科顺股份(300737)政策利好促需求，携手保利迎机遇

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科顺股份 (300737 CH) 政策利好促需求，携手保利迎机遇 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.19 2022 年 12 月 21 日│中国内地 其他建材 政策利好+成本有望降低，维持“买入”评级 我们认为公司：1）业绩层面，沥青价格回落，成本端压力缓解，同时今年防水行业在盈利上承压明显，部分企业加速退出或利好公司扩张；2）估值层面，地产在供需角度均有政策支撑，地产链营商环境或有改善，有望促进防水公司估值修复，且公司与保利资本签署战略合作协议，与优质地产商进一步加深合作。考虑到 22Q4 原材料价格同比仍较高，我们下调 22 年毛利率预测；23-24 年疫情影响减弱且成本有望下降，我们上调 23-24 年收入及毛利率预测，预计公司 22-24 年归母净利为 3.9/9.1/11.4 亿元（前值4.5/7.2/9.3 亿元），可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值 21x，给予公司23 年 21xPE，目标价 16.19 元（前值 14.03 元），维持“买入”评级。 地产供需刺激政策频发，公司估值或先于业绩修复 地产供给端，11 月 11 日央行发布稳定房地产措施 16 条、11 月 28 日证监会决定在股权融资方面调整优化 5 条措施，至此房地产融资形成了信贷、债券、股权融资的“三箭齐发”态势。地产需求端，中央层面，继 9 月实施下调贷款、公积金贷款利率政策后，11 月 11 日，央行及银保监联合宣布因城施策实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。地方层面，11月以来北京、杭州、成都、西安等多个城市出台放松政策。以上有望推动地产销售平稳复苏，并进一步加速地产链实物量的恢复，我们认为下游地产行业恢复有望助力防水行业需求改善，公司估值或优先业绩率先修复。 成本端压力缓解，防水供需迎来转机 据 Wind 数据，三季度末到 12 月 11 日沥青均价为 4374 元/吨，同比+32.4%、较 22Q3 均价-5.0%，同比增幅收窄（22Q3 同比+39.9%）、较 22Q3 回调，且沥青最新价格 3846 元/吨，公司成本端压力或继续缓解，22Q4 毛利率环比或有改善。受地产大客户拖累，诸多经营不善的腰部防水企业将退出或减少规模，行业加速出清，竞争格局有望持续改善。10 月 24 日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，扩大了一级防水覆盖范围及同一面积上防水材料用量，公司或凭借规模与产品优势，有望受益于行业扩容。 与保利资本签署框架合作协议，经营质与量均有望向好 据公司公告（2022-100），公司将与保利资本及其关联方在产业业务、多元化发展、新能源开发、资本运作等方面深度合作，我们认为公司加大与国企合作力度，有望绑定优质央国企资源并化解地产应收款风险。业务布局端，年内投资建设的安徽/福建/重庆基地智能化改扩建项目进展顺利，产能稳步增长。我们认为公司不断改善业务结构，提高经销比例，或增强现金流质量。 风险提示：下游地产风险加剧；原材料价格大幅上涨；效益提升不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 16.19 收盘价 (人民币 截至 12 月 21 日) 13.15 市值 (人民币百万) 15,529 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 189.74 52 周价格范围 (人民币) 9.30-17.10 BVPS (人民币) 4.83 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 6,238 7,771 8,017 10,353 12,525 +/-% 34.09 24.57 3.17 29.14 20.98 归属母公司净利润 (人民币百万) 890.33 672.62 393.73 910.36 1,143 +/-% 145.03 (24.45) (41.46) 131.22 25.56 EPS (人民币，最新摊薄) 0.75 0.57 0.33 0.77 0.97 ROE (%) 21.44 13.54 7.34 14.51 15.42 PE (倍) 17.44 23.09 39.44 17.06 13.58 PB (倍) 3.74 3.13 2.90 2.48 2.09 EV EBITDA (倍) 12.71 14.60 23.08 11.76 8.08 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)2712911141618Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22(%)(人民币)科顺股份相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科顺股份 (300737 CH) 图表1： 可比公司估值表（2022/12/21） 公司名称 公司代码 股价 （元） 市值 （亿元） EPS(元) PE（倍） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 东方雨虹 002271 CH 33.70 849 1.67 1.18 1.72 2.23 20.19 28.53 19.62 15.14 亚士创能 603378 CH 12.47 54 -1.26 0.31 0.57 0.82 -9.90 40.32 22.06 15.23 伟星新材 002372 CH 21.33 340 0.77 0.82 0.99 1.14 27.76 25.86 21.53 18.64 平均值 12.68 31.57 21.07 16.34 科顺股份 300737 CH 13.15 155 0.57 0.33 0.77 0.97 23.09 39.44 17.06 13.58 注：除科顺股份外，其余公司盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 科顺股份 PE-Bands 图表3： 科顺股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 010203040Dec 19Jun 20Dec 20Jun 21Dec 21Jun 22(人民币)科顺股份15x20x25x30x40x08152330