11月经济数据点评：团结一致向前看

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 12 月 15 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《生产没预期的好，消费比预期的好：6 月和二季度经济数据点评》2022.7.15 《从复苏到均衡的拐点比预期来的快：7 月经济数据点评》2022.8.15 《内需有韧性：8 月经济数据点评》2022.9.16 《经济弱复苏，增长有韧性：9 月和三季度经济数据点评》2022.10.24 《稳内需是稳增长关键：10 月经济数据点评》2022.11.15 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 11 月经济数据点评 团结一致向前看 [Table_Summar y] 11 月经济数据整体低于市场预期；工业增加值和社零同比增速大幅下滑；基建固投当月增速高位上行；但 11 月底至今防疫措施和房地产融资政策都已调整，12 月至一季度或是经济数据磨底期；关注后续经济工作会议。  11 月工业增加值同比增长 2.2%，环比增速年内第二次下降。从行业分类来看，1-11 月采矿业工业增加值累计同比增速 7.6%，制造业累计同比增速 3.3%，公用事业累计同比增速 4.8%，高技术产业累计同比增速 8%。  11 月社零同比下降 5.9%，除汽车以外的消费品零售额同比下降 6.1%。11 月居民消费再度表现出节衣缩食的特征。  1-11 月固定资产投资增速为 5.3%，民间固定资产投资增速 1.1%。11月基建固投增速当月同比增长 10.6%，制造业投资增速 6.2%，房地产投资增速同比下降 19.9%。  1-11 月房地产投资增速下降 9.8%，土地购臵面积和土地成交价款 1-11月累计同比分别下降 53.8%和下降 47.7%。1-11 月房地产新开工面积累计同比下降 38.9%，施工面积同比下降 6.5%，竣工面积同比下降19.0%。商品房销售面积同比下降 23.3%，商品房销售额累计同比下降 26.6%。  11 月经济数据虽然走低，但对后续的参考意义有限。在国内疫情反弹的背景下，市场已经预期 11 月经济数据将较 10 月下行，但 11 月经济数据依然低于市场预期，反映需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力对经济的负面影响：工业增加值同比增速较 10 月大幅下降，环比增速年内第二次落入负增长区间；社零同比增速下滑的幅度加大，商品消费再度出现节衣缩食迹象；固定资产投资累计同比增速回落，其中制造业当月投资增速创下年内新低，房地产当月投资增速继续下降，仅基建投资增速较 10 月上行。但是 11 月底至今宏观政策已经开始转向，其一是防疫政策放松，从防疫二十条到 12 月的新十条，预计接下来因疫情防控政策调整扰动国内需求恢复的情况将较少出现，其二是房地产融资三支箭齐发，虽然从融资放松到房地产投资筑底回升仍需时间，但房地产产业链有望持续趋势性好转。  二十大精神开局之年，宏观政策与复苏同向。从 2022 年 12 月到 2023年一季度，或是经济数据筑底期：从季节性规律看，春节假期前生产端以工业企业产成品补库存为主，投资方面开工条件偏弱，一季度消费对经济的基础性作用相对更强，春节假期后生产和投资恢复情况更依赖劳动力人口回流速度；从当前国内经济客观条件看，防疫措施放松后国内疫情或在一季度出现阶段性上行，影响劳动力供给同时制约线下消费恢复，叠加一季度经济基数相对较高但通胀基数偏低，因此可能出现经济增速偏低但通胀增速偏高的局面。但考虑到 2023 年作为二十大精神开局之年，政治局会议提出推动经济运行整体好转，预计在已落地的降准政策之外，宏观政策仍将在财政政策、货币政策、产业政策等多方发力，实现质的有效提升和量的合理增长。  风险提示：全球通胀回落偏慢；流动性回流美债；新冠疫情影响不确定。 2022 年 12 月 15 日 11 月经济数据点评 2 工业增加值环比下降 11 月工业增加值增速明显走低。11 月工业增加值同比增长 2.2%，较 10 月下降 2.8 个百分点，降幅较9 月进一步放大。11 月工业增加值同比增速继续回落，主要受国内疫情反弹影响，虽然市场预期到工业增加值增速回落的趋势，但依然低估了增速回落的幅度。未来三个月虽然有春节假期的影响，但考虑到国内防疫政策已经放松，预计工业增加值将开始筑底过程。 图表 1. 工业增加值同比增速 (20)(10)0102030402018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11工业增加值:累计同比工业增加值:当月同比((%) 资料来源：万得，中银证券 11 月环比增速年内第二次下降。从环比增速来看，11 月工业增加值环比下降 0.31%，为年内第二次环比下降。从行业分类来看，1-11 月采矿业工业增加值累计同比增速 7.6%，制造业累计同比增速 3.3%，公用事业累计同比增速 4.8%，高技术产业累计同比增速 8%。从当月增速来看，采矿业较 10 月上升1.9 个百分点，制造业较 10 月下降 3.2 个百分点，高技术产业较 10 月下降 8.6 个百分点，公共事业较10 月下降 5.5 个百分点。从企业类型来看，1-11 月私企工业增加值同比增长 3.2%，国企工业增加值同比增速 3.5%，股份制企业同比增速 4.9%，外企同比下降 0.3%，从当月增速看，股份制、私企、外企工业增加值同比增速均较 10 月有所下行，外企当月工业增加值和累计工业增加值同比增速再度转为下降。整体来看，11 月工业生产端受国内疫情和外需疲弱的双重影响，当月增速和累计增速均出现不同程度下滑，随着国内疫情防控措施放松，预计疫情对生产造成的扰动将明显减小，生产端将出现环比修复，但外需疲弱的趋势难以扭转，需要关注外需的拖累将在 2023 年延续的情况。 图表 2. 工业增加值环比 图表 3. 各行业工业增加值当月同比 (2.50)(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.001.501月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2016-2019年20212022(%) (10)(5)051015202019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-01202