日发精机(002520)聚焦高端装备制造，利空出清业绩或迎拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：7.01 元/股 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@r.qlzq.com.cn 联系人：马梦泽 Email：mamzl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 800 流通股本(百万股) 625 市价(元) 7.01 市值(百万元) 5,610 流通市值(百万元) 4,384 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 立足工业母机，打造航空数字化产线核心供应商 20211103 获国家制造业基金多方位支持，有望实现跨越式发展 20211109 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,915 2,185 2,186 2,381 2,592 增长率 yoy% -11% 14% 0% 9% 9% 净利润（百万元） 108 51 -1,323 125 164 增长率 yoy% -39% -53% -2694% / 31% 每股收益（元） 0.13 0.06 -1.65 0.16 0.20 每股现金流量 0.57 1.01 -0.93 0.54 0.50 净资产收益率 4% 1% -61% 6% 8% P/E 52.0 110.0 -4.2 44.9 34.2 P/B 1.9 1.6 2.6 2.7 2.7 备注：股价为 12 月 19 日收盘价 报告摘要  航空运输服务业务利空出清，聚焦机床和航空航天智能装备业务。公司成立于 2000年，发展历程大致为：①扎根通用机床领域，打造业内领军企业（2000-2013）：公司是进入金切数控机床行业的第一家民企，坚持走细分市场，在轮毂、轴承市场行业排名领先；②开拓空天细分市场，收购 MCM 产业整合（2014-2017）：2014 年成立子公司日发航空装备，布局航空航天零部件和数字化装配解决方案业务；同年 8 月，收购全球领先的卧式加工中心制造商 MCM 公司以研发协同和开拓空天市场；③收购新西兰Airwork，延伸航空产业价值链（2018-2021）：2018 年公司并购从事固定翼飞机、直升机运营租赁业务 Airwork 公司，延伸航空产业链条；④拟出售直升机资产，聚焦高端装备业务（2022 至今）：12 月公司拟转让 Airwork 下属直升机资产 100%股权，优化资源出清包袱。目前公司形成数字化智能机床、航空航天智能装备和零部件加工、航空运力运营及服务三大块主营业务。2022 年前三季度实现营收 15.15 亿元（yoy+0.49%），实现归母净利润-11.44 亿元（yoy-981.40%），主要系疫情及地缘政治等因素影响，计提减值准备 14.23 亿元致使公司业绩大幅亏损，2022 年 12 月公司公告拟出售 Airwork 公司下属直升机公司，伴随包袱出清，公司经营有望触底反弹，业绩实现恢复性增长。  “工业母机”升级换代和国产替代趋势明显，大力拓展中高端产品谱系，借助 MCM加强技术协同与市场开拓。伴随需求端制造业回暖和设备升级换代叠加供给端国产替代不断取得突破等因素驱动，机床行业市场规模持续扩容。公司目前是国内唯一能够同时生产立/卧式数控车床、立/卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床企业，处于全国普及型数控机床领先地位。①研发实力雄厚，支撑产品谱系由中低端向高端拓展。2022 年技术人员占比为 32.96%，系同行业比例最高，截至 2021 年年报，公司有 12 项数字化智能机床及产线在研项目，包括核心件的自主研发和机床产品系列化拓展；②收购 MCM 加强技术协同与市场开拓。2014 年收购国际高端机床供应商 MCM公司，并成立中国子公司浙江玛西姆，吸收先进技术及生产工艺和拓展国内外市场。公司获国家级产业基金投资支持深化机床产业链协同，充分受益于中高端机床国产替代。  航空航天领域产能扩充需求迫切，积极拓展航空航天数字装配和零部件加工市场。公司 14 年成立日发航装并收购 MCM 公司切入航空航天制造领域，主要为国内外航空航天装备生产企业提供产线整体解决方案和零部件制造业务。①公司已成功为国内核心总装单位提供数字化产线，具备先发优势，预计未来 5-10 年航空航天数字化产线市场需求空间近 45 亿元；②公司依托机床研制生产能力拓展航空制造业务，在航空航天结构件加工方面能力突出，获客户充分认可，将受益于航空航天先进武器装备加速放量。  盈利预测与投资建议：受航空服务业务资产减值计提影响，业绩短期承压；政策扶持背景下工业母机自主可控加速，公司作为国产工业母机主要供应商获得国家制造业基金投资支持，利空出尽业绩或迎来拐点。我们预计公司 2022/2023/2024 年收入分别为21.86/23.81/25.92 亿元；归母净利润分别为-13.23/1.25/1.64 亿元，对应 EPS 分别为-1.65/0.16/0.20 元，对应 PE 分别为-4.2/44.9/34.2 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：军品订单不及预期；公司 2023 年业绩增量主要来源相关的业务不及预期的风险；直升机业务出售相关的风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 . 聚焦高端装备制造，利空出清业绩或迎拐点 日发精机（002520）/国防军工 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 12 月 20 日 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12日发精机 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 投资主题 报告亮点 公司是国内机床研制和生产领先企业，内生和外延并举，通过并购 MCM 实现全球化业务布局，并购资产同传统主业协同效应显著，出清包袱聚焦高端机床主业，有望受益于中高端机床国产替代。立足机床业务，加强航空装备制造和服务业务拓展，为国内核心主机厂提供数字化产线整体解决方案，配套能力突出，将充分受益于航空航天行业景气度大幅提升。 投资逻辑  国家战略支持机床行业发展，公司通过并购 MCM，在中高端机床研制和生产能力方面实现较大突破，有望受益于中高端机床国产替代。  积极布局航空航天数字装配和零部件行业。公司依托机床研制和生产能力，已具备航空航天装配数字化产线整体解决方案提供和零部件制造能力，已获得国内核心主机厂的充分认可，“十四五”期间航空航天装备将有望大规模放量，主机厂产能亟待扩充，公司有望充分受益。 关键假设、估值与盈利预测  日发机床公司：机床行业得到国家战略支持，中高端机床国产替代是大势