和而泰(002402)深度报告：传统业务迎来反转，汽车电子／储能新业务快速成长

证券研究报告 | 深度报告 | 消费电子 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 和而泰(002402) 报告日期：2022 年 12 月 14 日 传统业务迎来反转，汽车电子/储能新业务快速成长 ——深度报告 投资要点  收入和成本端双双改善，新业务发展迅速，公司经营将持续向好 我们认为，对和而泰而言，最差的经营阶段已经过去，无论是收入端还是成本端，公司均在逐步改善。在收入端，海外通胀预期在 Q3 达到高点后开始回落，物价水平也将下行；国内调整疫情防控政策，将大大刺激家电等消费需求。在成本端，核心原材料紧缺性缓解，部分主要元器件如 MCU 等，出现价格下降，公司未来毛利率将持续改善。随着传统业务复苏，同时公司在储能、汽车电子、相控阵 T/R 芯片等高毛利新业务的布局取得积极进展，我们相信公司过往的高增长基因能够在未来几年得到延续。  智能控制器行业已筑就体系壁垒，演绎强者恒强逻辑 我们认为，智能控制器行业已形成创新体系上的壁垒，随着智能控制器需求的升级，产品复杂度将逐渐提升，中小规模厂商将难以满足市场需求，行业集中度有望进一步提升、强者恒强。以 A 股上市的五家智能控制器公司为例，在过去五年里，两大龙头拓邦股份和和而泰的复合增速超过 30%，而其他三家第二梯队公司增速均在 30%以下，这体现了市场集中度向头部公司靠拢的趋势。另外，在今年经营不佳的市场环境下，头部企业如和而泰和拓邦依然能够维持正增长，而其他三家第二梯队公司均出现不同程度幅度下滑。  实控人全额认购定增，高目标股权激励 278 名员工，公司发展信心十足 本次非公开发行董事长全额认购主要是对公司未来发展充满信心，考虑到当前是公司最困难的时刻，增强公司资金实力能更好的应对经济不确定性下的抗风险能力，实现企业稳健经营和可持续发展，另一方面通过参与非公开发行提升持股比例，能够更好的稳定股权结构。本次股权激励计划，覆盖人员广，行权考核目标较高，既有利于稳定团队激发斗志，又彰显了公司对未来发展的坚定信心。  盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 63.81/80.11/98.45 亿元，增速为6.60%/25.54%/22.90%；预计 2022-2024 年归母净利润 5.73/7.34/10.32 亿元，同比增长 3.51%/28.07%/40.67%，对应 EPS 为 0.63/0.80/1.13，参考可比公司，预计 2022-2024 年公司 PE 估值分别为 24/18/13 倍。 未来汽车电子业务、T/R 芯片、储能业务有望放量，家电、电动工具等传统领域恢复增长，成长性有望超预期，维持“买入”评级。  风险提示 智能控制器行业竞争加剧导致公司毛利率下降幅度超预期的风险；后续订单获取不及预期的风险等。 投资评级: 买入(维持) 分析师：程兵 执业证书号：S1230522020002 chengbing01@stocke.com.cn 分析师：张建民 执业证书号：S1230518060001 zhangjianmin1@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.78 总市值(百万元) 13,509.23 总股本(百万股) 914.02 股票走势图 相关报告 1 《短期增速承压，汽车电子/储能业务拓展顺利——和而泰2022 年三季报点评报告》 2022.11.01 2 《经营拐点有望形成，第二成长曲线提升整体估值——和而泰点评报告》 2022.08.19 3 《和而泰：定增发力汽车电子和储能，实控人全额认购彰显信心》 2022.08.04 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,985.84 6,380.82 8,010.76 9,845.43 (+/-) (%) 28.30% 6.60% 25.54% 22.90% 归母净利润 553.36 572.79 733.55 1031.87 (+/-) (%) 28.30% 3.51% 28.07% 40.67% 每股收益(元) 0.61 0.63 0.80 1.13 P/E 24.42 23.59 18.42 13.10 资料来源：浙商证券研究所 -56%-44%-32%-21%-9%2%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0722/0822/0922/1022/1122/12和而泰深证成指仅供内部参考，请勿外传和而泰(002402)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 收入和成本端双双改善，新业务发展迅速，公司经营将持续向好 ........................................................ 4 1.1 Q3 底部确认，2023 年下游市场走向复苏 ....................................................................................................................... 4 1.2 公司传统业务迎来复苏，储能/汽车电子等新业务预期强势增长................................................................................. 6 1.3 成本端持续改善，公司盈利能力逐渐向好 ..................................................................................................................... 7 1.4 智能控制器行业已筑就体系壁垒，演绎强者恒强逻辑.................................................................................................. 9 2 投资建议 ...................................................................................................................................................... 10 2.1 实控人全额认购定增，高目标股权激励 278 名员工，公司发展信心十足 ................................................................ 10 2.2 盈利预测 ......................................................................................