商贸零售行业2023年投资策略：可选消费温和复苏，看好大众化消费场景

证券研究报告 可选消费温和复苏，看好大众化消费场景 ——商贸零售行业2023年投资策略 2022年12月14日 作者： 唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 田然 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 社会消费品零售总额同比增速回正，零售板块维持弱复苏态势可选消费温和复苏，看好大众化消费场景疫情影响边际减弱，黄金饰品景气度稳健上行2022年1-9月，社会消费品累计零售总额32.03万亿元，同比增长0.7%，3-5月受疫情影响，社会消费品当月零售总额分别同比下降3.5%/11.1%/6.7%，6月起边际回暖，6-9月同比增长3.1%/2.7%/5.4%/2.5%。1-3Q2022零售行业主要的52家上市公司营业收入同比下降0.54%，归母净利润同比下滑29.93%。细分行业看，1-3Q2022收入端除专业市场和连锁及黄金珠宝外，其他业态同比均出现下滑；净利润端，零售所有业态同比均有下滑。2022年以来截至11月4日，商贸零售（中信）指数的涨幅为-16.2%，跑赢深证成指。 疫情反复期间线下门店经营受阻，线上物流受限，居民消费场景有限，通常优先满足必选品消费，而可选消费需求则相对受到抑制。随疫情逐步受控，我们认为可选品消费将保持温和复苏态势。同时，在共同富裕与反铺张浪费的导向下，消费者的消费观念将更加理性，注重性价比。随中等收入人群占比提升以及理性消费理念逐渐深入人心，我们相信大众消费场景的受关注度将持续提升。 黄金珠宝行业：黄金饰品受益于投资保值属性，看好婚庆后置需求的逐步释放；百货行业：1-3Q2022线下门店受疫情影响较大，看好恢复正常经营后的业绩复苏弹性；超市行业：必选品需求表现相对稳健，超市到家等线上业务打开发展增量空间；酒类经销：消费场景受限，静待疫情受控需求释放；电商行业：降本增效、回归主站平台发展成为主旋律。 1 招商基金pOoNpPmMvNqOmNtPsRrOpMaQ8QbRmOnNmOpNlOnMnPfQnMqNbRnMtPMYpNqRwMoNoR请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 推荐标的：关注低估值百货和黄金龙头个股，关注大众化消费场景消费 我们围绕大众化消费场景，从低估值百货、黄金龙头个股入手，推荐：1）老凤祥：黄金饰品龙头，受益于黄金投资保值需求提升；2）周大福：百年老品牌，品牌力和市占率突出；3）潮宏基：不断推进加盟转型，提高线上线下一体化程度；4）王府井：全国百货龙头，竞争地位稳固；5）百联股份：上海百货龙头，疫情冲击不改长期增长逻辑；6）红旗连锁：满足即时消费需求，主营业务业绩稳健；7）美团-W：本地生活电商龙头，核心竞争壁垒稳固。 风险提示：宏观经济增速和居民收入增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期，疫情受控进程不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-12-13；汇率按1HKD=0.93CNY换算；其中周大福EPS及PE对应财年为FY22/FY23/FY24；如不标注港元，本文元均指人民币 2 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600612.SH 老凤祥 42.49 3.59 3.52 4.08 12 12 10 买入 002345.SZ 潮宏基 4.75 0.39 0.34 0.4 12 14 12 买入 600827.SH 百联股份 12.16 0.42 -0.12 0.23 29 NA 53 买入 600859.SH 王府井 28.85 1.18 0.53 0.8 24 54 36 买入 002697.SZ 红旗连锁 5.66 0.35 0.37 0.39 16 15 15 买入 1929.HK 周大福 15.32港元 0.60港元 0.67港元 0.64港元 26 23 24 买入 3690.HK 美团-W 179.0港元 -3.84 -0.92 -0.15 NA NA NA 买入 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 社消增速回正，零售板块弱复苏 可选消费温和复苏，看好大众化消费场景 风险分析 看好可选复苏逻辑，看好黄金珠宝龙头 关注低估值百货和黄金龙头个股，关注大众化消费场景消费 3 请务必参阅正文之后的重要声明 3-5月受疫情影响较大，6月起社消增速回正 2022年3-5月社消零售总额均出现了同比下滑的情况，主要是由于各地疫情反复，导致线下门店、物流、服务开展受阻所致。2022年3/4/5月的社会消费品当月零售总额为3.42万亿元/2.95万亿元/3.35万亿元，同比下降3.5%/11.1%/ 6.7%。 2022年6-9月，全国社消零售总额同比增速由负转正，主要受益于随着各地疫情逐渐受控，线下经营活动秩序恢复。2022年6/7/8/9月的社会消费品当月零售总额为3.87万亿元/3.59万亿元/3.63万亿元/3.77万亿元，同比增长3.1%/2.7%/5.4%/2.5%。 消费恢复进程边际放缓，疫情影响持续 图1：社会消费品零售总额当月同比增速（2017.09--2022.09） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 4 -30-20-10010203040全国社会消费品零售额当月同比增速（%） 请务必参阅正文之后的重要声明 从细分品类看，2022年1-9月社消各品类中药品、饮料食品等必选品表现相对稳健，疫情期间可选品表现欠佳。 2022年1-9月，零售子行业（不包括石油品类）中，累计零售额同比增速位列前三的行业为：中西药品类/粮油食品类/饮料类（对应增速9.4%/9.1%/6.9%）。可选消费品普遍受疫情冲击影响较大，作为可选品代表，金银珠宝在疫情期间受影响较大，但随着疫情受控表现出较好的复苏弹性。2022年3-5月，金银珠宝零售额同比均有大幅下滑 ，分别下降17.9%/26.7%/15.5%，但随着6月起上海等地逐步恢复经营正常，金银珠宝零售额6-8月同比恢复正增长，同比增速分别达到8.1%/22.1%/7.2%，而9月则受疫情反复影响增速下降至1.9%。 消费恢复进程边际放缓，疫情影响持续 图2：限额以上分品类社会消费品零售总额增速（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图3：全国限额以上金银珠宝类商品零售额当月同比增速（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 5 -20-1001020304050粮油食品 饮料 烟酒 纺织服装 化妆品 金银珠宝 日用品 家用电器 中西药品 文化办公 家具 通讯器材 石油 汽车 建筑装潢 2020年1-9月 2021年1-9月 2022年1-9月 -60-40-20020406080100120限额以上金银珠宝类商品零售额当月增速（%） 请务必参阅正文之后的重要声明 图4：零售行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2018-1-3Q2022） 图5：零售行业主要上市公司(扣非)归母净利润同比增速（2018-1-3Q2022） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 1-3Q2022零售业态相对承压。由于零售业态对线