12月FOMC会议点评：市场预期主要央行加息周期何时见顶？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观快评 2022 年 12 月 15 日 【宏观快评】 市场预期主要央行加息周期何时见顶？ ——12 月 FOMC 会议点评 主要观点  一、12 月 FOMC 会议主要内容 政策决议：12 月会议如期放缓加息步伐至 50bp，缩表继续按计划进行。美联储加息 50bp，将联邦基金利率目标区间上调至 4.25%-4.5%，同幅度上调超额准备金利率至 4.4%、隔夜逆回购利率至 4.3%。 会议声明：基本延续 11 月声明内容。强调美联储让通胀回落到 2%目标的决心，以及将考虑政策的累积影响和滞后效应。此外，本次依然是全票通过加息50bp 的决议。 经济预测与点阵图：大幅下调明年经济预期，利率峰值预期中值上调为 5.1%。经济增长方面，美联储大幅下调明年经济增速预期至 0.5%，9 月预测为 1.2%；失业率方面，美联储再度上调 2023-24 年失业率预期，均为 4.6%，9 月预测均为 4.4%；通胀方面，美联储大幅上调明年核心 PCE 预期至 3.5%，9 月预测为3.1%，小幅上调 PCE 预测至 3.1%，9 月预测为 2.8%。点阵图显示利率峰值预期上调为 5.1%，2024 年预期降息至 4.1%。12 月点阵图显示利率峰值预期中值上调为 5.1%（9 月为 4.6%），且委员会分歧较小，有 10 名委员认为应加息至 5.1%。 新闻发布会：软着陆仍有可能，暂不考虑降息。本次发布会记者重点关注三方面问题，一是明年的加息节奏，对此鲍威尔没有明确给出指引，表示视数据而定；二是明年是否会降息，对此鲍威尔表示除非委员会确信通胀能够可持续地重回 2%否则不会考虑降息，2023 年点阵图也显示没有降息。三是点阵图大幅下调明年经济预期是否暗示明年会陷入衰退，对此鲍威尔表示 0.5%仍然是一个正增长，可能并不意味着衰退，他重申实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。另外，关于通胀，鲍威尔多次强调核心服务通胀目前只是出现了一些初期迹象还没有回落，这也是为什么本次经济预测上调了通胀预期，同时FOMC 委员会也继续认为通胀风险倾向于上行。 市场即期影响：点阵图前移略超市场预期，资产表现偏鹰。12 月点阵图显示利率峰值 5.1%，而此前联邦基金期货显示市场预期终端利率在 4.8%左右，点阵图前移幅度略超市场预期推动资产表现偏鹰。自会议声明发布至收盘，标普500/纳指/道琼斯指数分别累计下跌 0.8%/0.8%/0.7%至 3995/11171/33966 点。会议声明发布后半小时内，美元指数上涨 0.2%至 104，COMEX 黄金下跌 0.2%至 1813 美元/盎司。10Y 美债可能同时受点阵图与经济衰退预期影响，先跌后涨，会议声明发布后 10 分钟内，10Y 美债收益率上行 1.4bp 至 3.56%，随后开始下行，截至 6:00 累计下行 7.6bp 至 3.48%。  二、市场预期主要央行加息周期何时见顶？ 当下市场对货币政策的关注点已经由 how fast（加息节奏）转移到 how high（加息终点）与 how long（高利率维持多久，换言之，降息何时开始）。美联储 12 月点阵图显示明年将加息至利率峰值 5.1%，欧、英央行 12 月会议声明也将于今日晚些时候公布。那么关于加息终点与降息起点，市场一致预期在哪，有什么风险？ 本文重点关注主要央行——美联储、欧央行与英央行的政策情况，选择利率期货隐含预期与主要外资行展望两个角度观察市场的一致预期，并结合各发达经济体基本面情况探讨当下市场对终端利率的一致预期面临什么风险。 1、利率期货隐含预期：明年 Q2 加息结束；美联储 11 月开始降息，欧、英央行明年大概率不降息。对于美联储，联邦基金期货隐含交易员预期明年 5 月加息至峰值 4.9%，明年 11 月开始降息，较 12 月点阵图的情形偏鸽；对于欧、英央行，利率互换隐含交易员预期明年 5、6 月分别加息至峰值 2.8%、4.5%左右，截至明年 11 月不会降息。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010-66500892 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 执业编号：S0360521040002 相关研究报告 《【华创宏观】防疫优化后，医疗体系如何应对？——政策观察双周报第 48 期》 2022-12-11 《【华创宏观】从明年核心通胀风险理解“三稳”逻辑——11 月通胀数据点评》 2022-12-10 《【华创宏观】本轮出口回落呈现何种结构？——11 月进出口数据点评》 2022-12-08 《【华创宏观】一“少”，一“变”，一“多”——五句话极简解读 12 月政治局会议》 2022-12-07 《 【华创宏观】11 月非农数据点评&海外双周报第 20 期：薪资压力下，美联储或难以过早转向》 2022-12-04 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 2、主要外资机构的预期，本文综合整理了 11 家主要外资机构对美、欧、英央行 2023 年货币政策展望的主要内容，结果发现：1）加息何时结束：机构一致预期美、欧央行明年 Q1 结束加息，英央行分歧较大，3 家认为在明年 Q1，4家认为在明年 Q2。2）终端利率是多少：机构对美联储预期较为一致，与市场交易隐含预期相符；对欧、英央行展望分歧较大，且均小于市场交易隐含预期。3）何时开始降息：机构普遍预期美联储将于明年下半年开始降息，较 12 月点阵图的情形偏鸽；而预期欧、英央行可能要等到 2024 年才会降息。 3、有什么风险？ 1）美联储：双向风险，略偏上行。上行风险主要源自两方面，一是通胀走势仍具不确定性，风险偏向上行，主要是住房外的其他核心服务价格上涨，对此，薪资增速是关键，而当下美国劳动力市场的再平衡仅初见迹象，工资增长也依然强劲，增速依然维持在 5%的高位。二是本轮货币政策的过度滞后性：在远高于历史水平的通胀下，联邦基金利率大幅落后于泰勒规则利率。下行风险则主要源自美国经济衰退风险上升，一方面 12 月点阵图大幅下调明年经济预期至 0.5%，另一方面根据纽约联储基于美债收益率曲线测算的衰退概率，到明年 11 月美国陷入衰退的概率已经高达 38%，超过疫情爆发时，接近 2008 年金融危机的峰值。 2）欧央行：偏向上行。上行风险主要来自两块：一是供给端通胀问题险峻带来通胀上行风险。一方面，受俄乌冲突导致的外部供给冲击影响，欧元区食品+能源通胀居高不下，9 月以来欧元区二者合计同比拉动率接近 7%。另一方面，服务通胀同比拉动率仍在高位，而且后续可能仍有上行空间，主要是因为劳动力不足带来的供给问题。二是与财政政策的冲突：受能源通胀影响，欧元区支持家庭的财政力度不小，可能影响货币政策效果。欧央行行长拉加德在 10 月新闻发布会