BOSS直聘(BZ.US)在线招聘变革引领者，蓝领市场打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月15日买 入BOSS 直聘（BZ.O）在线招聘变革引领者，蓝领市场打开成长空间核心观点公司研究·海外公司深度报告互联网·互联网Ⅱ证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：谢琦010-88005377021-60933157zhanglu5@guosen.com.cnxieqi2@guosen.com.cnS0980521120002S0980520080008联系人：白晓琦0755-81981232baixiaoqi@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值23.42 - 27.53 美元收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价不适用近 3 个月日均成交额不适用市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《BOSS 直聘（BZ.O）-用户数恢复强劲，白领行业竞争格局稳固》——2022-12-01《BOSS 直聘（BZ.O）-2022Q2 季报点评-Q2 收入略超预期，恢复用户注册加快复苏节奏》 ——2022-08-27《BOSS 直聘（BZ.O）-至暗时刻已过，用户增长推动业务逐渐复苏》 ——2022-08-25《BOSS 直聘（BZ.O）-创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海》——2022-07-11《BOSS 直聘（BZ.O）-内生增长韧性凸显，关注疫情复苏节奏与监管进展》 ——2022-06-26BOSS 直聘：行业创新引领者，“直聊+智能匹配”构筑模式壁垒。BOSS受益于移动端互联网红利释放，创新推出“直聊+智能匹配”模式；公司借助直聊创新模式完成用户初始积累，并基于积累下的海量高频数据，持续优化匹配精度&保护用户信息安全，优化用户体验，实现“用户增长/数据沉淀-算法优化-用户增长/付费意愿提升”的正循环，MAU 已跃居行业首位。老行业新玩法，B&C 端需求共振孕育千亿级市场。政策鼓励“人服+互联网”新业态，CIC 数据显示，2025 年在线招聘市场规模预计增长至 2234 亿元，CAGR（20-25 年）约 32.3%，较 15-20 年（CAGR 为 23.2%）边际提速，蓝领市场兴起注入新动能。与传统线下招聘相比，在线招聘胜在招聘效率提升与地域覆盖广度，但同样需注意招聘过程中用户信息安全的保护。在线招聘企业商业模式进化史：综合招聘平台（搜索功能为主）-分类信息服务平台-垂类/社交类招聘平台。在线招聘行业痛点系使用频次低&撮合难度高，行业内玩家商业模式持续迭代。1994-2004 年智联招聘/中华英才网/前程无忧等综合招聘平台先后创立，打破了地域限制、但流量马太效应显著；2005-2010 年赶集、58 同城分类信息服务平台出现，由于并非专注招聘市场故竞争力不足；2011-2014 年，猎聘、拉勾网、脉脉、领英中国和BOSS 直聘先后入局，但主打社交的领英水土不服，BOSS/猎聘算法平台受青睐；2022 年以来抖音与快手推出“直播带岗”，但发展阶段仍较初期。成长看点：基本盘稳固，切入蓝领市场打开成长空间。截至 2022H1，BOSS用户结构金领&白领/蓝领/大学生分别占比 54%/29%/16%。未来白领基本盘稳步挖潜：公司通过数据积累&技术投入构筑了正向循环的商业模型，保障用户体验。2021 年 7 月起监管原因致新增用户注册暂停，公司持续挖掘存量用户价值，经营数据呈现强劲韧性；二看切入蓝领增量市场：蓝领招聘市场空间广阔，过往多以“线下中介”开展、合规安全问题频发，公司“海螺优选”直击传统蓝领招聘痛点，切入蓝领市场打开成长空间。风险提示：估值的风险、用户增长不及预期、行业竞争加剧、疫情影响企业招聘意愿、技术投入效果不及预期、个人信息安全&SEC 监管风险等。投资建议：用户端强劲增长反应公司商业模式的强大竞争力，目前白领基本盘稳固，切入蓝领市场尝试打开远期空间。考虑部分地区疫情扰动与世界杯一次性营销费用投入，我们调整公司 22-24 年收入为 45.11/59.73/88.12 亿元；经调净利润 4.55/11.14/20.62 亿元（原 7.24/14.00/23.24 亿元），年化增速-46.6%/144.8%/85.1%，调整后每 ADS 收益为 1.05/2.56/4.75 元（原1.67/3.22/5.35 元）。综合相对&绝对估值，目标价 25.08-27.53 美元，较最新收盘价 19.91 美元有 25.97%-38.27%溢价空间，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,9444,2594,5115,9738,812(+/-%)94.7%119.1%5.9%32.4%47.5%调整后净利润（百万元）-28585345511142062(+/-%)39.2%399.5%-46.6%144.8%85.1%每 ADS 收益（元）-0.661.961.052.564.75EBITMargin-52.5%-27.3%5.3%15.4%21.1%净资产收益率（ROE）-28.7%-10.0%3.7%8.5%13.7%市盈率（PE）-调整后--72.0134.955.129.8EV/EBITDA----33.812.37.3市净率（PB）18.355.655.465.054.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录在线招聘：老行业新起点，平台型玩家多模式差异化竞争 ............................ 5行业概况：千亿级市场蓄势待发，“三巨头”瓜分近七成份额 ................................ 5兴起背景：B 端&C 端需求共振，“人服+互联网”方兴未艾 ................................... 5政策梳理：政策延续鼓励态度，在线招聘行业蓄势待发 ...................................... 6PK 传统招聘：在线招聘胜在效率与覆盖面，但信息安全是隐忧 ............................... 8在线招聘企业商业模式进化史：使用频次&精准撮合为痛点，平台模型不断迭代 ......... 9BOSS 直聘：行业变革引领者，核心优势明显 .......................................11BOSS 直聘:“移动互联+直聊+智能匹配”，在线招聘创新引领者 ............................. 11发展历程：受益于移动端的红利释放，加速技术及区域布局 ................................. 13管理层分析：团队业界经验丰富，整体持股占比