2023及后疫情时期全球经济展望：重回增长轨道

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 40 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2022 年 12 月 19 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 2023 及后疫情时期全球经济展望 重回增长轨道 [Table_Author] 分析师： 沈明高 分析师： 欧亚菲 SAC 执证号：S0260522030002 SAC 执证号：S0260511020002 SFC CE.no: BFN410 020-66338835 020-66335066 minggaoshen@gfgroup.com.hk oyf@gf.com.cn 请注意，沈明高并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  后疫情时期，全球经济或渐次开启战后第四轮增长周期。自 2011 年起全球经济进入下行调整期，去全球化与世纪疫情叠加，本轮调整时间已远长于前两周期。2023 年中美经济周期错位逆转，我国有条件先于美国及其他发达国家重回增长轨道。从增量规模看，我国进入中等发达国家，也是全球经济进入上行周期的必要前提。  “滞胀”强劲倒逼，或现长尾效应。三年疫情即将结束，历时四十年的“大缓和”时代也随之终结，利率拐点、强美元、再分工将重构全球增长格局，一些国家汇率大幅振荡、寻找新均衡很可能只是开始。疫情及结构性因素加剧全球增长失衡，不仅对短期全球增长产生重大影响，也会对未来增量产生“疤痕”影响。  全球经济从“大缓和”转向“大分化”。“滞胀”与汇率超趋势变化，冲击二战后形成的发达经济与新兴市场经济存量板块，区域分化方兴未艾。全球更多资源向头部国家集中，以美国和中国为代表的大国，在存量资源方面的竞争加剧，除非经济因素外，资源、技术与市场规模选择对全球第五次产业链转移产生深刻影响。  全球可持续复苏需要新动力。其一，中国经济特别是消费力量的崛起，为全球增长提供新增量；其二，以数字化为核心的新一代通用技术（GPT）的广泛应用，提升劳动生产率水平；其三，由去全球化到区域化、再到全球化 2.0，提高各国在全球增长中的参与率，优化全球分工、提升全球资源配置效率。  我国经济重回增长轨道的路径逐渐清晰。就总量而言，从现在到 2035 年，需实现年均 5%左右的经济增长。从结构上看，最终消费是经济增长的持久动力，驱动传统产业的改造升级和战略性新兴产业的培育壮大。为此，中央经济工作会议提出，要统筹好当前和长远的关系，前置关键政策和制度安排，包括要从制度和法律上把对国企民企平等对待的要求落实下来。  内需驱动资产重估。大变局的实质，是一个全球资产再定价的过程。2023 年，部分高债务、阔负利差国家，本币仍有超趋势贬值风险；中美经济周期错位逆转，人民币贬值压力缓解，A 股估值有修复空间，但全球利率进入上行长周期，驱使包括美股在内的高 PE 市场估值中枢下行；长期看，全球能源/新能源、消费和金融板块，我国消费经济、科创经济板块表现总体好于市场。  风险提示。发达国家滞胀反复，治理难度大；高息、强美元增加全球经济超预期深度衰退的风险；贸易摩擦、供求格局剧变增加石油价格暴涨暴跌的风险；新的区域增长动能不明确，全球经济陷入长时期低增长；地缘冲突存在恶化、失控风险。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 40 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 目录索引 一、“滞胀”倒逼.................................................................................................................... 6 （一）基础性通胀水平抬升 ........................................................................................ 6 （二）汇率变局 .......................................................................................................... 8 （三）那些消失的增长 ............................................................................................... 9 二、从“大缓和”到“大分化” ................................................................................................ 13 （一）“大分化”挑战与机遇并存 ................................................................................ 13 （二）头部国家竞争加剧 ......................................................................................... 16 三、后疫情时期全球经济持续复苏的动力 ........................................................................ 20 （一）中国消费发挥关键角色 .................................................................................. 22 （二）新一代通用技术广泛应用 .............................................................................. 23 （三）先区域化再全球化？ ...................................................................................... 25 四、我国经济重回增长轨道的路径 ................................................................................... 28 （一）明确 2023 年及长期增长目标 ........................................................................ 28 （二）培育增长新动力 ...............................