食品饮料行业周报：茅台扩产落地，坚守长期大行情

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 茅台扩产落地，坚守长期大行情 X`i [Table_IndNameRptType] 食品饮料 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-12-19 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001 邮箱：liult@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱：yangyuan@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.2023 年食品饮料行业策略报告：乘风起势，奋楫笃行 2022-12-14 2.2022 年 11 月食品饮料线上销售月报 2022-12-13 3.食品饮料周报-无惧市场担忧，板块未至尾声 20221211 2022-12-11 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场表现 本周食品饮料板块指数整体上涨 7.22%，在申万一级子行业排名第1，分别跑赢上证综指 5.61 个百分点、跑赢沪深 300 指数 3.93 个百分点。子版块涨跌幅分别为：啤酒 7.22%、烘焙食品 6.86%、乳品 6.79%、保健品 5.38%、调味发酵品 4.81%、零食 3.49%、软饮料 3.43%、其他酒类 1.94%、肉制品-0.75%。沪深 300 的 Pettm 值为 10.37，非白酒食品饮料的 Pettm 值为 36.54，白酒的 Pettm 值为 33.7。 ⚫ 投资建议 本周中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，我们认为对于巩固食品饮料长期投资价值将起到积极作用。本周我们发布了《乘风起势，奋楫笃行——2023 年食品饮料行业策略报告》，观点上强调两条逻辑：1）把握复苏主线，从场景复苏到消费能力复苏 2）成本费用有望下行，利润弹性或可期，推荐行业上啤酒>高端白酒=餐饮产业链>区域酒龙头>次高端白酒>卤制品>休闲零食>乳制品>调味品，我们认为全年节奏上优先确定性，基本面企稳反转后布局弹性。 大众品： 1）调味品：短期来看，餐饮复苏进程仍受疫情因素扰动，但长期来看修复趋势仍然向好。从 C 端角度，有机、零添加等风口产品加速了基础调味品产品升级的节奏。从 B 端角度，应关注未来餐饮供应链复苏下的板块机会，把握业绩环比改善预期。预计明年大豆、豆粕价格有望稳中有降，成本压力将相对缓解，行业具备成本改善逻辑。把握复苏进程中 2 条主线的受益标的：①业绩收入中 B 端占比比较大：海天味业等；②关注餐饮供应链复调企业：宝立食品、日辰股份等。 2）乳制品：在疫情放开初期具备一定的居家与健康属性，看好此阶段的业绩与估值修复预期。从品类来看，低温白奶实现双位数以上增长，酸奶品类需求相对较弱，奶酪龙头加码 B 端供应，努力实现 B 端与 C 端的良好平衡，预计 Q4 随着消费意愿的恢复及春节备货的前置，收入有望环比改善。龙头伊利股份、蒙牛乳业目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能。预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着 Q4 规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。乳制品板块整体估值水平较低，具备板块配置价值。 3）啤酒：重庆啤酒 12 月初对疆外乌苏提价 3-4%，其他啤酒品牌年底亦有提价动作。在明年成本端仍有压力的预期下，本轮提价为行业性动作，提价分产品、分区域、分渠道逐步进行，啤企对于提价传导效果的控制能力较强，预计将有效对冲明年原材料价格同比上涨压力。啤酒行业高端化长逻辑在疫情艰难环境下依然持续兑现，随疫情管控放开，明年啤酒消费场景复苏更加清晰，且温和提价保障盈利能力，叠加高端化持续演绎，看好啤酒板块盈利能力强化。推荐核心单品动销较快、结-45%-33%-22%-10%2%14%12/213/226/229/22食品饮料沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告 构升级进展顺利的青岛啤酒、华润啤酒，重点关注积极推进大城市计划、渠道改革有望提振重点中高档品牌销量的重庆啤酒。 4）卤制品：受 10-11 月全国疫情影响，连锁卤味门店经营再次受到较大冲击。受益于世界杯营销活动的促进作用，绝味食品 11 月单店营收同比转正、环比改善。疫情政策改变相对而言对于 12 月单店营收的促进作用尚不明显，主因放松管控初期线下人流尚未明显恢复，但对第一波感染高峰后线下人流的恢复更积极一些，明年卤制品线下门店营收的恢复值得期待，尤其是交通枢纽、商圈等高势能门店的恢复弹性有望释放。成本端，Q4 鸭副价格涨幅趋缓但仍在高位区间，预计鸭副产品价格的改善仍需要一定时间。从行业格局来看，三年疫情加速了行业中小门店的出清，龙头公司有望在疫后展现出更强的竞争实力。展望明年，门店销售逐步恢复、公司费用投放收缩带来的业绩改善较为确定，等待成本拐点出现后龙头卤制品公司还将释放更大的业绩修复弹性。建议布局经营韧性强、供应链与加盟体系管理能力突出的卤制品龙头绝味食品。 5）休闲食品：盐津铺子维持在极具成长性渠道中的放量趋势，目前公司在零食很忙系统含税月销额约 2500 万元，SKU 增加至 30 个以上，其他零食专营品牌月销额持续爬坡，公司明年还将与更多零食专营品牌进行合作；电商渠道月销额环比提升，保持较好发展趋势。洽洽食品春节备货季出货情况较好，经销商积极性高，其中坚果更快。展望明年，疫情放开后瓜子需求或回归常态，坚果消费需求有望提振。成本端，洽洽食品正在进行新一季的葵花籽采购，目前来看，瓜子采购价格整体平稳略有上涨，12 月与明年 1 月有更大比例的瓜子原材料采购。考虑到今年以来公司进行了较大范围提价，且油、糖、包材等价格 Q3/Q4 有所回落，预计后续公司毛利率将持续修复。对于明年休闲食品板块投资，我们建议关注两条主线：1）短期业绩压制因素解除带来的业绩修复，推荐洽洽食品；2）企业顺应行业中长期变化带来的持续成长能力，推荐盐津铺子。 白酒： 本周白酒板块延续此前上涨趋势，其中苏徽酒龙头表现最好，高端/次高端走势呈现一定分化。本周坚定实施扩大内需战略、茅台扩产规划落地有力提振市场长期信心。我们上周建议关注点逐步从低估值向业绩确定性转换，本周得到一定程度验证（五粮液-0.41%、口子窖+0.93%，弱于白酒板块整体涨幅）。未来伴随酒企年度各类大会密集开启，明年主线将逐步清晰。我们认为 1）白酒短期存在客观压力（“终端修复较慢+渠道库存较大+开门红任务压力+一季度高基数”），市场已经逐步price-in；2）白酒改善时间点较为确定，Q2-Q3 有望迎来景气度向上；3）中国式修复最大的优势在于预期差，市场担心的疫情冲击存在政策和确诊统计上的预期差，行业有望迎来加速修复。我们建议当