消费行业策略报告：“铁三角”跟踪复苏强度，“四象限”轮动景气行业

赵中平zhaozhongping@cmschina.com.cnS1090521080001“铁三角”跟踪复苏强度“四象限”轮动景气行业2022年12月11日证券研究报告|行业策略报告消费组联合报告1张静静zhangjingjing@cmschina.com.cn S1090522050003于佳琦yujiaqi@cmschina.com.cn S1090518090005丁浙川dingzhechuan@cmschina.com.cnS1090519070002史晋星shijinxing@cmschina.com.cnS1090522010003刘丽liuli14@cmschina.com.cnS1090517080006一、核心观点2mNoNrRrRuMqOrQmQtQqPpM6McMaQpNmMsQtRkPmNpNkPrQmO9PmNnOvPsQtPwMqMpO核心观点1：躺平后的经济体，消费有何变化3美国欧洲韩国新加坡越南中国香港中国台湾防疫放松程度或“躺平”时间境内3月26日所有州结束室内强制口罩令，4月18日公交上无需戴口罩2月21日英国宣布“共存”计划，3月14日、20日法、德相继全面解封4月25日下调传染病等级，6月20日取消确诊者隔离要求4月26日下调传染病等级，8月29日起取消室内口罩令2021年11月确诊者居家隔离，2022年4月15日确诊者居家隔离7天、密接者无需隔离尚未“躺平”尚未“躺平”入境6月12日起取消对国际游客入境前 检测阴性要求3月英国取消一切入境防疫要求，6月德国、意大利取消入境防疫要求4月1日完成疫苗接种者入境免隔离；6月8日全面解除入境隔离限制4月1日完成疫苗接种者入境免隔离，8月24日入境无需疫苗证明3月15日持有阴性证明入境后无需隔离，5月15日入境越南无需核酸检测入境前需要疫苗接种证明、抗原检测、绿码；入境后“0+3”每周入境15万人次，入境前填写检疫系统信息、提供自宅或防疫旅馆订房证明；入境后“0+7”人口年龄中位数（岁）38.342.543.742.232.544.842.5利好消费的政策2020-2021年全民补助金（力度最大）多种类型抗疫补助金多种类型抗疫补助金邻里购物券、旅游消费券、低收入群体抗疫补贴失业援助三轮消费券计划（全民）、2022年保就业计划餐饮业营销补助、振兴五倍券、中低收入群体的纾困补助“躺平”或防疫放松后的消费整体短期内反弹下滑下滑反弹反弹放松管控的当月反弹低迷细分服务消费、非耐用品表现较好；家具家电等耐用品表现较弱食品饮料消费相对较好；非食品类较差半耐用品（尤其服饰）和汽油燃料的零售额上行；耐用品零售表现较差服装鞋类、娱乐休闲用品、食品饮料的实际消费需求上升较快；加油站、家具和家用设备的实际消费需求下降服务业零售反弹力度最大；入境旅游业恢复程度仍低珠宝首饰、衣物鞋类反弹较好；家具及固定装置、汽车表现较弱餐饮反弹表现相对较好资料来源：招商证券宏观组➢本报告研究了日本、新加坡、中国香港、越南、韩国五地防控措施放松后的消费复苏进程，总结出了影响消费复苏进度的“铁三角”：疫情防控的严格程度、医疗免疫准备的充分性与消费刺激的力度，每个因素又由与其相关的三个指标决定。综合来看，防疫放松时点较早、老龄化程度低且疫苗接种率高、消费刺激力度大且有人口针对性的地区消费复苏情况进度更快且更有持续性。