首次覆盖报告：铝制中小件隐形冠军，电动智能化转型进入收获期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 爱柯迪（600933.SH）首次覆盖报告 铝制中小件隐形冠军，电动智能化转型进入收获期 2022 年 12 月 20 日 ➢ 深耕铝合金精密压铸，业绩周期触底回升。公司深耕汽车雨刮/动力/热管理/转向/制动等系统铝合金精密压铸，加速布局新能源三电系统、智能驾驶项目（影像系统、激光雷达、中控显示系统等）等铝合金精密压铸件。公司主要客户包括法雷奥/博世/麦格纳/宁德时代/蔚来/零跑/理想等。伴随产品/市场/客户持续拓展，公司营收增速长期高于国内汽车行业销量增速，22H1 公司实现营收 18.33 亿元，同比+16.66%；其中新能源产品收入同比+200%。22Q3 公司单季度营收、利润均创历史新高。短期看，下游缺芯逐步缓解，销售规模提升带来规模效应，叠加原材料/运费涨价见顶回落，业绩有望触底回升。 ➢ 中小件贡献利润基石，电动智能化业务全面开花。轻量化是提升新能源车续航、减少燃油车油耗的重要途径，据我们测算，2025 年国内汽车铝合金市场规模有望达 2610 亿元。公司压铸成本优势凸显，随着压铸行业集中度进一步提升，公司将充分受益。凭借精密铸件技术优势及数字化管理能力，公司在持续中小件产品竞争优势的基础上，积极布局新能源产品，持续完善铝压铸产品“超市”。目前已基本实现新能源三电，自动驾驶/ADAS 影像、热管理系统用铝合金压铸件全覆盖。电动化领域，公司加速切入宁德时代/蔚来/理想等新客户。智能化方面，公司前瞻布局硬件产品，加大汽车视觉/EPS/ECU 等产品开发力度，影像系统/激光雷达系统每年供应的产品数量达数千万只。目前全球激光雷达头部供应商法雷奥/速腾聚创/大陆等均为公司客户。22H1 公司获得的新能源、热管理、智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 80%。截至 22M4，公司新能源汽车三电系统项目在手订单未来预测金额约为 91.54 亿元，4-8 年内转化为收入。公司力争 2025 年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超 30%，2030 年达 70%。截至22M11，公司投产土地在 640 亩左右，以单亩产值 0.12 亿元计算，对应爬坡后极限产值规模将达到 77-80 亿元，为后续业绩持续增长提供保障。 ➢ 前瞻布局半固态、一体化压铸等新技术，探索长期成长曲线。公司围绕主业对外投资，收购银宝压铸、富乐太仓，布局半固态压铸及锌压铸，协同效应探索“二次成长曲线”。凭借精密铸造技术，公司加速入局一体化压铸。公司现拥有 1300T、4400T 等各种规格型号的大型压铸机 18 台，爱柯迪智能制造科技园项目拟购入 45 台压铸机，包括 2 台 6100 吨和 2 台 8400 吨，公司一体化压铸有序推进。随着新技术产业化普及，有望打开公司长期收入空间。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润5.45/7.71/10.03 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 32/22/17 倍。公司客户资源优质，电动智能化加速转型，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期，产业竞争加剧；新 能源相关业务拓展进度不及预期；产能爬坡不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3206 4118 5208 6874 增长率（%） 23.7 28.5 26.5 32.0 归属母公司股东净利润（百万元） 310 545 771 1003 增长率（%） -27.2 76.0 41.4 30.1 每股收益（元） 0.35 0.62 0.87 1.14 PE 56 32 22 17 PB 3.8 2.5 2.3 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 12 月 19 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 19.56 元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 张永乾 执业证书： S0100121110030 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 研究助理 郭雨蒙 执业证书： S0100122070027 邮箱： guoyumeng@mszq.com 爱柯迪(600933)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 深耕铝合金精密压铸，中小件“隐形冠军” .................................................................................................................. 3 1.1 铝合金压铸龙头，进军新能源+智能化赛道.................................................................................................................................. 3 1.2 营收利润逆势增长，毛利率处于行业第一梯队 ............................................................................................................................ 5 1.3 短期看点：造血能力强，净利率回升 ........................................................................................................................................... 12 2 中小件贡献利润基石，电动智能化业务全面开花 .................................................................................................... 14 2.1 中小压铸件“隐形冠军”，传统产品贡献稳定利润 ....................................................................................................................... 14 2.2 技术优势持续赋能，新能源产品放量正当时 .............................................................................................................................. 2