澳华内镜(688212)公司信息点评：AQ300获批，合作医院反馈良好

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 澳华内镜（688212）公司信息点评 2022 年 12 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 19 日收盘价（元） 62.09 52 周股价波动（元） 35.17-82.20 总股本/流通 A 股（百万股） 133/90 总市值/流通市值（百万元） 8279/5579 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国内软镜设备第一梯队，国产替代与老龄化早 筛 加 速 背 景 下 天 花 板 进 一 步 打 开 》2022.06.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -26.75%3.25%33.25%63.25%93.25%123.25%2021/12 2022/3 2022/6 2022/9澳华内镜海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.1 -17.6 8.8 相对涨幅（%） 2.0 -20.5 8.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:孟陆 Tel:86 10 56760096 Email:ml13172@haitong.com 证书:S0850522070002 AQ-300 获批，合作医院反馈良好 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年 11 月 1 日，澳华内镜正式发布 AQ-300 4K 超高清内镜系统。AQ-300通过在图像、染色、操控性、智能化方面的创新与升级，为内镜诊疗和疾病管理打造了高画质与高效率的平台。该系统还将搭载澳华首台 4K 超高清消化内镜，物方分辨率达 4μm，通过 100 倍光学放大与四种分光染色模式，具备更强细节解析能力，成为医生手中强有力的诊断及治疗工具，使之在早癌筛查和精查中都具有较强的临床意义。  2022 年 12 月 8 日，第 236 期「消化内镜空中大讲堂之超高清光学放大内镜诊疗专场」在上海长海医院举行。合作医院的医生使用 AQ-300 系统运行ESD/ESE 等操作，反馈产品软硬调节操控感好、4K 图像画质清晰。  我们认为，作为全球首款 4K 超高清消化内镜，澳华内镜的 AQ-300 有望突破三级医院的销售与使用。我们认为，国内消化道内镜领域过往被三家日本企业垄断的格局有望被打破。  盈利预测。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 0.59、0.96、1.45亿元，EPS 分别为 0.44、0.72、1.09 元/股，基于公司是内镜领域的内资第一梯队公司，我们给予公司 2023 年 95-100 倍 PE，合理价值区间 68.40-72.00元/股，给予公司 2023 年 13-18 倍 PS，合理价值区间 65.07-90.10 元/股，综合两种估值方法，公司合理价值区间 68.40-72.00 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示。新品放量不达预期，疫情导致医院采购预算缩减，竞争格局加剧导致价格下降等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 263 347 451 667 1004 (+/-)YoY(%) -11.6% 31.8% 29.9% 48.0% 50.4% 净利润（百万元） 19 57 59 96 145 (+/-)YoY(%) -65.0% 208.2% 3.6% 62.4% 51.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.14 0.43 0.44 0.72 1.09 毛利率(%) 67.4% 69.3% 70.0% 71.0% 72.0% 净资产收益率(%) 3.5% 4.6% 4.5% 6.9% 9.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃澳华内镜（688212）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 收入拆分表 业务 2021 2022E 2023E 2024E 内窥镜设备（亿元） 3.04 3.98 6.10 9.41 内窥镜耗材（亿元） 0.40 0.48 0.53 0.58 内窥镜维修（亿元） 0.03 0.05 0.05 0.05 合计（亿元） 3.47 4.51 6.67 10.04 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 证券简称 收盘价 （单位：元） 每股收益 EPS （单位：元） 市盈率 PE （单位：倍） 市销率 PS （单位：倍） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 爱博医疗 211.91 1.63 2.33 3.28 4.51 129 91 65 47 51 36 25 18 海泰新光 104.92 1.35 2.10 2.83 3.71 70 50 37 28 29 19 14 11 开立医疗 48.54 0.58 0.81 1.07 1.37 56 60 46 35 14 11 9 7 平均值 1.19 1.75 2.39 3.20 85 67 49 37 32 22 16 12 注：收盘价为 2022 年 12 月 19 日价格，EPS、PE、PS 为 wind 一致预期 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃澳华内镜（688212）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 347 451 667 1004 每股收益 0.43 0.44 0.72 1.09 营业成本 107 135 194 281 每股净资产 9.36 9.75 10.47 11.56 毛利率% 69.3% 70.0% 71.0% 72.0% 每股经营现金流 0.50 -0.61 -0.52 -0.43 营业税金及附加 3 4 6 9 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估（倍） 营业费用 73 122 167 251 P/E 1