金属材料检测引领者，仪器业务发力新市场

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：社会服务 | 公司深度报告 2022 年 12 月 19 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.42 总股本/流通股本（亿股） 2.55 / 2.48 总市值/流通市值（亿元） 42 / 41 52 周内最高/最低价 17.80 / 11.50 资产负债率(%) 38.3% 市盈率 48.41 第一大股东 中国钢研科技集团有限公司 持股比例(%) 64.5% 研究所 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 钢研纳克(300797) 金属材料检测引领者，仪器业务发力新市场 ⚫ 投资要点 公司是国内金属材料检测领域业务门类最齐全、综合实力最强的测试研究机构之一，以第三方检测服务、检测分析仪器为两大主业，营收、毛利占比之和超七成。公司通过股权激励绑定核心员工利益，锚定业绩目标，2022-2024 年净利润分别需达 11132/13138/13481 万元。 公司深耕金属检测领域，技术与品牌优势明显。2021 年检测行业市场规模达 4,090.22 亿元，六年复合增长率高达 14.66%。金属材料检测与检测行业相比，难度大、技术要求高，门槛高，其市场规模约为 80 亿元。公司深耕金属检测领域多年，拥有三个国家级检测中心与三个国家级科技创新平台，是国内首家通过美国国家航空航天和国防供应商认可的材料检测实验室，并取得了英国罗尔斯罗伊斯、美国霍尼韦尔、福特汽车公司、中国商用飞机有限责任公司等众多知名公司的供应商认证，技术与品牌优势明显。经测算，当前公司于金属材料检测领域的市占率仅为 3.9%，仍有较大提升空间。 公司推出多款高端产品，政策催化下仪器业务有望加速成长。科学仪器属于典型的“卡脖子”行业，高端仪器自主可控大势所趋。贴息政策有望带动高端仪器需求，加速国产替代节奏。公司于近期推出场发射扫描电子显微镜 FE-1050 系列与 FE-2050 系列、CNX-808 顺序式波长色散 X 射线荧光光谱仪、Plasma MS 400 电感耦合等离子体质谱仪，有望借政策东风，打开国内高端仪器市场。公司新产品性能优秀，以 FE-1050 系列为例，在性能指标上，其与同级别产品基本持平；在分析能力相关参数上，其更具有优势。 ⚫ 盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 7.94/11.07/14.51亿 ， 同 比 +13.2%/+39.4%/+31.1% ； 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为1.04/1.62/2.1 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 40 倍、26 倍、20倍。考虑到公司深耕金属检测领域，行业规模增速较快，且市占率仍有较大提升空间，第一主业成长性凸显;并于检测分析仪器领域发力，近期先后推出高端扫描电镜、光谱仪、质谱仪产品，叠加贴息政策带动高端仪器需求，第二主业亦有望迎来高速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 风险提示：盈利预测与估值不及预期，贴息政策效果不及预期。 -31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2021-122022-032022-052022-072022-102022-12钢研纳克社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 702 794 1107 1451 增长率(%) 19.8% 13.2% 39.4% 31.1% EBITDA（百万元） 143 138 234 299 归属母公司净利润（百万元） 84 104 162 210 增长率(%) 9.0% 23.5% 55.6% 30.0% EPS(元/股) 0.33 0.41 0.63 0.82 市盈率（P/E） 49.73 40.27 25.89 19.91 市净率（P/B） 3.33 3.63 4.27 5.09 EV/EBITDA 28.74 28.26 15.35 12.00 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 国内金属检测领域引领者，检测与仪器为两大主业.............................................. 6 1.1 中国钢研子公司，国内金属检测领域引领者 ............................................... 6 1.2 检测与仪器为两大主业，营收、毛利占比之和超七成 ........................................ 7 1.3 各项财务指标保持稳健，经营质量较优 ................................................... 8 1.4 股权激励绑定员工利益，锚定业绩目标 .................................................. 10 2 深耕金属检测领域，公司技术与品牌优势明显 ................................................ 11 2.1 检测行业规模增速较快，市场化与集约化持续推进 ......................................... 11 2.2 金属检测领域壁垒更强，公司技术与品牌优势明显 ......................................... 13 3 推出多款高端产品，政策催化下仪器业务有望加速成长 ......................................... 16 3.1 仪器自主可控为大势所趋，贴息政策有望加速国产替代节奏 ................................. 16 3.2 填补国内高分辨场扫描电镜空白，性能可媲美进口顶端产品 ................................. 19 3.3 研发顺序扫描式 X 射线荧光光谱仪，亦是从 0-1 的突破 ..................................... 23 4 盈利预测与估值 .......................................................................... 25 4.1 盈利预测 ............................................................................ 25 4.2 公司估值 ..................................