2025年医药生物行业中期策略报告：坚定信心，向“新”而行

坚定信心，向“新”而行——2025年医药生物行业中期策略报告分析师： 张林晚SAC编号：S0870523010001证券研究报告2025年6月26日行业：医药生物增持（维持）SECTION一、投资摘要二、板块行情回顾三、创新药：政策助力研发创新，厚积薄发彰显实力四、医疗器械： 板块结构性分化，脑机接口等新技术带来增量五、医药新消费：为中医药、药店、医疗服务板块带来新机遇六、风险提示目录Content3一、投资摘要1. 主要观点创新药械赛道：创新药板块迎商业化收获期，2024年多家企业亏损显著收窄，双/多抗类药物、放射性药物、抗体偶联药物（ADC）、基因疗法等方向研发热度高；2025Q1医疗设备招投标整体呈现大幅增长趋势;出海及授权交易：授权交易数量、金额增长，2024年创新药License-out交易数量及金额再创新高；医药新消费崛起：居民健康意识明显增强，健康消费潜力巨大，我国健康消费表现出消费支出水平低、占比低和增长快等特点；政策催化：国务院办公厅发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》、12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》等重磅创新支持性政策出台。2. 关注要点商业保险制度逐步完善：创新药械加速上市，多部门积极探索推动商业健康保险药品目录建设、创新药的多元支付机制，以制度创新破解商业医疗保险服务与群众需求不匹配的难题；老龄化进程加深：2024年我国60岁以上人口首次突破3亿人，达到31031万人，占全国人口的22.0%，其中65岁及以上人口22023万人，占全国人口的15.6%；AI赋能下的医药行业创新：深化人工智能赋能应用，开展“人工智能赋能医药全产业链”应用试点。3. 投资建议建议关注：(1)创新药及化学制药板块：恒瑞医药、中国生物制药、华东医药、四环医药、一品红、信立泰等；药品出海：三生制药、科兴制药、亿帆医药等； (2)医疗器械板块：迈瑞医疗、爱朋医疗、翔宇医疗等；(3)中药板块：华润三九、众生药业、九芝堂等；(4)医药零售板块：益丰药房、一心堂、大参林等；(5)医疗服务板块：固生堂、问止中医等；(6)原料药：普洛药业等；(7)生物制品：派林生物、康希诺等。风险提示：行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发风险；国际化风险；市场竞争加剧风险等。4二、板块行情回顾◆ 2025年医药生物板块涨势亮眼，化学制药领涨：2025年，截至2025年6月10日，2025年医药生物板块较年初涨幅10.65%，板块整体跑赢沪深300指数12.42个百分点，跑赢创业板综指15.52个百分点。涨跌幅位居SW各行业第三。医药生物子板块中，化学制药涨幅达26.71%，为涨幅最大子板块。医疗服务上涨10.49%，生物制品上涨6.76%，医药商业上涨2.97%，医疗器械上涨1.10%，中药下跌1.29%。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%美容护理有色金属医药生物银行汽车传媒农林牧渔环保机械设备基础化工纺织服饰轻工制造计算机社会服务国防军工钢铁通信综合家用电器公用事业建筑材料交通运输沪深300电子食品饮料建筑装饰商贸零售石油石化创业板综指非银金融电力设备房地产煤炭图1 A股大盘指数和各申万一级行业涨跌幅情况 （2025.1.1-2025.6.10） 资料来源：WIND，上海证券研究所26.71%10.65%10.49%6.76%2.97%1.10%-1.29%-5%0%5%10%15%20%25%30%化学制药医药生物医疗服务生物制品医药商业医疗器械中药Ⅱ图2 医药生物行业子板块行情区间涨跌幅（2025.1.1-2025.6.10）资料来源：WIND，上海证券研究所5二、板块行情回顾◆截至2025年5月底， A股SW医药生物行业指数PE（TTM）约34倍，上升趋势显著。0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%0102030405060702015/6/302016/6/302017/6/302018/6/302019/6/302020/6/302021/6/302022/6/302023/6/302024/6/30SW医药生物（右:倍）相对沪深300溢价率（左:%）图3 SW医药生物行业PE（TTM）及相对沪深300整体PE溢价率（单位：倍，%）资料来源：WIND，上海证券研究所表3：医药各细分领域PE TTM对比（单位：倍）资料来源：Wind，上海证券研究所证券代码399300.SZ801150.SI801151.SI801152.SI801153.SI801154.SI801155.SI801156.SI证券简称沪深300医药生物化学制药生物制品医疗器械医药商业中药Ⅱ医疗服务2015-2025.5平均值12.6634.6437.8342.5540.1420.6628.1572.852021-2025.5平均值12.5130.1035.0531.6224.5118.1027.5650.022024全年平均值11.8428.3934.6726.2230.8817.0726.0426.912025年1-5月平均值12.4730.9936.4032.0230.9318.2126.5433.086三、创新药：政策助力研发创新，厚积薄发彰显实力◆ 政策助力研发创新，审评监管持续赋能：审评审批端开展优化试点，IND的审评时限从60个工作日压缩至30个工作日；MAH制度允许委托生产和分段生产模式。2025年1月国务院办公厅发布的《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》明确，到2035年建成具有全球竞争力的现代化监管体系，标志着中国创新药企业将进入新的发展阶段。◆ 国产创新药势头正猛，厚积薄发彰显研发实力：2015-2024年中国药企自主研发创新药数量呈现高速增长态势。根据医药魔方，截至2024年12月31日，中国企业研发的活跃状态创新药数量累计达3575个，超越美国跃居全球首位。当前中国创新药研发管线中，细胞疗法与小分子类创新药最多，分别占比28%和19%，其他新技术产品包括双/多抗类药物、放射性药物、抗体偶联药物（ADC）、基因疗法也逐渐增多。首次在中国获批上市的创新药中，中国企业研发产品的比例逐渐增加。2015年，国产药物占比仅有不到10%，2024年国产药品获批39个，占比增至42%。国产创新药的高速发展推动国产替代，彰显深厚积累与研发实力。◆ 创新药板块迎商业化收获期，2024年多家企业亏损显著收窄： 根据百利天恒2024年年报，公司总营收58.23亿元，同比增长936.31%；归母净利润37.08亿元，较上年同期呈现大幅增长。百利天恒实现扭亏转盈的主要因素是收到核心产品BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）海外合作伙伴百时美施贵宝（BMS）基于合作协议支付的8亿美元首付款。此前，根据中国证券网，此次交易创造了国产ADC新药出海授权的新纪录，也是首款成功出海的双抗ADC新药。根据百济神州2024年年报，公司总营收272.14亿元，同比增长56.2%；归母净利润和扣非归母净利润分别为-49.78亿元、-53.79亿元，上年同期分别为-67.16亿元、-96.82亿元，亏损额大幅收窄