核心观点2：影响消费复苏进度的“铁三角”图：主要境外地区的“铁三角”总结4资料来源：招商证券项目日本新加坡中国香港越南韩国疫情防控的严格程度22年1月开始管控放松，放松后爆发两轮疫情21年6月提出“与病毒共存22年3月开始放松政策21年10月转变防疫政策，与病毒共存21年10月以来逐步放松医疗免疫准备的充分性 重度老龄化，总体疫苗接种率较低全国人口的疫苗接种率，特别是老年人口的疫苗接种率，位于世界前列老龄化程度高，病死率较高老龄化程度较轻且已接近全民接种医疗资源紧张，人口疫苗接种率不达90%消费刺激的力度各类补贴力度大、频次高、覆盖率广金额较大、受惠群体众多，成效较为显著大额消费券带来短期边际消费的增加财政补贴力度较弱多轮大额财政补贴，但其作用受物价上行拖累消费复苏情况消费出现复苏但韧性不足，消费意愿也出现下滑消费迅速恢复较为缓慢，3月放开防疫政策后9月消费才呈现复苏迹象消费出现V型反弹，放开3个月后消费复苏态势显著放开后消费迅速复苏，但持续性较弱➢本报告研究了日本、新加坡、中国香港、越南、韩国五地防控措施放松后的消费复苏进程，总结出了影响消费复苏进度的“铁三角”：疫情防控的严格程度、医疗免疫准备的充分性与消费刺激的力度，每个因素又由与其相关的三个指标决定。我们分析了五地的这三个因素，并将中国的情况与之对比，绘制出四个小“铁三角”，以此作为预测中国未来消费复苏的基础。其中，3分为五地平均水平，1分与5分则代表为低于、高于平均水平。我们认为，中国消费刺激政策处于平均水平（3分），而疫情防控程度与医疗免疫准备略高于平均水平（4分/3.6分），因此整体复苏节奏将优于五地平均水平。核心观点2：影响消费复苏进度的“铁三角”图：中国消费复苏进度的铁三角5资料来源：招商证券轻纺组疫情防控消费刺激医疗免疫准备宏观、产业、地缘ⅠⅣⅢⅡ消费力不敏感（地产不敏感）消费力敏感（地产敏感）高端白酒复苏时钟快餐连锁、定制餐调次高端白酒基础调味品中低档白酒消费场景敏感消费场景不敏感中高档餐饮饮料、低度酒乳制品啤酒休闲零食保健品地区差异功能性饮料C端复合调味品、速冻预制菜卤味、烘焙连锁注：不敏感并非是负相关或者不相关，各板块敏感度是相对概念资料来源：招商证券食品组、轻纺组、商业组、家电组核心观点3：消费场景+消费力，各消费子板块依次恢复快餐连锁出境游、跨省游正餐中高端茶饮平价茶饮免税行业百货电商商超省内游外卖到店便利店中高端酒店经济型酒店互联网药房博彩大众化妆品运动服饰运动鞋高端化妆品高端女装及休闲服饰高端家纺医美大众休闲服饰黄金珠宝米面粮油家居降级路线类烟草家居升级路线类卫生巾生活用纸二轮车摩托车镜片宠物冰箱/洗衣机厨房大家电厨房小家电个护小家电民用电工电动工具专业照明+光伏/储能便携储能小家电出海家用照明中央空调家用空调滑板车彩电/交互平板制冷+热管理大众户外用品投影清洁电器按摩+汽零文具二、主要境外地区经济情况72.1 躺平后的经济体，消费有何变化8美国欧洲韩国新加坡越南中国香港防疫放松程度或“躺平”时间境内3月26日所有州结束室内强制口罩令，4月18日公交上无需戴口罩2月21日英国宣布“共存”计划，3月14日、20日法、德相继全面解封4月25日下调传染病等级，6月20日取消确诊者隔离要求4月26日下调传染病等级，8月29日起取消室内口罩令2021年11月确诊者居家隔离，2022年4月15日确诊者居家隔离7天、密接者无需隔离尚未“躺平”入境6月12日起取消对国际游客入境前检测阴性要求3月英国取消一切入境防疫要求，6月德国、意大利取消入境防疫要求4月1日完成疫苗接种者入境免隔离；6月8日全面解除入境隔离限制4月1日完成疫苗接种者入境免隔离，8月24日入境无需疫苗证明3月15日持有阴性证明入境后无需隔离，5月15日入境越南无需核酸检测入境前需要疫苗接种证明、抗原检测、绿码