公司深度研究：“千”家餐饮之选，“味”触万户之心

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 12 月 22 日 公司研究 评级：买入(上调)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 联系人 ： 肖依琳 S0350121120033 xiaoyl@ghzq.com.cn [Table_Title] “千”家餐饮之选，“味”触万户之心 ——千味央厨（001215）公司深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/12/21 表现 1M 3M 12M 千味央厨 9.5% 30.5% 3.5% 沪深 300 1.6% -1.9% -22.0% 市场数据 2022/12/21 当前价格（元） 63.55 52 周价格区间（元） 37.11-69.49 总市值（百万） 5,506.13 流通市值（百万） 2,873.81 总股本（万股） 8,664.24 流通股本（万股） 4,522.13 日均成交额（百万） 55.74 近一月换手（%） 2.44 相关报告 《——千味央厨（001215）三季报点评 ： 大 B 增长恢复，业绩符合预期 （增持）*食品加工*薛玉虎，刘洁铭》——2022-10-26 《——千味央厨（001215）点评报告 ： 大 B 拖累业绩表现，看好下半年恢复性增长 （增持）*食品加工*薛玉虎，刘洁铭》——2022-08-28 《——千味央厨（001215）年报及一季报点评 ： 餐饮新客拓展顺利，Q1 业绩实现稳增 （增持）*食品加工*薛玉虎，刘洁铭》——2022-04-29 投资要点：  引言：预制半成品背靠超 4 万亿的餐饮市场，是近年来食品加工行业中发展最快的子行业之一。在餐饮专业化分工趋势下，供应链管理对餐饮的重要性与日俱增，千味央厨作为专注餐饮供应链赛道的速冻食品企业，深耕预制米面类产品，拥有多年大 B 类客户的定制服务经验，与传统速冻企业形成错位竞争，构筑了餐饮端先发优势。本文从“2B+定制化”速冻米面制品行业的商业模式出发，深入分析行业成长空间、竞争格局以及公司自身核心优势，并根据展望公司未来看点提出投资建议。  供应链在餐饮运营中的重要性与日俱增，“2B+定制化”的速冻米面制品是餐饮供应链的一环，位处速冻食品行业中的蓝海市场。餐饮运营成本中由于供应链食材的品类以及流通环节众多，因此食材成为了餐饮供应链中成本占比最大、决定供应链效率的关键一环，受到餐饮行业的重视程度越来越高。由于餐饮自建中央厨房对工厂的投入门槛较高、还有规模化生产的制约，且对于食品加工、供应链的整合等环节较难把控等原因，速冻食品可以在一定程度上简化厨师工作，帮助餐饮企业实现更高效运营。其中速冻米面制品在餐饮供应链中的渗透率还很低，未来具备较大的成长空间。同时，不同于传统速冻米面制品企业，千味央厨所处的“2B+定制化”速冻米面制品生意模式更难，较难形成规模化优势，但产品差异化程度更高，能更精准的了解餐饮需求，细分赛道参与者少，赛道易守难攻，属于速冻食品行业中的蓝海市场。我们测算，2021 年大 B 端速冻米面制品规模仅 51亿元，2021-2026 年复合增速有望达 25%。  百胜供应链考核体系下的佼佼者，定制服务经验丰富，深谙餐饮供应链运营之道，先发优势明显。公司与百胜等餐饮客户合作多年，在严苛的百胜供应链考核体系下脱颖而出，成为百胜 T1 级别供应商，更了解餐饮需求以及食材供应链运营。公司通过多年的定制研发经验，在新品研发、产品品质打磨、生产成本把控等各环节均做到了行业前列，并建立了“模拟餐饮后厨”的模式，满足多类型餐饮客户需求。与百胜等头部餐饮企业的合作经验，也间接为公司开拓其他餐饮客户建立了较强的“灯塔效应”。同时，通过单品深度挖潜以及开发规模化通用品，平衡定制与发挥规模效应的冲突，以高性价比优势获得更多市场份额。公司至今已培育出包括油条、挞皮、芝麻球在内的多个上 -0.3924-0.2921-0.1919-0.09160.00860.1089千味央厨沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 亿级单品，利用大 B 与小 B 端的不同特点实现渠道双向结合、共同发力。目前公司相比以流通渠道为主的安井、三全，流通渠道规模较小，未来有望依靠更多大单品跑通经销模式，进一步放大规模优势，实现快速成长。  未来看点： 1）现有大 B 客户自身扩张+连锁餐饮“新秀”挖潜，预计未来增速在 20%左右。原有百胜、华莱士等大 B 客户的自身扩张以及新品拓展，可为公司带来稳定的业绩增长来源。同时充分挖掘老乡鸡、瑞幸、tims 等连锁餐饮企业需求，也将为公司带来新的增量。2）中小餐饮客户持续扩容，有望获得超 30%的收入增长。我国目前餐饮行业整体格局仍较为分散，中小餐饮基数庞大，公司拥有油条、挞皮等多个畅销大单品，再通过贴身支持经销商、扶持大商的方式促进渠道成长，并嫁接单品培育经验培育多个潜在大单品，经销渠道有望实现快速增长。根据未来三年产能规划，收入复合增速有望超 20%。公司新乡募投项目以及芜湖工厂新产能的投放，有望平衡淡旺季备货问题，支撑大 B 与小 B 渠道一同放量增长，未来预计每年保持 3-5 万吨左右的新增产能。  盈利预测与投资建议：未来随餐饮行业需求逐渐恢复，行业重回稳步增长态势，叠加餐饮连锁化率的提升，餐饮业降本增效需求的增加，对预制半成品的需求也将随之增加。千味央厨专注耕耘速冻餐饮市场多年，加上餐饮供应链行业正处快速发展的红利期。我们预计公司2022-2024年 收 入 分 别15.0/18.5/23.4亿 元 ， 同 比 增 长18%/23%/27%，归母净利润分别为 1.0 亿元/1.3 亿元/1.7 亿元，EPS分别为 1.12/1.51/1.99 元，对应 PE 分别为 57/42/32 倍。由于疫情管控逐步优化，公司受益于餐饮需求复苏，因此我们上调投资评级至“买入”。  风险提示：1）食品安全风险。2）新冠疫情反复引致的经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）募集资金投资项目建设不及预期风险。6）新客户未来增速的不确定。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1274 1497 1845 2342 增长率(%) 35 18 23 27 归母净利润（百万元） 88 97 131 173 增长率(%) 16 10 35 32 摊薄每股收益（元） 1.25 1.12 1.51 1.99 ROE(%) 9 9 11 13 P/E 46.57 56.78 42.12 31.91 P/B 5.29 5.24 4.66 4.07 P/S 3.96 3.68 2.98 2.35 EV/EBITDA 28.54 32.67 24.88 18.85 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 餐饮连锁化及降本增效需求推动，“2