社会服务专题报告：海外复苏跟踪系列-海外出行产业链全景透视：政策放开后的梦想与现实

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月19日海外复苏跟踪系列海外出行产业链全景透视：政策放开后的梦想与现实行业研究 · 专题报告 社会服务投资评级：超配（维持评级）联系人：白晓琦0755-81981232baixiaoqi@guosen.com.cn证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cnS0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cnS0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002联系人：杨玉莹0755-81982942yangyuying@guosen.com.cn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要聚焦欧美、亚太出行放开后的基本恢复节奏和股价表现，核心要点如下：l 出行放开节奏：美国先行，欧洲次之，再次为亚太，一般国内逐步放开后3-6个月国际出行全面放开。l 基本面恢复：1) 国内出行政策放开后，一般3-6个月，国内餐饮、住宿等需求有望恢复到疫情前水平； 2）经济基础、消费政策扶持、老龄化等差异带来恢复节奏分化； 3）放开后震荡向上，阶段因确诊高峰扰动，一般Q2-Q3 趋于加速复苏，Q4-Q1阶段会略有盘整。l 子行业恢复节奏：欧美亚太基本按出行半径依次恢复，本地周边需求>国内中长途>国际出行恢复节奏 1)欧美：餐饮>主题公园>OTA>酒店>国际免税； 2)亚太：餐饮住宿1-6个月恢复至疫情前，其中餐饮略早于住宿，旅游类相对更慢，放开后半年未完全恢复； 3)结构：餐饮（快餐）、酒店（中低端）韧性更足，波动更小；旅游收入脉冲恢复较高，但随疫情波动大。l 股价复盘： 1)股价修复一般领先基本面修复6-12月或以上，政策逐步放开期或相关政策博弈政期股价表现最可观； 2)国际出行放开后，因经济、通胀、加息等压力，板块出行股价见顶后反复，本地消费子赛道相对稳健； 3)欧美出行产业链股价表现基本延续基本面复苏顺序，亚太内部分化较大，部分复苏弹性较高标的领涨。投资建议：综合海外复苏中政策演进、基本面、股价表现，立足国内后续政策及行业复苏预期，建议三条主线选股 1）政策演进：扩内需纲领定调，期待后续促消费系列政策下板块贝塔型机会，重点关注免税和高教政策； 2）业绩确定：关注复工复产主线下的人服职教龙头，兼顾出行恢复及估值预期差递次布局出行产业链； 3）消费变迁：“赛道格局优化+顺应消费变迁”的龙头中长线可期，建议关注免税、酒店、餐饮、OTA龙头。风险提示：国内外疫情反复，出行管控趋严，出行复苏节奏可能低于预期；促消费政策进展与效果低于预期；消费能力减弱，消费场景缺失等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球复苏：出行放开先国内再国际，欧美领先亚太次之01欧美借鉴：震荡向上，赛道分化，股价先行02亚太借鉴：国情不同，复苏差异，股价分化03投资建议：关注消费政策，跟踪复苏脉搏，三条主线选股04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球复苏：出行放开先国内再国际，欧美领先亚太次之l 出行放开：一般各国国内内部先放开，而后国际出入境逐步放开，但各国放开节奏相对分化。l 区域分化：欧美中东等先行，亚太次之。美国2021H2起国内逐步放松，2022年3月起接近全面放开；欧洲分别于2020年爆发初期、2020年底-2021H1、2021年底-2022年初阶段收紧，2022.3起逐步逐步放开，目前放开程度较高；中东在2021年7月逐步放开；亚洲2020-2021年防控限制较严格，其中新加坡、越南2021下半年提出共存概念，韩国、日本今年3月国内逐步放开，10月起入境防控放开。l 今年1-9月，根据联合国世界旅游组织UNWTO的数据，全球旅行恢复6-7成，其中欧洲恢复最快，达到8成（截止最新管制最少）；其次为中东，恢复77%；美洲恢复66%左右（美洲不同区域分化，但美国恢复相对较早）；亚太相对最低。伴随出行放开，国际出行开始逐步有所恢复。图 1：2020年以来国际旅行恢复情况 图 2：截止2022.11全球入境管控程度  资料来源：UNWTO，国信证券经济研究所整理 资料来源：UNWTO，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图 3：海外出行板块基本面恢复及股价复盘情况一览 资料来源：公司公告，彭博，国信证券经济研究所整理欧美复苏借鉴：震荡向上，赛道分化，股价先行5l基本面恢复：欧美出行板块主要赛道多数在2022Q2或之前已基本恢复到疫情前水平；l子行业恢复：本地需求>国内中长途>国际出行，故恢复节奏一般：餐饮>主题公园>OTA>酒店>免税；l股价复盘：股价修复一般较收入修复领先6-12月以上，股价表现顺序基本延续基本面复苏顺序，出行逐步放开期股价表现最可观；l国际出行放开后，因通胀加息等，出行板块股价见顶后又随大盘反复，但本地消费为主的子赛道依然更为稳健，绩优股表现仍可观。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美国餐饮：本地放开后快速恢复，赛道分化&需求演进影响复苏图4：美国餐饮行业/有限服务餐饮行业较19年恢复情况资料来源：U.S.CensusBureau，国信证券经济研究所整理l2020年4月美国餐饮行业经营触底，随后进入复苏通道。U.S.CensusBureau数据显示，2020年4月美国餐饮行业实现收入312亿美元，单月同比下滑51%经营触底；进入5月后行业经营进入复苏通道；截至2022年10月，行业基本恢复至2019年的140%左右。l标准化程度与需求属性系赛道差异复苏的核心内生因素。以恢复超过2019年速度作为参考基准，子赛道同店恢复节奏大致排序为快餐（2020Q3）>咖啡小吃（2021Q1）>休闲餐饮（2021Q2）>快休闲/家庭餐饮赛道（2021Q3），赛道需求属性（刚需or社交聚餐、是否外卖适配）与消费需求演变（快休闲餐饮风潮）主导赛道差异化复苏。l开店增速方面：快休闲餐饮>披萨>快餐>咖啡小吃>休闲餐饮>高端餐饮>家庭聚餐；关店方面，高端餐饮>家庭聚餐>快餐>休闲餐饮>披萨>休闲快餐>咖啡小吃，其中高端餐饮、家庭聚餐和休闲餐饮赛道关店率高于开店增速。图5：美国餐饮行业不同子赛道同店恢复水平（对比19年） 图6：美国餐饮行业不同子赛道门店数同比增速  资料来源：BloomBerg，国信证券经济研究所整理 资料来源：BloomBerg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容美股餐饮龙头股价复盘：疫情反复及赛道分化，总体较有韧性疫情反复、赛道差异影响板块表现：1）2020年1月至2020年3月，疫情影响下，餐饮龙头股价回调，但披萨龙头达美乐、墨氏烧烤等相对抗跌，快速反弹，正餐达登等调整较多；2）2020年4月