售淡季，我们建议在下一轮旺季大促之前重点关注各家新品推广、渠道布局的规划以把握最强α！继续重点推荐美护 3 大主线：（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：推荐爱美客，重点关注华东医药、江苏吴中；（2）医美下游机构：供给出清+复苏领先：继续推荐朗姿股份、重点关注医思健康；（3）功能性护肤品：需求稳健+国货崛起：重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，重点关注丸美股份、上海家化、水羊股份。  风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。 -31%-24%-18%-12%-6%0%6%2021-122022-042022-08沪深300仅供内部参考，请勿外传 行业周报 商业贸易 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 上期 本期 300896.SZ 爱 美 客 4.43 6.71 9.63 121.1 81.33 56.69 买入 维持 603605.SH 珀 莱 雅 2.87 2.66 3.45 72.58 59.72 46.04 买入 维持 688363.SH 华熙生物 1.63 2.05 2.79 70.24 63.41 46.51 买入 维持 300957.SZ 贝 泰 妮 2.04 2.76 3.72 94.39 51.45 38.19 买入 维持 600223.SH 鲁商发展 0.36 0.24 0.46 36.81 44.72 22.69 买入 维持 资料来源：wind、德邦研究所；注：采用 12 月 23 日收盘价对应的 PE 仅供内部参考，请勿外传 行业周报 商业贸易 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 功效性护肤细分蓝海，以油养肤乘风而起 .........................................................