公司深度报告：坚守数据+能源“双子星”战略，海内外大储户储全布局

2022 年 12 月 15 日 坚守数据+能源“双子星”战略，海内外大储户储全布局 —科华数据（002335.SZ）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2022-12-14 当前股价（元） 48.44 总市值（亿元） 224 总股本（百万股） 462 流通股本（百万股） 398 52 周价格范围（元） 16.73-53.8 日均成交额（百万元） 581.35 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*公司报告*科华数据(002335）公司点评：数据中心业绩稳定，海外户储带来新动力*20220607*张涵，臧天律》2022-06-08 ▌数据中心+新能源“双子星”战略 1988 年成立以来，公司始终深耕电力电子行业。2021 年公司对业务模式和聚焦领域优化调整，打造以科华数据、科华数能为主的“双子星”战略布局，提出“双子星双百亿”目标，推动数据中心、智慧电源、新能源业务协同高质发展。未来，以储能为主的新能源业务将作为公司发展的主力引擎，数据中心、智慧能源作为传统业务奠定公司业绩基石。 ▌ 储能：耕耘海内外市场，布局大储+户储，明年进入收获期 储能行业方兴未艾，各领域、各市场发展持续向好： 1）国内大储：新能源强配是当前主流方向，但重并网轻运行问题严重，独立共享储能有望逐步取代新能源配储成为主流。现阶段，一方面各省在探索储能市场化多重收益机制，另一方面，储能各分部收益也有望改善，明年储能电站盈利上行趋势明确，集成环节有望迎来量利齐升； 2）美国大储：今年美国表前储能装机受新能源装机限制，在东南亚光伏关税取消两年、IRA 新政、加州 SGIP 计划的政策背景下，明年美国储能市场有望持续突破装机记录，UL 认证与历史供货经验成为中国企业进入美国市场门槛； 3）海外户储：欧洲市场，电价高涨及政策补贴是驱动欧洲户用储能发展最重要原因，欧洲户用储能装机持续高增长，渗透率提升空间仍然广阔；美国市场，保障用电和节省电费是美国户用储能市场发展的核心动力，ITC 补贴利好下，户用储能装机积极性进一步提高，市场逐渐打开。 预计明年公司新能源业务收入将大幅提升，成为营收重要来源： 布局大型储能 PCS 和系统集成，项目经验丰富，中美在手订单高增。公司布局 1500V 储能 PCS 系列产品和 S³液冷储能系统产品，国内市场连续中标多项大型储能项目：8 月中标中石油液冷储能系统集采；9 月以来连续中标国内多项大型储能项目，月余内中标金额超 5 亿元；10 月中核汇能 1.8GWh液冷储能系统开标，科华数能排第一；美国市场连续签订 3个大型储能项目，在加州、得州、波多黎各形成多点开花。 发布户用储能新品，撬动美国市场，形成先发优势。公司发布 iStoragE 户用储能产品，海外签约合作超 2 万套，近400MWh：美国年供货框架协议 260MWh、欧洲年供货框架协议-80-60-40-2002040(%)科华数据沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 30MWh、澳洲年供货框架协议 100MWh。美国户储市场格局集中，2022H1 市场前五家企业均为海外品牌，集中度达 91%，Enphase 占据 45%份额；其次，美国户储市场准入门槛高，本土消费者对品牌知名度有很高要求，产品认证需要通过严苛标准，因此，公司美国订单含金量高，形成先发优势。 ▌智慧电能+数据中心：行业龙头地位，奠定业绩基石 UPS：2015-2020 年的 UPS 市场规模 CAGR 达 13%，UPS 为能源、IDC 等领域提供电力保护，未来将持续保持广阔市场空间。公司拥有数十年行业服务经验和技术积累，2021 年中国UPS 整体市场占有率排名第一。 IDC：IDC 业务是目前公司营收和利润最大主力业务，公司依托丰富的行业经验、优质的客户资源、全面的产品方案稳健发展 IDC 业务。东数西算拉动数据中心建设，直接带动公司数据中心产品需求。 ▌ 盈利预测 考虑到公司储能业务快速发展，上调公司业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入分别为 54.2、85.2、109.3 亿元，EPS分别为 1.06、1.42、1.88 元，当前股价对应 PE 分别为 45、34、26 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 国内和海外储能业务发展不及预期；数据中心业务发展不及预期；原材料价格大幅上涨风险；市场竞争加剧风险；大盘系统性风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,866 5,424 8,518 10,925 增长率（%） 16.8% 11.5% 57.1% 28.3% 归母净利润（百万元） 439 490 658 867 增长率（%） 14.9% 11.7% 34.2% 31.8% 摊薄每股收益（元） 0.95 1.06 1.42 1.88 ROE（%） 11.8% 12.4% 15.4% 18.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 数据中心+新能源“双子星”战略 .......................................................... 6 1.1、 UPS 龙头跨界储能，打开未来发展空间 ............................................... 6 1.2、 财务状况向好，盈利改善可期 ...................................................... 10 2、 储能：耕耘海内外市场，布局大储+户储 .................................................... 13 2.1、 国内大储：独立储能成为主流，带动系统集成盈利改善 ................................ 13 2.2、 美国大储：多项支持政策出台，存量+新增需求有望释放................................ 18 2.3、 海外户储：欧洲户储需求旺盛，美国户储市场空间打开 ................................ 22 2.4、 布局全场景解决方案，海内外在手订单饱满 .......................................... 26 3、 智慧电能+数据中心：行业龙头地位，奠定业绩基石 .......................................... 31 3.1、 UPS：服务和技术积累深厚，市占率排名第一 ......................................... 31 3.2、 IDC：公