化妆品行业2022年11月月报：疫情管控优化，医美消费有望恢复

疫情管控优化，医美消费有望恢复化妆品行业2022年11月月报长江证券零售研究团队2022-12-15仅供内部参考，请勿外传分析师及联系人•证券研究报告 •评级看好维持分析师李锦SAC执业证书编号：S0490514080004电话：15871726794电邮：lijin3@cjsc.com分析师陈亮SAC执业证书编号：S0490517070017电话：15871384471电邮：chenliang5@cjsc.com.cn分析师罗祎SAC执业证书编号：S0490520080019电话：18589298266电邮：luoyi1@cjsc.com仅供内部参考，请勿外传目 录01行情回顾：板块企稳回升，医美收益显著02月度销售：抖音延续高增，天猫国货亮眼03上新情况：聚焦补充品类，龙头备案提速04监管进展：港股上市提速，水光持续合规仅供内部参考，请勿外传展望2023年投资观点：美护以子行业的高景气见长，在消费理性化的长期趋势以及终端需求波动的短期背景下，我们认为未来美护行业层面的景气度传导到企业层面将更加精准，具备持续产品创新能力并进行人群渗透的企业有望脱颖而出：医美行业：在2022年疫情和需求反复的大背景下，持续进行产品布局或门店扩张的头部医美企业仍能维持不错的增长势头，反映出行业需求端仍具备较强的景气度；而供给端来看，我们认为医美行业仍是一个供给端的产品升级以及新适应症延拓，推动需求端的渗透率持续提升的行业，展望2023年，合规水光、再生材料和减重减脂将是医美的三大增量市场，先发初步布局增量市场的企业将具有更大空间。化妆品行业：展望2023年行业增速的能见度相对偏低、而功效性国货品牌崛起的趋势则较为明朗，一批国货品牌在今年的两次大促中脱颖而出、同时也享受到大促对拉新带来的正外部性，在品牌势能向上的趋势下，从增长的确定性而言，我们认为量增逻辑相对比价增逻辑的持续性更强，预计未来具备人群渗透和品类延展能力的品牌将更具增长潜力。2022年12月投资观点：双11大促落下帷幕、市场再次见证了国货化妆品品牌产品力的进步、未来一段时间品牌势能的上升亦是可以预见；而伴随疫情管控的优化，我们认为未来一段时间的投资主线将围绕线下消费场景的复苏展开，在此逻辑链条上，我们认为医美是几乎纯线下的消费场景，恢复的弹性相对更大，同时化妆品的线下渠道和彩妆消费亦有望迎来改善空间。标的上推荐：再生材料新市场仍有较大空间、合规水光有望接力增长的爱美客以及布局减重减脂新蓝海、医美管线丰富的华东医药，持续推荐：市值和估值处上市以来底部、细分需求和品牌韧性犹存、新品牌蓄势待发贝泰妮，主品牌品牌力仍处于提升周期、子品牌推新提速的珀莱雅，以及估值处于相对低位、管理改革举措有望持续兑现到经营改善的上海家化。2022年12月投资观点01表1：重点推荐公司当前市场一致预期盈利预测和估值情况资料来源：Wind，长江证券研究所，截至2022年11月30日，盈利预测为市场一致预期代码重点公司市值营业收入（亿元）归属净利润（亿元）归属净利润CAGRPE估值2020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E2021A2022E2023E600315.SH上海家化19570.3 76.5 76.4 87.5 4.3 6.5 5.7 7.9 23%303425603605.SH珀莱雅48137.5 46.3 59.6 74.7 4.8 5.8 7.5 9.5 26%836451300957.SZ贝泰妮53726.4 40.2 55.2 73.7 5.4 8.6 11.9 15.9 43%624534300896.SZ爱美客1,0387.1 14.5 22.1 32.3 4.4 9.6 14.3 20.7 68%1087350000963.SZ华东医药723336.8 345.6 380.5 422.0 28.2 23.0 26.4 31.7 4%312723300792.SZ壹网壹创6413.0 11.4 14.4 17.3 3.1 3.3 3.0 3.7 6%202117仅供内部参考，请勿外传01行情回顾板块企稳回升，医美收益显著仅供内部参考，请勿外传板块行情012022年11月，医美板块收益率相对更高：2022年11月化妆品板块涨幅为4.0%，跑输沪深300指数5.8个百分点；医美板块涨幅为7.9%，跑输沪深300指数1.9个百分点；2022年至今化妆品板块跌幅为11.0%，医美板块跌幅为7.7%，跑赢沪深300指数11.0和14.3个百分点。图1：2021年3月至今化妆品和医美行业走势复盘资料来源：Wind，长江证券研究所，截至2022年11月30日备注：该指数为自行构建，为了兼顾贝泰妮的上市，基期选择2021年3月31日，基准为指数100，化妆品板块个股包含：贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份、鲁商发展、丸美股份、青松股份；医美板块个股包含：爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药、朗姿股份、奥园美谷，涨跌幅加权方式为自由流通市值加权平均。 60 80 100 120 140 160 1802021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11沪深300 化妆品医美仅供内部参考，请勿外传个股行情012022年11月，部分个股例如鲁商发展、丸美股份、朗姿股份、青松股份录得较大超额收益。2022年11月化妆品和医美板块涨幅居前的个股为鲁商发展、丸美股份和朗姿股份；跌幅较大的为是贝泰妮。2022年至今化妆品和医美板块涨幅居前的个股为：珀莱雅、丸美股份；跌幅较大的个股为：奥园美谷、昊海生科和青松股份。图3：2022年至今化妆品和医美板块个股涨跌幅一览（%）图2：2022年11月化妆品和医美板块个股涨跌幅一览（%）资料来源：Wind，长江证券研究所，截至2022年11月30日-20-10010203040506070鲁商发展丸美股份朗姿股份青松股份奥园美谷爱美客水羊股份上海家化华熙生物珀莱雅华东医药昊海生科贝泰妮-50-40-30-20-1001020珀莱雅丸美股份华东医药爱美客鲁商发展水羊股份朗姿股份上海家化华熙生物贝泰妮青松股份昊海生科奥园美谷仅供内部参考，请勿外传估值水平来看，自2021年中期以来，医美化妆品个股的估值水平实现了较大幅的消化，近期随股价波动估值有所回落，整体仍处于估值较低位：爱美客、贝泰妮、珀莱雅和上海家化当前PE（TTM）估值相当于高点时期的：25%，25%，68%，37%。（用当前估值/上市以来最高估值测算）。个股估值01图7：上海家化市盈率（TTM）资料来源：Wind，长江证券研究所，截至2022年11月30日图6：珀莱雅市盈率（TTM）图4：爱美客市盈率（TTM）图5：贝泰妮市盈率（TTM）0204060801001202020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05