非金属建材行业2023年投资策略：站在新一轮周期的起点

证券研究报告 ——非金属建材行业2023年投资策略 2022年12月15日 站在新一轮周期的起点 光大建筑建材团队 请务必参阅正文之后的重要声明 投资建议 1 消费建材：政策博弈期，叠加产业链上下游整合的预期，二线龙头弹性更大。建议关注：亚士创能、兔宝宝、蒙娜丽莎、凯伦股份。行业基本面则有望在23Q2迎来实质性好转，头部企业将进入扩张快车道。建议关注：东方雨虹、伟星新材、北新建材、科顺股份、坚朗五金、三棵树。 玻璃：22年冷修带来在产供给收缩约7%，“保交付”逻辑下量价均有较好弹性；头部企业在新材料/新产品（光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等）的布局有望迎来开花结果。推荐：旗滨集团、南玻A；建议关注：金晶科技。 23年投资策略：政策博弈阶段可布局二线消费建材以及玻璃板块；23Q2行业基本面有望迎来好转，一线消费建材品种更优；新材料方向亦将是贯穿全年的主线。整体而言，乐观因素逐步显现且将占据主导，故上调行业评级至“买入”。 风险提示：房地产下行超预期&基建投资不及预期，原燃材料价格上涨风险等。 2022年基本面与观点回顾：我们旗帜鲜明地提出行业总需求将确定性下行，预判建材行业将受地产需求及成本因素双重冲击；故于21Q4将行业评级下调至“增持”。22Q4以来，地产“三支箭”齐射；地产竣工端数据边际改善，且显著好于开工侧。 2023年，我们将继续坚持前述判断及研究框架：地产链的基本面改善“虽然会迟到，但不会缺席”。 地产链：随着地产“三支箭”齐射、因城施策框架下区域销售及贷款政策微调，23年地产销售数据及地产产业链均有望迎来复苏，且我们判断产业链已经站在新一轮周期的起点。 招商基金rQmPoOsNwOsNsRsPpOpNzQ9P8Q6MnPrRsQpNjMmNpNjMnMoQ7NpOtPvPtPmOxNtOoR请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 2022年板块回顾与观点复盘 地产复苏：方向确定，空间未定 风险分析 地产链：站在新一轮起点 新材料：“变化”与“验证”是主线 2 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 主要建材品类基本面承压，二级市场表现差强人意 图1：2022年中信各一级子板块涨跌幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：截至2022年12月1日 3 2022年以来，建材板块整体呈现区间低位震荡走势。截止到2022年12月1日，中信建筑材料行业指数较年初下降21.20%，跌幅位于中信30个一级子板块第4位，跑输沪深300指数0.16个百分点。 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 主要建材品类基本面承压，二级市场表现差强人意 图2：最近5年固定资产投资、制造业投资、狭义基建投资、房地产投资累计增速 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：截至2022年月 4 建材表现欠佳与宏观层面息息相关，尤其地产链需求低迷，对企业经营造成较大压力。 请务必参阅正文之后的重要声明 我们对建材行业各子板块 收入和利润数据进行统计，2022年由于普遍面临产品价格下调、成本高企，收入利润双双承压。 1.2 2022年全景：基本面与估值的双杀 表1：建材各子行业单季度收入、净利润变动情况 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 5 板块 指标 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 水泥 收入增速% 53.02 1.42 494.26 221.20 311.23 118.26 -10.84 净 % 219.67 -8.45 207.78 55.76 -26.01 -1.57 -63.09 玻璃 收入增速% 81.78 49.37 34.68 17.98 6.21 -1.31 4.67 净利润增速% 660.66 408.27 169.12 -42.91 -44.39 -42.76 -66.78 玻纤 收入增速% 50.10 45.26 35.74 22.50 13.17 8.15 -20.27 净利润增速% 186.81 221.93 151.17 34.32 19.69 -3.04 -37.19 防水 收入增速% 93.49 37.28 28.04 13.46 3.06 -5.60 -7.65 净利润增速% 236.67 26.11 -23.27 -92.72 -39.54 -61.85 -75.56 管材 收入增速% 55.85 11.84 13.37 0.81 12.36 -3.89 -4.06 净利润增速% 48.61 -19.44 -47.19 -54.62 -33.19 -36.34 -42.52 瓷砖 收入增速% 95.69 26.75 11.27 6.99 -13.99 -20.39 -12.47 净利润增速% 70.04 14.30 -30.33 -201.87 -253.00 -162.15 -116.15 涂料 收入增速% 202.43 55.70 29.85 0.45 -2.14 -25.83 -16.34 净利润增速% 101.60 -57.17 -31.97 -662.79 -469.94 10.95 -23.48 石膏板 收入增速% 100.61 22.93 12.47 9.25 10.47 -3.17 -14.84 净利润增速% 1476.86 42.23 -22.58 -11.46 5.44 -19.06 -21.14 五金 收入增速% 55.42 24.83 28.97 28.11 3.93 -12.81 -12.86 净利润增速% 442.48 38.98 25.58 -33.11 -278.37 -97.57 -72.27 请务必参阅正文之后的重要声明 图3：水泥价格V.S动力煤价格(图中红蓝字体为区间均价） 图4：浮法玻璃价格V.S纯碱价格(图中红蓝字体为区间均价) 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：截至2022年11月25日 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：截至2022年11月25日 6 1.2 2022年全景：基本面与估值的双杀 图5：玻纤价格V.S天然气价格(图中红蓝字体为区间均价) 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：截至2022年11月25日 图6：碳纤维价格V.S丙烯腈价格 (图中红蓝字体为区间均价) 图7：主要消费建材成本项之沥青(图中红蓝字体为区间均价) 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：截至2022年11月25日 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：截至2022年11月25日 图8：主要消费建材成本项之PVC(图中红蓝字体为区间均价) 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：截至2022年11月25日 请务必参阅正文之后的重要声明 对近十年的水泥、玻璃、玻纤板块的PB以及装修建材板块的PS历史分位进行分析，发现各板块估值均在2022年有明显下挫。 7 1.2 2022年全景：基本面与估值的双杀 图9：水泥板块（申万）整体估值PB分位值（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 注：截至2022年11月25日（计算区间为每年） 图11：玻纤制造（申万）板块整体估值PB分位值（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 注