2022年12月大类资产配置月报：蓄势待发

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明 蓄势待发 2022 年 12 月大类资产配置月报｜2022.12.4 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 赵云鹏 FICC 分析师 S1010521120002 在局部地区疫情蔓延的冲击下，10 月和 11 月的生产生活秩序再度受到影响，经济增速有待进一步回升，基本面处于相对偏弱位置。而随着防疫政策调整、地产放松政策频现和稳增长政策再度发力时点临近，对于未来经济走势的预期已经可以逐渐变得乐观。短期宏观环境和金融市场预计均将处于“强预期”和“弱现实”的交织之中。 ▍ 宏观：“强预期”和“弱现实”的交织。已经披露的 10 月经济数据显示局部地区疫情蔓延对经济有较为明显的负面冲击。进入 11 月后，疫情继续多点散发，经济运行再度受到干扰，生产、基建投资和制造业投资均有小幅回落的风险，消费和地产投资的复苏可能还需要更多政策助力，外贸集装箱吞吐量的回升则显示出口有短期反弹的可能。经济增速有待回升，但防疫政策和地产政策的变化，与今年末、明年初稳增长政策再度发力的可能，提振了市场对于未来经济走势的预期，当前宏观环境正处于“强预期”和“弱现实”的交织之中。 ▍ 政策：传递接力棒。在经济增速回归潜在增速水平之前，稳增长政策仍有进一步发力的必要和可能性。货币政策方面，降准之后，为珍惜来之不易的货币政策空间，降息的可能性偏低，未来政策重点可能在于落实前期结构性货币政策工具并推出更多的结构性工具。财政政策方面，明年实现较高经济增速仍存在一定的压力，财政政策可能从提高预算赤字率和新增专项债额度，以及加大政策性金融工具力度两方面发力。 ▍ 海外：渐缓的加息和渐进的衰退。在美国房地产市场陷入衰退和消费韧性逐步减弱之后，美国经济或于明年上半年陷入实质性衰退，美联储对于衰退的重视度也在不断提升，11 月美联储议息会议首次发出了衰退的警告。而当前美国通胀拐点已经出现，12 月美联储大概率放缓加息步伐，预计明年上半年，在通胀进一步改善，及美国衰退风险逐步加大的环境下，美联储有望停止加息。 ▍ 大类资产：拥抱新变化。  股票：风险偏好回升。在经历充分的调整之后，当前 A 股估值仍处于较低区间。而随着防疫政策的逐步优化，以及稳增长政策再度发力的可能性逐渐上升，市场的风险偏好已经出现明显回升。中期而言，预计偏低估值和风险偏好回升将带动股市开启修复行情；但短期内，在“强预期”和“弱现实”的交织下，股市波动有被进一步放大的风险。  债券：债市逻辑反转。本轮债市的调整源于防疫政策、房地产政策和流动性三大领域的变化。展望未来，预计三大利空因素均不会立即反转，甚至有进一步深化的可能，短期内长端利率不会迅速出现反弹。  商品：变数犹存。预计短期内原油、钢材和铜的供需格局将基本维持稳定。供需关系对油价有一定支撑，但需关注地缘政治博弈的变化。黑色系商品对疲软基本面已有充分定价，“强预期”可能成为短期内的交易主线。有色可能受益于美联储加息步伐的放缓，并保持震荡格局。 ▍ 风险因素：美联储货币政策超预期收紧；国内稳增长政策不及预期；房地产市场复苏速度超预期。 2022 年 12 月大类资产配置月报｜2022.12.4 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 11 月大类资产走势回顾..................................................................................................... 4 宏观：“强预期”与“弱现实”交织 .................................................................................. 4 政策：传递接力棒 ............................................................................................................. 7 货币政策：降准之后，结构性工具空间更大 ..................................................................... 7 财政政策：对财政的乐观预期可能逐步兑现 ..................................................................... 9 大类资产：拥抱新变化 .................................................................................................... 11 股票：风险偏好回升 ....................................................................................................... 11 债券：债市逻辑反转 ....................................................................................................... 12 商品：变数犹存 ............................................................................................................... 13 插图目录 图 1 ：组合表现 ............................................................................................................... 3 图 2 ：11 月大类资产走势回顾 ........................................................................................ 4 图 3 ：10 月经济复苏速度出现明显回落 .......................................................................... 5 图 4 ：局部疫情蔓延对生产的冲击较为直接 .................................................................... 6 图 5 ：基建投资增速可能略有回落，但整体有望保持相对高位 ....................................... 6 图 6 ：疫情导致重点城市平均客运量和拥堵延时指数偏弱 ...............................