2022年11月经济数据解读：“滞后”的数据，积极的变化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20220516：增长底部探明，反弹谁该出力？——2022 年 4月经济数据解读 2 宏观快报 20220615：消费可以适度乐观——2022 年 5 月经济数据解读 3 宏观快报 20220715：消费突围，不只靠汽车——2022 年二季度经济数据解读 4 宏观快报 20220815：怎样的经济环境催化了降息？——2022 年 7 月经济数据解读 5 宏观快报 20220916：经济恢复有望再提速——2022 年 8 月经济数据解读 6 经济在好转，消费遇波折——2022年三季度经济数据解读 7 【中泰宏观+陈兴团队】低点，也是转折点——2022 年 10 月经济数据解读 [Table_Summary] 投资要点 受疫情防控优化的影响，11 月国内本土疫情仍有蔓延，影响范围进一步扩大，叠加外需对经济的支撑作用减弱，短期制约着经济的恢复节奏。11 月不论是从生产，还是从需求端的消费、投资和出口来看，均呈现全面回落。但从 12 月以来的中观高频数据来看，经济呈现企稳迹象：一是城市地产销量增速降幅收窄；二是人流、物流均有改善；三是服务消费方面电影票房收入有所上行；四是生产端较 11 月也有回升。整体来看，疫情优化落地后经济恢复虽有波折，但积极效果已有一定显现，加之扩内需等积极举措的落地，经济有望实现触底回升。  工业增加值回落速度加快。11 月规模以上工业企业增加值增速录得 2.2%，较 10 月增速回落 2.8 个百分点，回落幅度加大，环比增速转负至-0.3%，而服务业生产指数增速同步转负至-1.9%。整体来说，受疫情短期冲击影响，工业生产加快回落。从中观来看，20 个主要行业增加值增速涨少跌多，除金属制品、有色、煤炭采选、化工、石油天然气行业增加值增速有所回升以外，其余行业均有回落，其中计算机通信和汽车行业增加值增速回落幅度较大，超 10 个百分点。微观层面来看，集成电路产量增速降幅明显收窄，原煤产量增速仍有上行，其余工业品产量增速均有下滑，其中，汽车（包括新能源车）、机器人、化纤的产量增速回落均超 10 个百分点。  投资增速大幅走低，仅基建高位再升。11 月全国固定资产投资同比增速大幅下行至 0.7%，创 2021 年 12 月以来新低，其中民间投资同比增速降幅扩大至-3.7%，创 2020 年 4 月以来新低。三大类投资中，基建投资增速高位仍升，制造业投资增速略有放缓，地产投资增速降幅走扩。11 月新、旧口径下的基建投资增速均有上行，去年同期基数走低及专项债结存限额发行放量，全国气温偏高也使得实物工作量加快形成，对基建投资有所支撑，印证 11 月土木工程建筑业景气水平回升。疫情散发多发叠加外需进一步走低拖累，11 月制造业投资增速延续回落至 6.2%。11 月地产销售、新开工、施工等增速全面回落，对投资端形成制约，地产融资政策多在 11 月下半月落地，政策效果仍待释放，11 月房地产投资同比增速降幅扩大至-19.9%。  消费再度承压，必需、可选双弱。11 月社消零售、限额以上零售增速分别录得-5.9%、-5.8%，降幅进一步扩大，除汽车外的消费品零售额增速同步走低至-6.1%，不过社零环比增速由 10 月的-0.65%转正至 0.15%。11 月本土疫情波及全国多数省份，居民出行减少、消费场景受限，餐饮收入同比增速仍在低位，增速降幅略走扩至-8.4%。分品类来看，11 月必需和可选消费品增速双双延续回落，并均处负增长区间。具体来看，必需消费品增速全面下跌，其中饮料和服装针纺下行幅度较大，仅中西药品和粮油食品仍保持正增长；可选消费品增速涨少跌多，仅家具和办公用品增速降幅有所收窄，其余可选消费品增速均有走低，尤其是通讯器材和汽车的下跌幅度较大，均超过 8 个百分点。  地产销售仍探底，竣工增速延续回落。11 月全国地产销售面积同比增速降幅延续走扩，录得-33.3%，一方面由于去年基数有所抬升，另一方面疫情[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2022 年 12 月 15 日 “滞后”的数据，积极的变化 ——2022 年 11 月经济数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 也存在一定影响，且需求端政策约束依然偏紧，印证 11 月居民部门中长期贷款低迷。11 月新开工和施工面积增速降幅分别扩大至-50.8%、-52.6%，双双刷新历史新低，土地购臵面积增速也下行至-58.5%，或均受到去年同期基数走高的影响，但跌幅较深。地产竣工增速在去年同期基数走高下，降幅也进一步扩大，录得-20.2%，一系列“保交楼”的融资纾困政策效果仍待释放和观察。  经济虽仍回落，积极变化已现。受疫情防控优化的影响，11 月国内本土疫情仍有蔓延，影响范围进一步扩大，叠加外需对经济的支撑作用减弱，短期制约着经济的恢复节奏。11 月不论是从生产，还是从需求端的消费、投资和出口来看，均呈现全面回落。但从 12 月以来的中观高频数据来看，经济呈现企稳迹象：一是 35 城地产销量增速降幅有所收窄，体现在稳地产的预期之下，购房情绪有所修复；二是人流、物流均有改善，主要城市地铁客流量和全国货运流量均有回升，国内航班架次数也有上行；三是服务消费方面电影票房收入有所上行；四是生产端发电耗煤和钢材产量增速较 11月也有回升。整体来看，疫情优化落地后经济恢复虽有波折，但积极效果已有一定显现，加之扩内需等积极举措的落地，经济有望实现触底回升。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图 1：20 个主要行业增加值增速（%） -16-12-8-404-8081624电气机械化学化工有色钢铁石油天然气煤炭采选汽车专用设备非金属矿物金属制品酒饮料茶通用设备电力热力计算机通信食品制造农副食品铁路船舶医药橡胶塑料纺织2022-102022-11增速变化（右） 来源：Wind, 中泰证券研究所 图 2：三大类投资同比增速（%） -20-15-10-505101520制造业基建（旧口径）地产2022-102022-11 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观月度报告 图 3：各类消费品零售增速（%） -20-10010粮油食品饮料烟酒服装针纺化妆品金银珠宝日用品家电音响中西药品办公用品家具通讯器材石油制品汽车建筑材料2022-102022-11 来源：Wind，中泰证券研究所 图 4：商品房销售面积增速（%） -40-30-20-100102019/1120/520/1121/521/1122/522/11商品房销售面积当月同比商品房销售面积累计同比 来源：Wind，中泰证券研究所，21 年为两年平均增速 图