深度报告之二：新能源材料的技术供应商

中国化学（601117.SH）深度报告之二：新能源材料的技术供应商国海证券研究所李永磊(证券分析师)盛昌盛(证券分析师)董伯骏(证券分析师)S0350521080004S0350521080005S0350521080009liyl03@ghzq.com.cnshengcs@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2022年12月21日专业工程请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M中国化学8.8%-3.1%-32.5%沪深3000.7%-2.6%-21.5%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）137919165165196033224656增长率(%)25201915归母净利润（百万元）4633530573318349增长率(%)27153814摊薄每股收益（元）0.840.871.201.37ROE(%)10101212P/E14.299.727.036.18P/B1.520.960.850.75P/S0.530.310.260.23EV/EBITDA5.631.921.020.69资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《——中国化学（601117）点评报告：业绩持续高增长，新签订单助力长期发展（买入）*专业工程*李永磊，董伯骏》——2022-10-31《中国化学(601117)2022年中报点评：经营业绩再攀新高，实业项目稳健起步（买入）*专业工程*董伯骏，李永磊》——2022-08-16《——中国化学（601117）点评报告：己二腈装置顺利投产，突破“卡脖子”技术（买入）*专业工程*李永磊，董伯骏》——2022-08-01《营收利润同比大幅提升，实业强企战略迈开坚实步伐（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2022-04-29《——中国化学（601117）事件点评：新签合同额大幅增长，有望受益于化工行业产能扩张周期（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-04-14-0.4365-0.3454-0.2543-0.1632-0.07200.0191中国化学沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要：新材料建设驱动高增长➢受益于化工行业产能扩张，营收及新签合同均保持高速增长。2021年公司营收为1379.19亿元，同比增长25.39%，2017-2021年CAGR为23.88%；新签合同额为2697.7亿元，同比增长7.41%，2017-2021年CAGR为29.79%。2022年公司延续了高速增长趋势，前三季度营收为1205.79亿元，同比增长33.24%；新签合同额为2355.11亿元，同比增长36.66%。在手订单充足为公司业绩长期增长奠定了基础。➢聚焦新业态新市场，打造新能源材料技术供应商。在“双碳”目标的大背景下，新能源材料将成为石化行业新的增长点，光伏组件、风电叶片、锂离子电池材料等对传统化工产品和化工新材料需求空间广阔。公司硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场占有率大幅提升，全年新签此类合同额超过700亿元。华陆公司凭借“冷氢化”核心技术承揽国内90%以上的多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目；成达公司进行BDO全产业链布局，在BDO行业市场上筑牢发展高地；东华科技先后承接了藏格锂业、玻利维亚、西藏矿业扎布耶等碳酸锂项目，已获得连续生产电池级碳酸锂的系统、碳酸锂反应器2项实用新型专利；五环公司开发出具有自主知识产权的二水法磷酸专利工艺技术，并升级开发半水—二水法工艺。➢新能源产业步入快车道，为化工行业带来新机遇。传统火力发电成本中，仅燃煤费所占比重约在75％左右。而光伏发电主要成本为投资成本，初始投资成本中光伏组件占比达到约37%。与火力发电相比，光伏等新能源发电制造属性突出。以光伏、风电、动力电池为代表的新能源产业快速增长，传统化工产品和化工新材料的需求增量上升。光伏发电对多晶硅、纯碱等需求拉动显著；风电叶片专用环氧树脂、风电涂料固化剂等产品需求大增；磷酸铁锂材料在动力电池领域需求激增，也直接提升了工业级的磷酸一铵和磷酸需求量，打开了磷化工行业的新疆界。碳中和背景下，国家大力支持新能源产业发展，光伏及锂电行业迎来快速扩张期，对化工行业投资带动明显。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4投资评级与盈利预测➢盈利预测和投资评级：鉴于公司己二腈项目投产进度变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为53.05/ 73.31/ 83.49亿元，对应PE为9.72、7.03、6.18倍。公司是化学工程领域龙头，有望受益于新能源材料需求快速增长，进军实业开启第二成长路线，维持“买入”评级。➢风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险、项目建设进度不及预期的风险、汇率波动风险、国际局部形势紧张风险、下游需求不及预期、己二腈、气凝胶、PBTA价格波动风险、在研项目失败风险。预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）137919165165196033224656增长率(%)25201915归母净利润（百万元）4633530573318349增长率(%)27153814摊薄每股收益（元）0.840.871.201.37ROE(%)10101212P/E14.299.727.036.18P/B1.520.960.850.75P/S0.530.310.260.23EV/EBITDA5.631.921.020.69资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表：中国化学业绩预测资料来源：wind、公司公告、国海证券研究所中国化学业绩预测2019202020212022E2023E2024E化学工程销售收入（亿元）765.73 838.95 1079.45 1295.34 1489.64 1713.08 毛利率（%）10.88 11.89 9.45 8.35 8.35 8.35 经营成本（亿元）682.43 739.18 977.41 1187.18 1365.25 1570.04 毛利润（亿元）83.30 99.77 102.04 108.16 124.38 143.04 基础设施销售收入（亿元）177.26 164.03 141.76 177.20 203.78 234.35 毛利率（%）7.20 7.18 6.92 5.00 5.30 5.30 经营成本（亿元）164.49 152.25 131.95 168.34 192.98 221.93 毛利润（亿元）12.77 11.78 9.81 8.86 10.80 12.42 环境治理销售收入（亿元）20.49 12.65 28.97 34.76 39.98 45.97 毛利率（%）10.58 10.00 12.11 6.00 6.30 6.30 经营成本（亿元）18.32 11.38 25.46 32.68 37.46 43.08 毛利润（亿元）2.17 1.27 3.51 2.09 2.52 2.90 现代服务业销售收入（亿元）15.80 33.7