2023年航空机场行业年度策略：疫后复苏侧重点转变，站在新投资阶段起点

疫后复苏侧重点转变，站在新投资阶段起点2023年航空机场行业年度策略证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：罗石 A0230122080009 刘衣云 A0230122100009联系人：刘衣云 A0230122100009 2022.12.16仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com2行业从低谷再出发，明年复苏仍可期待◼行业仍处于低位运行，市场利好边际变化逐步显现•2022年，民航业经历由全国各地疫情散发、油价持续处于高位、人民币贬值等各项外部事件导致的波动。目前航空机场行业 1)基本面仍在低谷，市场需求受限于疫情散发，2）政策逐步推进，我国乃至全球范围的疫情防控政策持续发生新的变化。◼核心逻辑：疫后复苏侧重点转变，航空机场进入新投资阶段•我国航空市场在全国疫情散发的情况下出行需求受到抑制，疫情防控政策等边际变化带来的利好影响难以在短期显现。随着疫情的进一步控制以及疫情防控变化的逐步推进，明年春季航空市场民航需求有望同步，航空业进入恢复期。•2022年政策变化成为影响航空股的主导因素，国内航空股股价基本能在短期内反映疫情防控政策变化对市场出行需求改善的预期。目前市场对政策变化节奏已有认知且短期内难有大力度的新变化，实际需求修复的节奏成为明年航空业复苏的主要观察点。◼政策变化预期逐步兑现，疫后复苏阶段需求恢复节奏将主导新周期投资机会。•在短期不确定性较高的大环境下，根据市场恢复节奏建议关注各个航司以及机场之间的差异性；长期来看，国内市场弹性叠加国际格局变化，后疫情时代龙头航司价值有望重估，推荐关注中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空；继续看好国内免税市场空间，在国内国际客流量逐步恢复下，机场业绩恢复可期，推荐关注美兰空港、白云机场、上海机场、海南机场。◼风险提示：各地疫情恢复不及预期、油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险仅供内部参考，请勿外传主要内容31. 拐点已现，民航业运行从低谷再出发2. 从境外市场看出行链修复，航空业需求反弹具备确定性3. 航空2023策略：边际变化利好有望兑现，静待基本面修复4. 机场2023策略：核心资产价值优势不变，免税复苏可期仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com4民航业运行从低谷再出发，“新十条”后环比改善显著◼全年疫情情况以及对出行的影响•2022年以来，国内疫情状况仍不稳定，春季冬季疫情爆发，涉及吉林、长春、上海、深圳、广东、北京、三亚、新疆、西藏、广州、重庆等地；11月以来国内疫情确诊数不断攀升，涉疫地区范围进一步扩大，单日最高确诊量近3万人。国内疫情爆发明显抑制市场出行需求，叠加第四季度为民航业淡季的因素，日均航空旅客人数连续多日处于低位。图：疫情确诊人数及民航旅客数量（万人次）资料来源：Flight AI，卫健委防疫办，申万宏源研究050001000015000200002500030000350000204060801001201401601月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日旅客数量（万人次）疫情确诊人数（人，右轴）仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com5图：2022年中国民航市场运输架次（班）图：中国民航国内旅客运输量（万人次）资料来源：Flight AI，申万宏源研究020406080100120140160月1日月1日月1日月1日月1日月1日月1日月1日月1日10月1日11月1日12月1日民航业运行从低谷再出发，“新十条”后环比改善显著◼ 疫情期间取消的航班量加速恢复，新十条发布后国内航班量运输架次周环比 达 到 67.4% （ 12 月 5 日 -12 月 11日）；客流量恢复速度大于航班量恢复，12月9日已破十一月以来峰值，12月11日破70万人次，周环比增速达到70.7%。-100%-50%0%50%100%150%-600-400-20002004006008001000第28周第29周第30周第31周第32周第33周第34周第35周第36周第37周第38周第39周第40周第41周第42周第43周第44周第45周第46周第47周第48周第49周2022环比增幅（右轴）2021同比（右轴）图：国内民航客运量（万人次/周）-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%02000400060008000100001200014000市场运输架次市场运输架次大前年同比（右轴）仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com6民航业运行从低谷再出发，“新十条”后环比改善显著◼从今年票价情况来看，春运、暑运等旺季时期票价低于疫情前水平。在油价处于高位，燃油附加费年内连续五次上调的基础上，票价水平同比有所提升，但由于市场需求受到抑制，除去附加费影响后的票价水平无明显同比增长，当前市场票价尚未表现出航司在票价提价改革下的利润弹性。图：国内航空市场票价水平（元）资料来源：Flight AI，申万宏源研究近期国内航线燃油附加费标准（元）出票日期及之后800公里（含）以下800公里以上2021年11月5日10202021年12月5日10202022年1月5日取消2022年2月5日10202022年3月5日20402022年4月5日501002022年5月5日601202022年6月5日801402022年7月5日1002002022年8月5日801402022年9月5日60120资料来源：各航司官网，申万宏源研究表：国内航线燃油附加费标准-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%50060070080090010001100月15日月15日月15日月15日月15日月15日月15日月15日月15日月15日2021同比（右轴）2019同比（右轴）仅供内部参考，请勿外传www.swsresearch.com7防疫以及出入境政策持续变化，多次带动市场预期◼今年航空市场持续存在利好国际线放开以及出行的边际变化表：2022年疫情防控政策以及国际航班变化梳理政策变化日期主要内容2022年4月11日中国国务院联防联控机制选择以上海、苏州、宁波、厦门、青岛、广州、成都与大连等8个城市作为试点地区，进行隔离政策部分松绑、为期一个月，包含入境隔离管控措施由“14+7”调整为“7+7”。2022年5月4日北京市疫情防控指挥部调整对目的地为北京的入境人员的隔离管理措施，由原本的“14+7”调整为“10+7”。2022年5月6日民航局发布关于国际定期客运航班熔断措施调整试行的通知，入境航班确诊旅客数达到5例的，可以在直接熔断航班2周或限制40%载客量下运营四周中进行选择。2022年5月15日北京地区将入境人员隔离政策由“10+7”改为“7+7”。2022年5月31日国务院发布33条“稳经济”措施，提出“有序增加国际客运航班数量，为便利中外人员往来和对外经贸交流合作创造条件”。第一轮国际航班增班批准，涉及33个国家。2022年6月15日全国多地（包括江苏南京、湖北武汉、四川成都、福建厦门等）将入境人员隔离政策由“14+7”改为“7+7”。2022年6月28日国务院联