思维列控(603508)轨交运行控制系统领跑者，迎来更新需求加速期

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2022 年 12 月 21 日 思维列控 (603508) ——轨交运行控制系统领跑者，迎来更新需求加速期 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  思维列控是国内列车运行控制技术领域领导者。思维列控最早在 1992 年成立于河南郑州，以研制监控记录器起家，深耕铁路行车安全系统领域三十年。2021 年公司实现营业收入10.65 亿元，同比增长 26%，归母净利润 3.85 亿元，同比增长 167%；2021 年毛利率和净利率分别为 60.98%和 37.04%。疫后铁路投资及列控系统更新替换需求迎来释放。动车组、铁路机车招标量已现复苏势头，随着疫情管控有序放开，客货运量有望快速恢复至疫情前水平，从而拉动铁路资本开支回补。疫情原因导致存量列车使用率不高，部分列车入库封存，延缓了设备更新的进程，随着疫后恢复，客货运量提升将首先刺激存量列控系统加快更新，有望推动需求端持续增长。  LKJ 系统：普速列控系统更替需求释放。LKJ 系统为我国自主研发的列车运行控制系统，应用于普速列车。目前运行的 LKJ 系统主要是第三代 LKJ2000，第四代 LKJ-15S 处于小批量推广阶段。铁路主管部门规定 LKJ 列控系统设计寿命为 6-8 年，疫情冲击将部分更替需求递延，2023 年开始 LKJ 市场有望高速增长。作为 LKJ 系统核心供应商之一，2022H1思维列控 LKJ 系统市占率超 50%。  动车监测：新增需求空间广阔。DMS 系统、EOAS 系统等监测系统的更新换代周期通常为10 年。DMS 于 2008 年开始成为动车组标配的列控动态监测系统，目前所有动车组均安装了 DMS 系统车载设备，2018 年开始进入更新替代周期；EOAS 动车组司机操控信息分析系统于 2013 年成为新增动车组标准配置，2015 年开始大规模应用推广，预计 2025 年迎来第一轮更新周期。全资子公司蓝信科技为国内 DMS 与 EOAS 系统的核心供应商。  安防：安全产品谱系逐渐扩大，远期空间大。1）铁路安全防护产品 6A 车载音视频显示终端、CMD 机车设备状态信息系统分别于 2023、2025 年迎来更新周期，预计 25 年市场合计 4.7 亿元。2）调车防护系统处于起步推广阶段，潜在市场容量较大。机车调防系统（LSP）于 2021 年开始推广，潜在市场空间 19.5 亿元，公司市占率 60%；动车段（ESTP）、轨道车调防产品的潜在市场空间分别为 3.7、8.7 亿元，公司市占率分别超过 35%、50%；三者合计市场容量 32 亿元，若按照 5 年安装期，则每年市场容量为 6.4 亿元。  首次覆盖，给予“买入”评级。预计 22/23/24 年归母净利润分别为 2.92/3.94/5.15 亿元。公司目前股价（2022/12/20）对应 22-24 年 PE 分别为 21、15、12X。22-24 年可比公司 PE 均值为 22、18、15X。考虑到公司的列控系统、高铁监测系统的竞争格局更佳，且调防、安防产品仍处于推广阶段，未来增量空间广阔，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济下滑，铁路固定资产投资不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、资产减值损失的风险。 市场数据： 2022 年 12 月 20 日 收盘价（元） 15.71 一年内最高/ 最低（元） 25.45/11.15 市净率 1.4 息率（分红/ 股价） 5.40 流通 A 股市值（百万元） 5990 上证指数/深证成指 3073.77/10949.12 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 11 资产负债率% 5.56 总股本/ 流通 A 股（百万） 381/381 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持 胡书捷 A0230122070007 husj@swsresearch.com 联系人 胡书捷 (8621)23297818× husj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,064 617 891 1,192 1,531 同比增长率（%） 26.2 -11.6 -16.3 33.8 28.4 归母净利润（百万元） 385 194 292 394 515 同比增长率（%） - -25.9 -24.2 34.8 30.7 每股收益（元/股） 1.01 0.51 0.77 1.03 1.35 毛利率（%） 61.0 58.1 59.7 60.0 60.2 ROE（%） . . . . . 市盈率 16 21 15 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-2201-2202-2203-2204-2205-2206-2207-2208-2209-2210-2211-22-40%-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）思维列控沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 22/23/24 年归母净利润分别为 2.92/3.94/5.15亿元。公司目前股价（2022/12/20）对应 22-24 年 PE 分别为 21、15、12X。22-24年可比公司 PE 均值为 22、18、15X。考虑到公司的列控系统、高铁监测系统的竞争格局更佳，且调防、安防产品仍处于推广阶段，未来增量空间广阔，给予“买入”评级。 关键假设点 铁路保有量：2022-2024 年我国铁路机车保有量增速恢复缓慢增长，保持 0.5%增速；2022-2024 年我国动车组保有量增速较快，分别为 5%/8%/9%/7%。 LKJ 列控系统：1）收入：预计 2022-2024 年实现营业收入 3.8/4.8/5.6 亿元，增速分别为-11%/26%/17%；2）毛利率：假设 2022-2024 年毛利率保持 60%。 安全监测系统：1）收入：预计 2022-2024 年实现营业收入 2.9/4.2/5.7 亿元，增速分别为-36%/48%/35%；其中，①DMS 预计 2022-2024 年销量 329/595/875 组，单价保持 26 万元/组（每组 2 台）；②EOAS：预计 2022-2024 年销量 208/358/4