显微镜下的中国经济（2022年第34期）：政治局会议两个关键变化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 12 月 8 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2022 年第 34 期） 12.6 政治局会议的两大关键变化一是动态清零变为防疫优化，二是对房市未着一字。中国经济进入淡季，高频数据继续走弱，目前预期主导了国内资产价格走势。需要关注的是，20 条和 10 条之后，若国内疫情阶段性显著恶化，冲击经济复苏冲击，可能会资产价格有负面影响  12 月 6 日中共中央政治局召开会议讨论 2023 年经济工作。这次会议定调今年中央经济工作会议的主基调。从 12.6 政治局会议的新闻通稿中，我们注意到了两个关键变化。  其一，与今年 7.月政治局会议相比，本次会议不再强调坚持动态清零，也未出现高效统筹疫情防控与经济社会发展的提法。防疫的重点转为优化防疫措施，并将此作为明年高质量发展的合力之一。可见，严格的疫情防控在 2023年不会再延续，近期推出的防疫措施优化 20 条+10 条等新措施大幅放松了国内疫情防控政策，显著优化人员自由流动、核酸检测、隔离等防疫措施。我国防疫闯关明显提速。  其二，与去年 12 月和今年 7 月政治局会议相比，这次政治局对房地产市场没有任何表态。这可能反映了的两方面的问题：一方面，房地产不再是中国式现代化的推动力量，在二十大报告中，房地产放在了民生福祉章节，这可能意味着只要房地产市场不影响民生问题，不造成金融风险水平上升，那么房地产市场可能就不会成为经济工作的焦点。另一方面，今年以来出台了一系列房地产政策优化，决策层判断政策效果有助于保民生和释放风险。因而，会议通稿对房地产未着一字。  进入 12 月，国内经济进入淡季，上周高频数据进一步走弱，中国经济弱经济强预期特征分明。当前国内资产价格主要受强预期主导，目前需要关注的是，明年 1-2 月是数据真空期，强预期得不到经济数据的验证。而参考海外经验，防疫放松后，疫情形势将阶段性恶化。若疫情恶化对强预期造成冲击，可能会造成资产价格的波动。  风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。 主要预测 % 2022E 2023E GDP 3.3 4.7 CPI 2.0 2.0 PPI 4.3 -0.2 社会消费品零售 1.6 5.0 工业增加值 4.1 4.8 出口 9.8 3.0 进口 0.9 3.5 固定资产投资 6.1 6.8 M2 11.5 10.2 社会融资余额 10.4 10.0 1 年期 MLF 利率 11 10.5 1 年期 LPR 2.75 2.65 人民币汇率 6.75 6.60 最新数据（10 月） 工业 5.0 城镇投资 5.8 零售额 -0.5 CPI 2.1 PPI -1.3 资料来源：CEIC、招商证券 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 liuyaxin@cmschina.com.cn 张秋雨 S1090519010001 zhangqiuyu@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 maruichao@cmschina.com.cn 陈 宇 研究助理 chenyu13@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 政治局会议两个关键变化 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 ................................................................................................................................................................... 4 2、 产能利用率 ............................................................................................................................................................ 8 3、 生产 ..................................................................................................................................................................... 12 4、 价格 ..................................................................................................................................................................... 16 5、 库存 ..................................................................................................................................................................... 22 6、 房地产市场 .......................................................................................................................................................... 27 7、 疫情与物流 .......................................................................................................................................................... 29 图表目录 图 1：沥青企业开工率继续回落 ................................................................................................................................... 4 图 2：电炉开工率下滑 ..........