点评报告：依托生物质精炼技术，布局硬碳负极项目

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 12 月 20 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 依托生物质精炼技术，布局硬碳负极项目 ——圣泉集团（605589）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2022/12/19 表现 1M 3M 12M 圣泉集团 7.6% 21.5% -34.6% 沪深 300 2.4% -0.9% -21.4% 市场数据 2022/12/19 当前价格（元） 22.36 52 周价格区间（元） 15.80-40.76 总市值（百万） 17,505.13 流通市值（百万） 13,756.14 总股本（万股） 78,287.68 流通股本（万股） 61,521.18 日均成交额（百万） 301.02 近一月换手（%） 3.20 事件: 2022 年 12 月 17 日，圣泉集团发布公告：公司拟采用自主研发的生物质精炼技术，投资 24.80 亿元建设年产 10 万吨生物基硬碳负极材料项目， 建设地点为山东省济南市刁镇化工产业园，建设周期为 18 个月，项目建成投产后，可年产硬碳负极材料 10 万吨/年，纤维素浆 15 万吨/年，纳米纤维素浆 1 万吨/年，纳米纤维素 4 万吨/年，糠醛 1.2 万吨/年，乙酸 1.05万吨/年，钾盐 0.5 万吨/年。 投资要点: ◼ 布局硬碳负极项目，延长公司产业链 项目建成投产后，可年产硬碳负极材料 10 万吨/年，该项目将进一步延长公司产业链，优化公司产品结构，有利于公司寻找新的业务增长点，经济效益和社会效益良好，符合公司长远发展战略。 目前，商用锂离子电池负极以石墨类材料为主，根据石墨层间 LiC6的储锂机制，其理论比容量仅为 372 mAh/g，提升空间十分有限，且石墨层间的锂扩散也制约了其倍率性能。由此可见，随着下游应用对电池能量和功率性能的需求不断提升，纯石墨类负极材料已显得捉襟见肘。硬碳作为一种新型负极材料，拥有和石墨类似的锂电位和更高的比容量。更重要的是，硬炭是由类石墨的微晶结构和开口的角状微晶组成，这种独特的微晶结构不仅可以提供更多的储锂位点，而且有利于锂离子在石墨层间脱嵌。因此，硬碳作为新一代锂离子电池负极材料，发展前景十分广阔。 本次负极硬碳项目，以圣泉生物溶剂法生物质精炼技术为基础，叠加生物质石墨烯、碳素阳极等关键碳材料制备技术开发而来。 ◼ “三素”分离，实现秸秆高值利用 公司研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的全球性难题，实现了高值化利用，可产出上百种产品：纤维素部分，生产纳米纤维素、纸浆、生物质模塑餐具等；半纤维素部分，既可生产糠醛，又可生产木糖、L-阿拉伯糖；木质素部分，可生产染料分散剂、沥青乳化剂、航空煤油等；剩余部分可生产有机钾肥。该项技术产业化有望打破长 -0.5383-0.4032-0.2682-0.13320.00180.1369圣泉集团沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 期以来对化石原料的依赖和国外垄断，真正将秸秆“吃干榨净”，致力于实现生物质化工、石油化工、煤化工的并驾齐驱。 ◼ 大庆基地试生产，产业化完成后可全国布局 依托“圣泉法”生物质精炼一体化技术，公司圣泉集团在黑龙江大庆市新建了一个秸秆综合利用项目，年设计处理 50 万吨秸秆，可年产20 万吨纤维素、2.5 万吨糠醛、16 万吨生物炭(木质素衍生品)，以及部分有机肥，年产值超 10 亿元，目前正进行生产调试，未来将成为企业新的增长点。据公司 2021 年报，我国农作物秸秆 2021 年产量约 9 亿吨，估算可收集量约 7.5 亿吨。根据粮食产量推算，13 个粮食主产省（自治区）秸秆理论资源量占全国的 70%以上。产业化完成后，全国范围内有广阔的原材料资源。可实现项目批量复制。 ◼ 酚醛树脂产能建设顺利，需求恢复有望贡献利润增量 公司有已建在建酚醛树脂产能达到 66.86 万吨/年，截至 2022 年 9月，圣泉酚醛树脂总体产能规模达到 65 万吨/年，产能规模和技术水平位居世界前列，酚醛高端复合材料树脂配套扩产项目也逐步达产达效。 今年国内外经济形势复杂多变，国际地缘引发能源价格波动，化工行业成本压力剧增，原料苯酚价格较去年宽幅上涨，酚醛树脂成本支撑增强。然国内疫情频发，各地区严格实施疫情管控，物流运输及企业开工受限，拖累经济下行，终端需求下降，酚醛树脂企业订单受影响，行业开工率下降。2022 年 1-11 月平均开工率为 77%，比 2021 年全年均值低 6 个百分点。公司前三季度酚醛树脂销量为 27.58 万吨，去年同期为 33.01 万吨，受需求下滑影响明显。从价差来看，开工率下滑并未造成价差的收窄，体现酚醛树脂的盈利韧性。随着疫情防控的放开，酚醛树脂需求有望恢复，公司的产销量提升将会在业绩端有较大体现。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 1：酚醛树脂行业开工率 资料来源：wind，国海证券研究所 图 2：酚醛树脂价格价差 资料来源：wind，国海证券研究所 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2022-2024 年归母净利分别为6.91、9.36 和 10.90 亿元，对应 PE 分别为 25、19 和 16。考虑到公司的酚醛树脂产能和技术水平位居世界前列，同时生物质精炼技术产业化进一步延伸产业链，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示 在建项目进度不及预期；需求大幅下滑；行业竞争加剧；生产安全事故风险；负极硬碳技术产业化不及预期风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8825 9272 11208 12304 增长率(%) 6 5 21 10 归母净利润（百万元） 688 691 936 1090 增长率(%) -22 0 36 16 摊薄每股收益（元） 0.88 0.88 1.20 1.39 ROE(%) 9 8 10 10 P/E 40.32 25.34 18.70 16.06 P/B 3.74 2.06 1.86 1.67 P/S 3.36 1.89 1.56 1.42 EV/EBITDA 20.17 13.20 10.83 9.35 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 [Table_Forcast] 附表：圣泉集团盈利预测表 证券代码： 605589 股价： 22.36 投资评级： 买入 日期： 2022/12/19 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