盛泰集团(605138)拟收购澳洲大型灌溉农场，深化海外产业链一体化

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2022 年 12 月 17 日 盛泰集团 (605138) ——拟收购澳洲大型灌溉农场，深化海外产业链一体化 报告原因：有信息公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司 12 月 8 日发布资产收购公告，14 日作补充公告：拟投资 1.2 亿澳元（约 5.6 亿元人民币）收购卡拉托尔农场，位于澳大利亚新南威尔士南部，是 Riverina 地区最大的灌溉农场之一，适宜种植棉花、小麦等作物。该农场 2021 年棉花/小麦产量 5005/15658 吨，对应产值 7475/3048 万元人民币，2022 年至今棉花/小麦产量 5284/20682 吨，对应产值10422/5990 万元人民币。2021-2022 年原农场持有人仅利用约 4000 公顷的灌溉面积种植棉花和小麦，而目前已开发耕种面积为 6008 公顷，扩大约 50%，预计年产棉花将超过 7000 吨，如果参照最新澳棉报价计算，仅棉花产值就将近 1.4 亿元人民币。 ⚫ 向上游原材料棉花延伸产业链，海外一体化更进一步。1）原料端价格波动巨大，布局上游有利于稳定盈利水平。国际棉价巨幅波动，以高等澳棉现货价为例，21/7-22/5 期间飙涨 71.7%，一改过去长期低于国内棉价的局面，由此也大大压制了公司 21H2 盈利能力，直至 22Q3 毛利率已回升至 20.9%（+5.4pct）。我们预计，当前棉花供需新格局将导致国际高端棉价总体易涨难跌，公司此举布局品质上等的澳棉资源，能有效保障中游制造环节盈利水平。2）极致快反+全程溯源，契合下游品牌客户对供应链的新要求。收购完毕之后，公司将实现“原料-纱线-面料-成衣”完整产业链一体化，部分订单可灵活调度全自有产能，最大程度缩短交付周期，也符合下游客户日益提升对供应链全程溯源的严苛要求。 ⚫ 重申公司下游需求独立景气度，且正兑现利润率上行趋势。1）短期看，社交商务服饰需求复苏，促进外销订单旺盛。例如下游客户中，Uniqlo FY23（21/9-22/8）海外营收同比+20%、Ralph Lauren FY23H1（22/4-22/9）营收同比+7%；Hugo Boss FY22H1（22/1-22/6）营收同比+47%，去库存先于运动品牌，已进入需求复苏阶段。2）中期看，产业链一体化+品类结构优化，驱动盈利上台阶。22H1 成衣业务营收 22.7 亿元（总营收占比 80%），其中针织成衣营收 12.5 亿元（总营收占比 44%），针织成衣工艺环节多于梭织，因此毛利率相对更高。22Q1-3 逐季扣非净利率 5.1%/7.3%/8.0%，超申万宏源此前预测。3）长期看，持续做大运动针织，打开成长上限。公司是 FILA 面料、成衣合计的第一大供应商，近年来也持续开拓李宁、特步等运动客户，我们长期看好国货运动三杰，未来均有望持续扩大在高成长中国运动市场中的份额。与此同时，随着国货运动供应链精简升级，也有望孕育出本土国产供应链成衣龙头。 ⚫ 全球领先的针梭织成衣制造龙头，持续深化产业链一体化，维持“买入”评级。短期受益于海外社交商务服饰需求复苏，外销订单具独立景气度，中期利润率低位起步上行趋势正加速兑现，长期持续拓展运动针织下游品牌客户，打开未来成长上限。维持盈利预测，预计 22-24 年归母净利润 4.1/5.2/6.3 亿元，对应 PE 为 16/12/10 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：核心客户订单减少；国内新建产能释放不及预期；二级市场财务投资风险。 市场数据： 2022 年 12 月 16 日 收盘价（元） 11.48 一年内最高/最低（元） 17.58/9.98 市净率 2.7 息率（分红/股价） 1.88 流通 A 股市值（百万元） 3413 上证指数/深证成指 3167.86/11295.03 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.32 资产负债率% 62.51 总股本/流通 A 股（百万） 556/297 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《盛泰集团（605138）点评：Q3 扣非净利增长 157%超预期，Q4 旺季盈利弹性更高》 2022/10/29 《盛泰集团（605138）点评：22Q2 扣非利润再超预期，从业绩拐点到成长提速》 2022/08/29 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 求佳峰 A0230119030001 qiujf@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,157 4,350 6,363 7,290 8,044 同比增长率（%） 9.7 21.2 23.4 14.6 10.3 归母净利润（百万元） 291 314 408 522 626 同比增长率（%） -0.6 33.8 40.0 27.9 19.9 每股收益（元/股） 0.52 0.56 0.73 0.94 1.13 毛利率（%） 15.9 19.7 19.1 20.6 21.2 ROE（%） 14.2 13.1 17.4 18.8 19.0 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-2001-2002-2003-2004-2005-2006-2007-2008-2009-2010-2011-20-40%-20%0%20%40%60%（收益率）盛泰集团沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2022Q1-3 营收同比增长 21.2% 图 2：2022Q1-3 归母净利润同比增长 33.8% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2022Q1-3 销售费用率 2.4%，管理费用率5.1%，研发费用率 1.4% 图 4：2022Q1-3 毛利率 19.7%，净利率 7.3% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 46.2 52.9 55.7 47.0 51.6 43.5 -20%0%20%40%0204060802017201820192020202122Q1-3营业收入YoY（右轴）亿元1.2 2.4 2.7 2.9 2.9 3.1 -50%0%50%100%012342017201820192020202122Q1-3归母净利润YoY（右轴）亿元4.7%3.9%3.9%3.2%3.0%2.4%6.0%5.9%5.8%