钢铁／有色行业金属周期品高频数据周报：电解铝价格创近3个月新高水平

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 6 月 29 日 行业研究 电解铝价格创近 3 个月新高水平 ——金属周期品高频数据周报（2025.6.23-6.29） A 钢铁/有色 流动性：M1 和 M2 增速差在 2025 年 5 月为-5.6 个百分点。（1）BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 6 月值为 49.12，环比上月+0.07%；（2）M1 和M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2025 年5 月为-5.6 个百分点，环比+0.9 个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周-2.80%。 基建和地产链条：6 月上旬重点企业粗钢旬度日均产量环比+3.25%。（1）本周价格变动：螺纹+0.65%、水泥价格指数-1.17%、橡胶-0.72%、焦炭 -4.27%、焦煤-1.92%、铁矿-0.70%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.04pct、+0.00pct、-1.8pct、 +0.16pct；（3）2025 年 6 月上旬，重点企业粗钢旬度日均产量为 215.90万吨。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为-58 元/吨，钛白粉利润为 -921 元/吨，平板玻璃本周开工率 75%。 工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.54%、+2.36%、+1.16%，对应的毛利环比变化+9.02%、亏损环比-18.19%、+11.25%；（2）本周全国半钢胎开工率为 78.05%，环比-0.24 个百分点。 细分品种：电解铝价格创近 3 个月新高水平。（1）石墨电极：超高功率18000 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为 1357.4 元/吨，环比-5.56%；（2）电解铝价格为 20940 元/吨，环比+1.16%，测算利润为 3500 元/吨（不含税），环比+11.25%；（3）预焙阳极本周价格为 5430 元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为 80340 元/吨，环比+2.36%。 比价关系：热轧与螺纹钢价差处于同期低位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 4.23；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 150 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达 170 元/吨，环比-40 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为 0.10；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达 190 元/吨，环比上周-20.83%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为 220 元/吨。 出口链条：2025 年 5 月中国 PMI 新出口订单为 47.50 %，环比+2.8pct。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 1369.34 点，环比 +2.00%；（2）本周美国粗钢产能利用率为 79.60%，环比+0.20 个百分点；（3）2025 年 5 月，中国 PMI 新出口订单为 47.50 %，环比+2.8pct。 估值分位：本周沪深 300 指数+1.95%，周期板块表现最佳的是工业金属 （+6.53%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 32.03%、69.16%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.50，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。 投资建议：2025 年 2 月 8 日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015 年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，在发改委“供给侧更好适应需求变化”的大政策目标下，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的 PB 也有望随之修复。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：张寅帅 zhangyinshuai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -20%-10%0%10%20%30%06/2410/2402/2506/25钢铁行业沪深300 资料来源：Wind -20%-10%0%10%20%30%06/2410/2402/2506/25有色行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 新开工螺纹钢元/吨30900.7%-1.3%-22.0%-12.0%6000元/吨29812.9%26.8%29.9%65.0%1417全国高炉产能利用率%91%0.0%0.1%6.3%1.1%95%水泥指数113-1.2%-2.0%-12.7%-3.9%214水泥利润元/吨500.0%-9.6%-5.7%58.3%195水泥开工率%68%0.0%-8.2%25.9%14.8%96%竣工钛白粉元/吨136000.0%-2.9%-4.9%-10.2%20400平板玻璃元/吨12350.0%0.0%-7.1%-22.6%2960基建建筑沥青元/吨37500.0%0.0%1.4%-2.6%4675石油沥青产能利用率%29%-1.8%-4.8%28.8%3.5%61%天然橡胶元/吨13850-0.7%0.0%-18.3%-5.1%19500全钢轮胎产能利用率%66%0.2%0.8%6.5%7.5%79%地产螺纹-基建螺纹价格差元/吨190-20.8%-13.6%-26.9%-44.1%650工业品电解铜元/吨803402.4%2.6%9.6%0.9%83420电解铝元/吨209401.2%3.5%5.5%2.8%23700电解铝利润元/吨350011.3%43.5%-380.2%56.1%5206冷轧钢元/吨3677.5-0.5%-1.1%-13.8%-12.7%7097热轧-螺纹价格差元/吨150-11.8%114.3%25.0%-830原油美元/桶66-11.3%7.8%-11.4%-18.8%121动力煤元/吨6252.0%1.5%-19.0%-28.0%2592焦煤元/吨1071-1.9%-7.4%-24.7%-42.2%2892110家洗煤厂煤炭产能利用率%59.1-2.2%-2.5%-板块2025/6/27单位数值7日涨幅30日涨幅年内涨幅365日涨幅历史最高值2.7%-7.5%86焦炭元/吨112