零售行业2023年年度投资策略：蓄势待发，关注疫后复苏弹性

证券研究报告2022年12月19日行业：商贸零售增持 （维持）蓄势待发，关注疫后复苏弹性——零售行业2023年年度投资策略分析师：彭毅 SAC编号：S0870521100001联系人：张洪乐 SAC编号：S0870121040018仅供内部参考，请勿外传2主要观点行业回顾：2022年前三季度社零呈现V型走势，国内消费缓慢复苏2022年受全国各地散发疫情冲击，需求低迷，依赖于线下渠道的业态普遍承压。我们认为国内与入境疫情管控政策优化后，以商超便利店为主的零售业态、依赖线下场景的黄金珠宝行业、业绩承压的百货行业均有望实现边际改善，复苏弹性较大。行业展望：关注各板块行业龙头的短期疫后复苏弹性与长期集中度提升的趋势◆ 黄金珠宝：短期承压，中长期来看，疫后格局持续优化，行业集中度有望继续提升；供需的结构性变化是未来驱动黄金销售的主逻辑。外部环境催化中小品牌出清，行业加速洗牌，叠加头部品牌加速下沉扩张，行业集中度有望继续提升。需求结构性变化促进行业渗透率提升；供给侧黄金工艺提升与黄金的投资避险属性刺激终端消费。◆ 传统零售：社区团购降温，行业竞争环境缓和。公司本身来看，供应链能力是超市行业的根基，为公司建立规模经济保驾护航，此外公司数字化赋能+线上线下联动触及更多消费者，积极探索新业态共同推动长期平稳发展。国内零售商近年来纷纷试水仓储会员新业态，供应端效率制胜，需求端体验升级，盒马供应链能力高筑壁垒，永辉超市及家家悦积极转型谋求增量与再发展。◆ 电商平台：政策监管常态化，未来有望迎来价值回归。政策监管常态化促进行业规范健康有序发展、竞争格局趋于良性及多元化、各电商平台回归初心，聚焦主业，助力实业发展。京东聚焦零售，坚持“以实助实”，以供应链为基石，物流壁垒保障公司业绩稳健增长；阿里巴巴从探索式逐渐转向聚焦式，注重核心业务的提质增效；拼多多基本盘盈利持续改善，重投农研着眼长线发展，借供应链优势积极布局出海业务；美团战略从“Food+Platform”升级为“零售+科技”，业务重心重回零售领域；唯品会不忘初心，稳居品牌特卖折扣电商龙头。仅供内部参考，请勿外传3未来十二个月内，维持零售行业“增持”评级。◆ 投资主线一：建议关注疫后复苏弹性较大的黄金珠宝龙头，全渠道布局，具有品牌竞争壁垒的周大生；百年黄金品牌且经营稳健的老凤祥；践行忠贞品牌理念，具有品牌区隔度的新晋钻石婚戒龙头迪阿股份。◆ 投资主线二：建议关注短期基本面边际改善的超市龙头，具有生鲜供应链壁垒与规模经济优势的永辉超市；加速省外突破进行全国化布局的家家悦；践行密度经济的区域便利店龙头红旗连锁；估值水平偏低且完善生鲜供应链与线上布局的高鑫零售。◆ 投资主线三：建议关注以零售为王，重履约效率，倡“以实助实”，以供应链优势高筑护城河的京东集团；国内电商基本盘稳健，全球化战略持续推进的阿里巴巴；盈利持续改善，重农长线发展，积极布局出海的拼多多；本地生活龙头地位稳固，新零售业务打开第三增长曲线的美团；聚焦品牌特卖的折扣电商龙头唯品会。风险提示：经济复苏不及预期；感染新冠病毒风险；政策趋严；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期主要观点仅供内部参考，请勿外传SECTION目录Content一、行业回顾：2022年受全国各地疫情扰动，需求低迷二、行业展望：2023年零售行业三大投资主线三、黄金珠宝短期销售承压，疫后复苏弹性较大四、线下商超业绩亏损收窄，仓储会员新业态初显成效五、电商行业龙头聚焦主业，助力实业发展六、投资建议七、风险提示仅供内部参考，请勿外传51.1 行情回顾：今年以来商贸零售板块表现优于大盘◆ 截至2022年12月16日，商贸零售指数下跌4.5%，跌幅小于沪深300指数15.46pct，表现优于大盘。◆ 30个中信一级行业中商贸零售板块表现优于大部分行业，排名第6位，其中有4个行业上涨。◆ 零售板块子行业中，今年以来百货、超市及便利店、综合业态分别上涨16.87%、14.70%、3.21%，其他子板块均下跌，其中黄金珠宝和电商分别下跌16.13%和23.33%。图1 年初至今CS商贸零售指数跌幅小于沪深300资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源： Wind，上海证券研究所图2 年初至今CS商贸零售板块位居第6位图3 年初至今CS商贸零售板块位子行业涨跌幅资料来源： Wind，上海证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%CS百货CS超市及便利店CS综合业态CS贸易ⅢCS家电3CCS珠宝首饰及钟表CS医疗美容CS其他连锁CS电商及服务ⅢCS专业市场经营Ⅲ今年以来零售子版块涨跌幅-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭(中信)消费者服务(中信)交通运输(中信)房地产(中信)建筑(中信)商贸零售(中信)纺织服装(中信)石油石化(中信)银行(中信)综合(中信)农林牧渔(中信)食品饮料(中信)非银行金融(中信)电力及公用事业(中信)有色金属(中信)汽车(中信)家电(中信)钢铁(中信)医药(中信)通信(中信)机械(中信)轻工制造(中信)基础化工(中信)建材(中信)电力设备及新能源(中信)计算机(中信)综合金融(中信)国防军工(中信)传媒(中信)电子(中信)-12.97%-23.98%-19.96%-28.56%-4.50%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%今年以来涨跌幅仅供内部参考，请勿外传61.2 零售数据回顾：疫情冲击，需求低迷（1/3)◆ 2022年前三季度社会消费呈现V型走势。2022年前三季度，我国社零总额为32万亿元，同比+0.7%。其中Q1/Q2/Q3单季度同比分别+3.3%/-4.6%/+3.5%，二季度受全国各地散发疫情冲击，消费普遍承压，6月份开始社零增速转正，缓慢恢复。◆ 2022年11月单月社零同比-5.9%，增速环比-5.2pct。扣除价格因素同比-7.56%；剔除汽车同比-6.1%。分区域看，城镇同比-6%，农村同比-5.2%。分类型看，餐饮服务收入下降幅度仍然很大，为-8.4%，商品零售同比大幅-5.6%。◆ 消费者信心仍有待恢复。消费者信心于2022年4月达到2020年疫情开始以来的最低，仅为86.7。后有边际改善，2022年10月为86.8。预计随着疫情防控优化，消费者信心有望继续提振。资料来源：国家统计局，上海证券研究所资料来源：国家统计局，上海证券研究所图5 社零总额当月同比增速图6 消费者信心指数资料来源：国家统计局，上海证券研究所图4 社零总额累计值及同比增速13.70 12.50 6.70 3.27 -0.20 -1.50 -0.70 -0.20 0.50 0.70 0.60 -0.10 (4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11社零总额:累计值（左：亿元）社零总额: