非银行业2Q25保险资金重仓流通股深度跟踪：重点加仓通信-银行，新进集中银行-医药

1中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 9 . 32Q25保险资金重仓流通股深度跟踪——重点加仓通信&银行，新进集中银行&医药葛玉翔证券分析师执业证书编号：S0740525040002邮 箱：geyx01@zts.com.cn 蒋峤证券分析师执业证书编号：S0740517090005邮 箱：jiangqiao@zts.com.cn2摘要：重点加仓通信&银行，新进集中银行&医药◼持续低利率环境下，险资再配置收益率面临考验，2H23以来鼓励长期资金入市政策渐次落地•5月，金监总局李局长提出将股票投资的风险因子进一步调降10%；6月《关于进一步贯彻落实新保险合同会计准则的通知》进一步加强对企业实施新保险合同会计准则的指导。7月，财政部拉长部分经营效益类指标的考核方式。2Q25末股票投资在险资资金运用余额占比为8.8%，余额环比1Q25末提升8.9%，明显加仓。险资配置非标产品随着产品到期逐步被替代为标准化金融产品，股票作为关键少数类资产占比稳步提升。1H25产寿险合计增配股票余额达到6,406 亿元。◼“中泰非银保险重仓流通股”体系介绍（欢迎关注Wind PMS代码为W1428999213874）•我们根据Wind平台收录的险资重仓流通股数据——即所有已披露定期报告的A股上市公司前十大流通股东名单中含保险机构的持仓记录，经过调整后，形成分析样本集开展研究。2025年年初至今（2025年9月2日），组合绝对回报为12.24%，相对回报为-1.88%。◼ 2Q25保险资金重仓流通股跟踪：市场交投活跃带动持股数和持仓市值双增•2Q25 权益走势复盘：关税战扰动权益市场先急跌后持续反弹。2Q25末，险资共出现在638只A股的前十大流通股东名单中，出现频次达913次，合计持股数量为604亿股，合计持股市值为6007亿元，平均环比增速分别为0.8%、-2.8%、2.0%和8.7%，期末险资持有申万一级行业总市值排名前五分别为银行(3018.8亿)、公用事业(443.3亿)、交通运输(424.8亿)、通信(350.5亿)和电力设备(185.3亿)。持有申万一级行业个股数排名前五分别为电子(55)、医药生物(55)、电力设备(50)、机械设备(46)和汽车(40)。•2Q25保险资金重仓流通股加减仓分析。2Q25险资重点对通信、银行、食品饮料、建筑装饰和钢铁等合计22个行业进行增持，重点个股方面国寿增持了中信银行、中国电信、伊利股份、中国移动；平安和太保增持京沪高铁；太平同样增持了中国移动。2Q25险资重点对石油石化、轻工制造、国防军工、机械设备和农林牧渔等合计8个行业减仓，重点个股方面泰康减持招商公路、国寿减持中国石化和欧派家居、太平资产减持陕西煤业、新华减持重庆啤酒。2Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、医药生物、通信、传媒、家用电器等行业。从重点公司来看，新华新进杭州银行和上海医药，格力电器被阳光保险新进，国寿新进中国银行，和谐健康万能险产品新进中兴通讯。◼建议关注：新华保险、中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保、中国人保•“利差不够，股票来凑”，迎接A股“慢牛”下险资权益投资新生态，A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大。◼风险提示：研报信息更新不及时风险及样本统计差异、长端利率快速大幅下行、权益市场波动加剧3目 录C O N T E N T S持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋“中泰非银保险重仓流通股”体系介绍2Q25保险资金重仓流通股跟踪不同类型资金偏好1234投资建议与风险提示54CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋5持续低利率环境下，保险资金再配置收益率面临考验◼ 经我们测算，当前（2025年8月）保险资金新钱投资收益率预计为2.67%；存量净投资收益率预计2025至2027年分别下降39/18/16bps，共计下降73bps•预定利率不能高于该模拟新钱收益率水平，否则存在“即刻”利差损压力。•总保费中占比较高的续期保费，由于成本相较新单保费较高，存在“潜在”再配置利差损压力。•净投资收益率预计2025年/2026年/2027年分别为3.27%/3.09%/2.93%。来源：Wind，中泰证券研究所寿险公司模拟新钱配置收益率测算寿险公司模拟净投资收益率测算2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%2011-01-012011-08-012012-03-012012-10-012013-05-012013-12-012014-07-012015-02-012015-09-012016-04-012016-11-012017-06-012018-01-012018-08-012019-03-012019-10-012020-05-012020-12-012021-07-012022-02-012022-09-012023-04-012023-11-012024-06-012025-01-012.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%2011-01-012011-10-012012-07-012013-04-012014-01-012014-10-012015-07-012016-04-012017-01-012017-10-012018-07-012019-04-012020-01-012020-10-012021-07-012022-04-012023-01-012023-10-012024-07-012025-04-012026-01-012026-10-012027-07-016“广义非标”逐步稳定转标提升债券和股票配置比例◼ 2Q25末股票投资在险资资金运用余额占比为8.8%，余额环比1Q25末提升8.9%，明显加仓•险资配置非标产品随着产品到期逐步被替代为标准化金融产品，股票作为关键少数类资产占比稳步提升。•1H25产寿险合计增配股票余额达到6,406 亿元。来源：金监总局，中国资产管理，中泰证券研究所5大类标准金融产品在险资中占比逐步上升2Q25股基债余额变化与基准指数对比8.0% 7.2% 7.7% 7.9% 7.7% 7.6% 7.1% 6.7% 7.0% 7.5% 7.5% 8.4% 8.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25其中：银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资8.9%0.5%5.3%2.0%0.6%2.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%险企配置股票余额涨幅沪深300指数当季涨幅险企配置债券余额涨幅中证全债指数当季涨幅险企配置基金余额涨幅偏股混合型基金指数当季涨幅-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2Q22 3Q22