2022年11月地方政府与城投行业运行分析：地方债、城投债净融资双双转负，城投债配置需关注理财赎回抛压冲击

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 监测月报 2022 年 1 1 月 1 日—11 月 30 日 2022 年第 11 期 作者： 中诚信国际 研究院 鲁 璐 010-66428877-318 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2022 年 10 月地方政府与城投行业运行分析】专项债结存额度密集发行、净融资额转正，收益率短期或上行城投债配置注重灵活性 【城投行业 2022 年前三季度回顾及四季度展望之市场运行篇】城投净融资缩量借新还旧比例上升，财政承压弱区域、尾部城投风险或释放 【2022 年 8 月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行回落、再融资债超八成,稳增长持续发力关注重点城投企业 【2022 年 7 月地方政府与城投行业运行分析】地方债净融资转负、城投债陡降超七成，警惕弱区域城投信用风险避免过度下沉 【城投行业 2022 年上半年回顾及下阶段展望之市场运行篇】城投债净融资结构性缩量，关注省以下财政体制改革加剧城投区域分化可能 地方债、城投债净融资双双转负 城投债配置需关注理财赎回抛压冲击 ——2022 年 11 月地方政府与城投行业运行分析 主要观点  城投债策略  11 月利率中枢明显抬升且短期内持续上行动力不足，城投债信用利差已走阔至年内高点、收益率曲线趋于平缓，配置价值相对好转，但考虑到理财赎回潮带来的抛压冲击仍未平息，建议边走边看、择机运用短久期下沉策略。可继续围绕二十大报告及我国区域重大战略布局，关注参与重点项目建设的城投企业，对土地财政依赖度较高区域、非标融资占比较高主体保持慎重。  政策及热点事件  从地方债来看，发行定价基准“变轨”、多只离岸人民币地方债发行上市，市场化水平和对外开放水平进一步提升；此外，多地人大建立听取政府债务报告制度。  从城投企业与隐债监管来看，银保监 12 号文强化融资租赁公司隐债监管、相关城投企业非标融资或继续收紧，但城投企业被移出私募债负面清单，城投私募债或进一步扩容；此外，财政部发文推动 PPP 规范发展、严防隐债风险。  一级市场：地方债与城投债净融资规模环比均转负，发行利率环比一降一升  发行规模：地方债发行规模环比大幅下降 63.08%至 2468.94 亿元，净融资额由正转负、为-1324.04 亿元；城投债发行规模持续环比回落 0.41%至 3575.68亿元，净融资规模由正转负、为-236.85 亿元。  发行成本：地方债加权平均发行利率环比下行 0.13 个百分点至 2.83%、利差环比收窄 4.88BP 至 10.51BP，各期限发行利率整体环比上行、发行利差整体环比均下行。城投债加权平均发行利率环比上升 0.37 个百分点至 3.80%、发行利差环比走阔 25.86BP 至 151.37BP，青黑贵等地发行成本较高、桂冀陕等地发行成本环比大幅上升。  二级市场：地方债、城投债交易规模一降一升，各省份城投债信用利差整体走阔  交易规模：地方债交易规模环比下降 13.91%，同比下降 7.03%；城投债交易规模环比上升 36.21%，同比上升 92.81%。  收益率走势：地方债收益率环比上行 18.67BP，长端增幅整体低于短端，收益率曲线趋于平缓。城投债收益率大部分上行，信用利差整体走阔，各期限的城投债（AA+）到期收益率大部分上行，1 年期的城投债（AA+）上行幅度最大、达 45.00BP。  城投债区域利差：各省份城投债信用利差环比均走阔，云琼蒙三地走阔幅度较大。与上月 4 个省份利差收窄相比，11 月各省份利差均走阔。  城投信用分析： 盐城城投主体级别上调，异常交易规模环比上升  据公开信息，11 月有 1 家城投企业主体评级上调，为盐城城投。有 169 个城投主体的债券出现异常交易，规模 424 亿元，环比上升 85.75%；区县级、AA级主体规模占比均超 48%，山东异常交易规模占比超 23.97%。  地方债及城投债到期分析  地方债方面，12 月有 642.13 亿元地方债到期。城投债方面，若带有回售条款的债券按 100%行权估算，有 4189.69 亿元城投债面临到期或回售。www.ccxi.com.cn 地方政府与城投行业研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 11 月地方政府与城投行业运行分析 地方债、城投债净融资规模双双转负，城投债配置需关注理财赎回抛压冲击 www.ccxi.com.cn 11 月，在 5000 多亿元专项债结存限额基本发完的情况下，地方债发行规模下降超六成、净融资额转负；但地方债市场化水平和对外开放水平均有所提升，广东开始探索地方债发行利率“变轨”，发行的 2 只地方债定价基准由国债收益率曲线调整为地方债收益率曲线，海南、广东、深圳三地陆续发行离岸人民币地方债，进一步推进双向开放。城投债取消发行数量明显增多，发行规模较上月继续微降、净融资额同样转负，粤津沪净融资规模靠前，且当月无信用风险事件发生，江苏 1 家城投主体评级上调，全市场异常交易规模环比明显上升。后续在银保监会 12 号文强化融资租赁公司隐债监管的背景下，相关城投企业非标融资或继续收紧，但近期城投企业被移出私募债负面清单，城投私募债或进一步扩容。从城投债策略看，11 月城投债信用利差已走阔至年内高点、收益率曲线趋于平缓，配置价值相对好转，但考虑到理财赎回潮带来的抛压冲击仍未平息，建议边走边看、择机运用短久期下沉策略。可继续围绕二十大报告及我国区域重大战略布局，关注参与重点项目建设的城投企业，对土地财政依赖度较高区域、非标融资占比较高主体保持慎重。 一、 一级市场：地方债与城投债净融资规模环比均转负，发行利率环比一降一升 （一）地方债发行量大幅回落，城投债净融资额由正转负、取消发行规模大幅增加 11 月地方债发行规模环比回落，结构上以再融资债为主、占比超八成。11 月共发行地方债 88 只，发行规模为 2468.94 亿元，较 10 月下降 63.08%，净融资额从 10 月的 4444.41 亿元大幅下降至-1324.04 亿元；截至 11 月 30 日，存量地方债规模达 34.83 万亿元。从发行区域看，共 22 省发行地方债，其中湖南发行规模最大、达 364.97 亿元，云南、河南、江苏均超过 200 亿元。从发行期限看，10 年期地方债发行规模最大，为 700.41 亿元、占比 28.37%，10 年及以上期限占比达 48.90%、较上月下降 21.30 个百分点；地方债加权平均发行期限由上月的 14.81 年缩短至 9.93 年。从发行结构看，随着 10 月 5000 多亿专项债地方结存限额基本发行完