点评报告：收购红墩子煤业40%股权，扩大煤炭自给优势

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 12 月 21 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 收购红墩子煤业 40%股权，扩大煤炭自给优势 ——宝丰能源（600989）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/12/20 表现 1M 3M 12M 宝丰能源 -0.9% -5.3% -25.4% 沪深 300 0.7% -2.6% -21.5% 市场数据 2022/12/20 当前价格（元） 12.98 52 周价格区间（元） 11.39-18.66 总市值（百万） 95,187.01 流通市值（百万） 28,204.11 总股本（万股） 733,336.00 流通股本（万股） 217,289.00 日均成交额（百万） 281.32 近一月换手（%） 1.19 《——宝丰能源（600989）点评报告：内蒙项目获环评批复，烯烃产能有望大幅提升（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-11-25 《——宝丰能源（600989）点评报告 ： Q3 业绩承压，内蒙古项目获生态环境部受理 （买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-10-31 《宝丰能源 2022 年中报点评：营收利润稳定增长，在建项目有序推进（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2022-08-10 《宝丰能源(600989)深度报告：煤化工龙头，持续高增长（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2022-06-18 事件: 2022 年 12 月 20 日，宝丰能源发布关于购买宁夏红墩子煤业有限公司40%股权等资产的公告：公司通过北京产权交易所公开网络竞价的方式，购买国家电投集团宁夏能源铝业有限公司持有的宁夏红墩子煤业有限公司 40%股权、宁夏枣泉发电有限责任公司 49%股权，网络竞价成交结果约为 17 亿元。 投资要点: ◼ 收购红墩子煤业 40%股权，扩大煤炭自给优势 宁夏红墩子煤业有限公司包括 2 个煤矿和 1 个选煤厂。煤炭设计可采储量 4.1 亿吨，其中红一煤矿设计可采储量 2.3 亿吨，服务年限68.5 年；红二煤矿设计可采储量 1.8 亿吨，服务年限 56.8 年。煤矿设计生产能力 480 万吨/年，其中红一煤矿设计生产能力 240 万吨/年，红二煤矿设计生产能力 240 万吨/年；选煤厂设计原煤入选能力500 万吨/年。所生产的煤炭品种主要为焦煤，经洗选加工后的精煤可用作炼焦配煤，副产的中煤、煤泥可作为动力用煤。红一煤矿于 2022 年 9 月投入联合试运转，配套的选煤厂也已投入运行；红二煤矿已进入建设后期，根据昊华能源 2022 年半年报披露，预计将于2023 年投产。 公司现有焦炭产能 700 万吨/年，均在宁东生产基地。据卓创资讯，1 吨焦炭约需消耗 1.33 吨炼焦煤，1 吨炼焦煤约需消耗 1.5 吨原煤，则公司 700 万吨焦炭每年约需消耗 1396.5 万吨原煤。公司现有原煤产能共约 720 万吨，仍不能满足公司焦炭用煤需求。红一煤矿和红二煤矿与公司现有的红四煤矿毗邻，同属于一个矿区即宁夏红墩子矿区，红墩子矿区距离公司宁东生产基地仅 20 余公里。2022 年以来受到全球能源危机影响，煤炭价格维持高位，而受到房地产行业需求低迷影响，焦炭价格则波动下行，焦炭行业毛利受到挤压。本次收购有利于进一步提高公司自产煤炭的供应比例，保障公司主要产品所需原料煤的稳定供应，提高公司焦炭产品行业竞争力。 -0.3412-0.2668-0.1923-0.1179-0.04350.0310宝丰能源沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《——宝丰能源（600989）事件点评 ： 营收同比增长，项目建设有序推进 （买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-04-19 图 1：焦炭价格价差（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 多个项目有序推进，景气度有望触底反弹 公司现有烯烃产能 120 万吨/年、焦炭产能 700 万吨/年。宁夏三期100 万吨/年煤制烯烃及 C2-C5 综合利用制烯烃项目（含 25 万吨EVA）煤制甲醇项目计划于 2022 年末投产，烯烃及 EVA 项目预计于 2023 年中投产。内蒙项目一期 300 万吨煤制烯烃预计于 2024 年下半年投产。项目全部建成后公司烯烃产能将达到 520 万吨/年，大幅提升公司盈利能力。2022 年以来，受下游需求疲弱及煤炭高价影响，烯烃与焦炭价差均降至历史低位。随着疫情管控放开，多项政策出台扩大内需，烯烃及焦炭下游需求有望迎来恢复，盈利能力有望触底反弹。 图 2：聚乙烯价格价差（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 3：聚丙烯价格价差（元/吨） 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 盈利预测和投资评级 基于产品价格处于低位等因素影响，我们调整本次盈利预测。基于审慎原则，暂不考虑本次收购影响，预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 65.54、92.02、121.04 亿元，EPS 为 0.89、1.25、1.65 元/股，对应 PE 为 14.52、10.34、7.86 倍。公司内蒙项目环评获批，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 23300 28181 32879 39056 增长率(%) 46 21 17 19 归母净利润（百万元） 7070 6554 9202 12104 增长率(%) 53 -7 40 32 摊薄每股收益（元） 0.97 0.89 1.25 1.65 ROE(%) 23 18 20 21 P/E 17.90 14.52 10.34 7.86 P/B 4.15 2.56 2.05 1.63 P/S 5.46 3.38 2.90 2.44 EV/EBITDA 13.28 10.21 7.72 5.78 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast] 附表：宝丰能源盈利预测表（暂不考虑本次收购影响） 证券代码： 600989 股价： 12.98 投资评级： 买入 日期： 2022/12/20 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 23% 18% 20% 21% EPS 0.97 0.89 1.25 1.65 毛利率 42% 34% 40% 43% BV