社服与消费视角点评11月国内宏观数据：疫情影响终消散，守得云开见月明

社会服务 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 12 月 19 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《社会服务行业周报：防疫政策显著优化，文旅出行复苏在即》20221211 《“关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施的通知”的点评：防疫政策再迎调整，行业复苏蓄势待发》20221207 《社会服务行业 2023 年度策略：政策东风已至，行业生机渐起》20221208 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 社会服务 [Table_Anal yser ] 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 [Table_Title] 社服与消费视角点评 11 月国内宏观数据 疫情影响终消散，守得云开见月明 本周国家统计局等部门公布了部分 11 月国内宏观数据。其中，11 月份社零总额 38615 亿元，同比下降 5.9%；11 月份社零餐饮收入 4435 亿元，同比下降 8.4%，社零总额和社零餐饮降幅同比进一步扩大；11 月服务业 PMI为 45.1%，环比下降。受疫情持续冲击，已公告的新冠确诊和无症状感染人数在 11 月末达峰，疫情影响下消费市场明显承压。但随疫情管控优化二十条、疫情管控优化新十条、跨省游熔断解除、核酸查验要求放宽等等措施并进下，疫情防控已迎来一定实质性改变，可选消费尤其是居民出行消费需求有望在短暂冲击后迎来稳步释放。我们维持行业强于大市评级。 核心内容：  疫情冲击仍然持续，可选消费持续承压。11 月份社零总额 38615 亿元，同比下降 5.9%，环比下降 4.1%；1-11 月社零总额为 399190 亿元，同比下降 0.1%；11 月除汽车外的消费品零售总额为 34828 亿元，同比下降 6.1%；11 月份社零餐饮收入 4435 亿元，同比下降 8.4%，环比增长 8.2%。受疫情持续扩散以及防疫政策限制影响，11 月多项社零相关宏观数据同比下降，疫情对消费市场短期扰动影响明显，非必需类商品销售和聚集型消费持续承压，但基本生活类消费表现稳健。  服务业恢复有所放缓，失业率小幅提升。11 月服务业 PMI 为 45.1%，环比持续下降。因疫情散发频发和对未来的不确定性等因素持续存在，21个受调查行业中 15 个处于收缩区间，其中道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数低于 38.0%，市场信心仍然不足。另外 11 月城镇调查失业率为 6.7%，较上月提高 0.7pct，青年失业率为 17.1%，较上月减少 0.8pct，整体失业率在市场信心一般的情况下有小幅提高。  管控放宽快步走，出行复苏指日可待。11 月至 12 月中旬，关于疫情管控措施改变的政策频出。在防疫优化二十条、跨省游熔断取消的基础上优化防控新十条通知又得到印发，从政策角度为管控的放宽打下基础，疫情防控的基本面已然得到改变。近日上海、广州、深圳、杭州、成都等地已优化部分场所防疫要求，核酸证明不再是出行必需品，城市活力在快速恢复。短期来看放宽可能会造成暂时冲击，影响短期出行意愿。长期来看在宏观层面的政策放宽为国内游客和消费者积压需求的释放提供基础，消费与出行行业基本面有望实现加速修复。 投资建议：  在疫情防控政策得到进一步优化后，疫情管控宽松的大趋势基本明确。但短期内疫情扩散影响可能削弱居民出行信心，需持续关注。我们继续推荐有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的众信旅游、岭南控股等旅游综合服务标的；在政策稳定的背景下，出行半径有望同消费者出行信心一同提高，推荐业务需要出行半径支撑的宋城演艺、天目湖、长白山、丽江股份、首旅酒店、锦江酒店、君亭酒店等景区、酒店标的；推荐有望先行复苏的本土餐饮消费代表同庆楼；推荐受益于促就业政策和服务业恢复对灵活用工需求增加的人服龙头科锐国际；推荐全渠道免税龙头中国中免。建议关注因防疫宽松政策调整后人员流动增加利好的 OTA 等相关标的。 评级主要面临的风险提示：  短期疫情冲击超预期，行业复苏不及预期，政策落地及执行不及预期。 2022 年 12 月 19 日 社服与消费视角点评 11 月国内宏观数据 2 图表 1.11 月社零同比持续为负 图表 2. 11 月社零餐饮收入同比继续回落 (20.00)(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002022-032022-052022-072022-092022-11社会消费品零售总额:当月值同比环比(亿元)(%) (30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002022-032022-052022-072022-092022-11社会消费品零售总额:餐饮收入:当月值同比环比(亿元)(%) 资料来源：国家统计局，中银证券 资料来源：国家统计局，中银证券 图表 3.非制造业 PMI：服务业 皆持续回落 图表 4. 中小企业发展指数：住宿餐饮业 354045505560652022-012022-032022-052022-072022-092022-11PMI非制造业PMI:服务业(%) 606570758085中国中小企业发展指数:住宿餐饮业指数 资料来源：国家统计局，中银证券 资料来源：中国中小企业协会，中银证券 图表 5.民航客运量变动情况 图表 6. 一线城市地铁客运量 (100)(50)0501001502002500.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-09民航客运量:当月值民航客运量:当月同比(亿人)(%) 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000地铁客运量:上海:月:合计值地铁客运量:北京:月:合计值地铁客运量:广州:月:合计值地铁客运量:深圳:月:合计值(万人次) 资料来源：中国民用航空局，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022 年 12 月 19 日 社服与消费视角点评 11 月国内宏观数据 3 图表 7.失业率和青年失业率环比小幅波动 05101520252022-012022-032022-052022-072022-092022-1131个大城市城镇调查失业率就业人员调查失业率:16-24岁人口就业人员调查失业率:25-59岁人口(%) 资料来源：国家统计局，中银证券 图表 8.消费者信心指数 60708090100110120130140消费